【依依股份】主业承压致业绩下滑！依依股份收购案-告吹-后宠粮战略暂缓

　　不久前，国内宠物卫生护理龙头公司 依依股份 发布2025年财报，数据显示， 依依股份 去年实现营业收入16.77亿元人民币，同比下滑6.69%；归母净收入为1.83亿元人民币，同比下滑14.92%。

　　主要业务承压致营业收入利润双降

　　非主营的个人护理产品产、销、存均出现大幅下滑

　　分行业来看， 依依股份 的“宠物一次性卫生护理用品”占了总营业收入的大头，实现营业收入15.6亿元人民币，占总营业收入93.05%，同比下滑7.65%；其次为“无纺布”业务，实现营业收入0.92亿元人民币，占总营业收入5.5%，同比增长10.48%。值得注意的是，在罗列出的四项主要业务内容中，占总营业收入比例最小的“其它业务”，其同比增长率表现远超其余几项，达42.12%。

　　具体来看，在“宠物一次性卫生护理用品”中，宠物垫与宠物尿裤的市场表现显现明显反差。宠物垫实现营业收入14.27亿元人民币，同比下降9.52%，占该品类总营业收入的85.08%；而宠物尿裤营业收入则为1.26亿元人民币，同比增长19.56%，占比7.54%。

　　从地区销售情况来看， 依依股份 与国内多数宠物行业上市公司相似，境外营业收入仍然占据绝对主导地位，占总营业收入的92.03%，但同比下滑8.22%；境内营业收入虽仅占7.97%，却实现了15.63%的同比增长，从这一趋势表明， 依依股份 销售重心似乎正逐渐向国内市场倾斜。对于境内收入实现增长，董事会秘书兼财务总监周丽娜表示，其一方面来自无纺布业务的拉动，另一方面也得益于自有品牌业务的稳步提升。

　　从各产品的生产、销售及库存情况来看， 依依股份 去年累计生产宠物一次性卫生护理用品35.94亿片，同比下降8.87%；销售36.18亿片，同比下降7.44%。而在个人一次性卫生护理用品方面，其产、销、存均出现大幅下滑，对于该情况， 依依股份 在财报中解释称，主要由于该业务其实其实不是核心发展方向，目前以自主品牌经销模式为主。

　　而对于整体业绩表现，周丽娜表示，主要是受整体营业收入规模变动的影响，利润端承受了一定压力；其次，为加快国内市场的布局与品牌建设，公司主动增加了销售费用方面的投入。

　　意图构建“用品+食品+医疗”全产业链布局

　　力求多维度实现业绩突破点

　　从上述基本的业绩表现来看， 依依股份 去年的业绩表现主要受到主要业务下行的拖累。占总营业收入九成以上的宠物一次性卫生护理用品营业收入同比下滑，直接影响了公司整体收入。尽管 依依股份 表示无纺布、其它业务及境内市场均实现一定增长，但由于基数过小，短时间内难以形成有力的业绩支撑。同时，公司销售仍高度依赖境外和ODM/OEM模式，向国内市场和自有品牌的转型虽初见成效，但相关业务体量尚小，在整体营业收入结构中仍属“配角”，暂时无法扛起增长大梁。

　　再回顾近年来 依依股份 的业绩表现，自 依依股份 2021年于深交所上市后，2021年至2024年间，除2023年因宏观环境及部分海外客户去库存周期的影响造成海外业务受挫、业绩出现下滑外， 依依股份 基本保持着营业收入与归母净收入均保持整体增长。尤其在2024年，其营业收入同比增长超30%，归母净收入同比增幅更达到108%。

　　然而，今年 依依股份 没再能保持这一增长趋势，这一转折背后，与其所处的细分赛道结构密切相关。从行业整体结构来看，根据《2026年中国宠物行业白皮书（消费报告）》（以下简称“白皮书”），2025年宠物食品以53.7%的市场份额占据绝对主导，其次是宠物医疗（27.6%），而用品类（含卫生护理）仅占12.2%。

　　尽管 依依股份 在宠物卫生护理这一细分领域处于龙头地位，但相较于宠物食品这一主流赛道，其市场空间天然受限。因此，与宠物食品领域的上市公司相比， 依依股份 在营业收入与利润规模上仍存在一定差距。

　　例如，宠物食品龙头乖宝宠物2025年前三季度实现营业收入47.37亿元人民币，同比增长29.03%，归母净收入达5.13亿元人民币，同比增长9.05%； 中宠股份 2025年前三季度营业收入38.6亿元人民币，同比增长21.05%，实现净收入3.33亿元人民币，同比增长18.21%。

　　因此，面对自身营业收入增长略显乏力和着力于未来业务发展的双重考量， 依依股份 在最近也着手寻找新的业绩增长点。

　　根据此前南都报道， 依依股份 曾于2025年10月宣布以“发行股份+支付现金”的形式，规画收购高爷家100%股权，并于同月披露了相关预案内容。彼时， 依依股份 曾在预案中表达了收购的决心，向高爷家实控人彭瀚、闻光凯支付合计3000万元诚意金。

　　然而，时隔近4个月后， 依依股份 在2月10日发布公告称，公司终止规画以发行股份及支付现金购买的形式向彭瀚、瀚川生物、闻光凯等19名交易对方购买其合计持有的高爷家100%股权事项。

　　对于该次交易终止的原因， 依依股份 在公告中表示，由于高爷家2025年经营情况与本次交易规画期初的期待发生了一定变化，从而造成公司与交易对方未能就本次交易估值等核心商业条款达成一致意见，因此决定终止本次交易事项，并与交易对方签署相关终止协议。

　　尽管对宠物食品品牌“高爷家”的收购未能成功， 依依股份 的跨界布局却未因此放缓。其实，在推进该笔交易期间， 依依股份 还同步宣布与北京方圆金鼎共同设立产业基金，拟出资7020万元投资瑞派宠物医院，进一步向宠物医疗服务领域延伸。

　　记者了解到，瑞派作为国内头部宠物连锁医院运营商，拥有近600家门店的广泛覆盖网络，且已于2025年12月22日正式向港交所递交主板上市申请。若 依依股份 持续推进此项投资，有望借助瑞派庞大的线下医院渠道，分销其核心的宠物一次性卫生用品，同步强化品牌影响力与市场渗透率。

　　值得注意的是，若根据 依依股份 的原计划——通过收购高爷家及投资瑞派，以此构建“用品+食品+医疗”全产业链布局，则有望降低对海外市场与代工模式的依赖，并且开脱较为单一的业务范围，从而进一步提高营业收入能力。

　　 依依股份 也在最近的投资者互动环节中提到了这一点，周丽娜表示，“2025年，公司已通过投资布局宠物疫苗、宠物医院等相关领域，持续完善产业链布局。此前与杭州高爷家的合作，虽因交易估值等核心条款未能达成一致而终止，但这并未改变公司拓展产业链的决心，将继续通过产业基金布局宠物产业链。”

　　另外，除了面对构建全产业链以寻求突破的战略愿景， 依依股份 还需应对当下的现实挑战。作为一家业务高度集中于海外的企业，其经营极易受到国际局势与原材料价格波动的双重影响。近期，受海外局部冲突等原因影响，其部分原材料如无纺布、流延膜等价格波动明显，周丽娜对此表示，公司已通过原料储蓄、签订长期协议及布局上游无纺布生产等方式，缓解价格波动影响，并启动临时调价机制，“目前已与部分日本客户达成调价意向，后续将推进与美国客户的沟通以稳定毛利率。”

　　这时，关于未来增长的动力来源，周丽娜表示，美国作为成熟市场，宠物垫等刚需产品仍有渗透空间；同时，南美、东南亚等新兴市场的宠物数量增长也将造成潜力。公司将持续深化与现有客户的合作，并通过参展、竞标等方式拓展新客户与新区域。

　　然而，不得不否认的是，随着高爷家收购终止， 依依股份 在宠物食品市场拓展计划也本质的暂时搁置，其仍未找到明确的业绩增长突破口。在宠物医疗领域的投资进展后续，和是否会调整宠物食品战略，从而有效地提高业绩增长，均有待观察。