【首创证券】首创证券闯关港交所 - 资管业务断崖式下滑，经营现金流长期为负，股价低迷持续下跌

　　 首创证券 日前公告，公司近日收到中国中国证券监督管理委员会出具的《关于 首创证券 股份有限公司境外发行上市备案通知书》。公告显示， 首创证券 拟在香港联交所主板发行不高于10.48亿股境外上市普通股。这家2022年底才登陆A股的企业，有望成为第14家“A+H”上市的券商。上一次A股券商在香港上市，还要追溯到2019年的 申万宏源 证券。

　　年报显示，2025年 首创证券 实现营业收入25.3亿元人民币，同比上升4.6%；同期实现归母净收入10.6亿元、扣非归母净收入10.2亿元人民币，分别同比增长7.3%和5.0%。这个业绩实现了营业收入、净利双增长，但在上市券商当中其实不突出，低于同等规模的同行业公司。

　　而从单季度表现来看， 首创证券 的颓势明显，2025年第四季度公司实现营业收入5.13亿元人民币，同比下降9.1%；归母净收入2.53亿元人民币，同比增长7.5%；扣非归母净收入2.16亿元人民币，同比下降2.5%。

　　分业务来看， 首创证券 投资类业务当期表现亮眼，2025年实现营业收入15.54亿元人民币，同比大幅增长45.83%，成为驱动公司整体业绩增长的核心支柱；财富管理类业务稳步提升，同期实现营业收入4.97亿元人民币，同比增长22.33%。相较之下，公司资产管理类业务阶段性承压，全年仅实现营业收入4.77亿元人民币，同比下降47.55%。

　　 首创证券 长期坚持“以资产管理类业务为核心引领，以财富管理类业务和投资银行类业务为两翼支撑，以投资类业务为平衡驱动”的不同化发展战略。从2025年年报来看，这一战略显然遭遇严峻挑战。

　　 首创证券 面临明显的钱财流压力，2023年至2025年经营活动资金流量净额连续三年为负，分别为-3.13亿元、-19.71亿元和-0.43亿元人民币。尽管2025年情况有所改善，但持续的经营资金流出可能影响公司的钱财周转能力和业务扩张计划。这时， 首创证券 近年来频繁进行融资活动，尤其是2025年以来融资次数相比2023年和2024年大幅增加，累计融资超50亿元人民币，其用途多为“补充运营资金、偿还到期债务”。

　　根据招股书透露，按2024年收入计算， 首创证券 在42家上市证券公司中位列第38位，处于行业中下游水平。中国证券行业集中度较高，前十大券商占据约70%的市场份额，公司面临来自大型券商及同行的激烈竞争压力。

　　值得强调的是， 首创证券 股票价格表现低迷，去年全年大跌13.75%，今年开年以来至4月17日收盘总下跌幅度又达13.15%。