【黑芝麻】黑芝麻及创始人遭立案调查 - 国资入主后迎治理考验

　　因涉嫌信息披露非法，南方 黑芝麻 集团股份有限公司（000716.SZ，以下简称“ 黑芝麻 ”）及公司当时担任老总韦清文于近日被中国中国证券监督管理委员会立案侦查。

　　对此， 黑芝麻 方面回复《中国经营报》记者：“公司日常生产经营活动正常进行，包含但不限于供应链合作、销售渠道合作、金融机构合作等均未因此事件受到任何影响。目前，公司正积极配合监管调查，并采取措施确保经营活动持续稳定开展。”

　　近年来，这家凭借“南方 黑芝麻 糊”成为国民记忆的老牌企业，面临主业增长动力减弱、跨界投资失利等多重挑战。在三年业绩对赌与历史违规负担之下， 黑芝麻 的合规整改与经营修复仍将面临多重考验。

　　食品及餐饮行业分析师林岳表示，作为老国货品牌， 黑芝麻 具备良好的知名度。未来发展需在产品与营销两方面协同推进，一是加速产品的健康化转型，逐步优化产品结构；二是着力将“国民记忆”转化为Z世代的消费认同，通过IP转化、场景升级等行径推动老字号焕新。

　　“ 黑芝麻 产业第壹股”被立案

　　“目前，公司及相关当事人正在积极配合调查工作。该立案为中国中国证券监督管理委员会依据《中华人民共和国行政处理法》进行的行政调查，其实不是因涉嫌犯罪而被司法机关刑事立案。” 黑芝麻 在官方网站就“被立案”一事发布声明。

　　同时， 黑芝麻 进一步说明，自2025年年底广旅大健康战略控股公司以来，新一届董事会与管理层已全面强化公司治理与内控体系，致力于厘清并解决历史问题。公司强调，立案期间生产经营活动正常开展，不受本次事件影响。

　　虽公告未披露具体立案事由，但梳理历史信息可见， 黑芝麻 其实不是第壹次触碰监管红线。公司信息披露违规、资金占用、违规担保等诸多问题已持续多年，屡次被深交所及广西证监局采取监管措施。

　　资料显示，韦清文是“南方 黑芝麻 ”品牌核心开创人。1997年，公司在深交所上市，成为国内“ 黑芝麻 产业第壹股”。国资入主前， 黑芝麻 控股股东为黑五类集团，实际控制人为以李汉荣、李汉朝为代表的李氏家族，韦清文与实控人为一致行动人。韦清文长期连任老总，2024年8月卸任并获聘终身名誉老总，由李汉荣之子李玉珺接任。财报显示，韦清文目前仍持股3.36%。

　　在韦清文任职期间，公司多项违规行为频发。2020年—2023年， 黑芝麻 通过外部单位向控股股东黑五类集团及其关联方转付资金，累计形成8344万元非经营性资金占用，且未履行审议程序与披露义务。2025年年报显示，相关占用资金已全部归还。另外，2020年9月，公司以持有的广西广投国医投资有限公司36.41%股权作质押，为 南宁市 儿童医院建设运营管理有限公司提供担保，风险敞口上限6553万元。2025年6月，广西证监局就上述事项对韦清文等出具警示函。经公司内部调查认定，韦清文为违规责任人，被处以10万元经济处罚。

　　值得注意的是，公司多起违规与韦清文配偶郑红梅实际控制的天臣 新能源 直接相关。2018年—2022年， 黑芝麻 与天臣 新能源 之间发生屡次违规资金往来，涉及违规对外财务资助、非经营性资金占用等。2022年， 黑芝麻 曾公告拟对天臣 新能源 增资5亿元人民币，后因深交所关注函而终止。

　　对此，盘古智库顶级研究员江瀚表示，家族化管理模式是 黑芝麻 信披违规反复发生的核心原因。企业以家族利益为核心，缺乏现代公司治理结构与有效监督，开创人及家族成员长期掌握决策权，容易为短时间利益突破合规底线，最终造成治理失效。

　　林岳认为， 黑芝麻 的治理矛盾在于“家族控制”与“上市公司治理”界限长期模糊。李氏家族与韦清文关联方共同主导决策，韦清文对公司的实际支配力远超正常职权范围，上市公司沦为家族融资与运作工具，内控体系形同摆设。

　　国资入主推进整改

　　从经营数据来看， 黑芝麻 已连续多年承压。2021年—2024年，公司营业收入从40.25亿元降至24.65亿元人民币，4年缩水近四成；归母净收入累计亏损1.28亿元人民币。2025年再度由盈转亏，全年归母净收入亏损4781.57万元人民币，同比下降161.51%，扣非净收入亏损2834.23万元。

　　从产品结构看，作为公司支柱的冲饮系列2025年收入7.77亿元人民币，同比下降8.96%，销量减少8.55%，库存量大幅增长150.76%，传统商超渠道下滑成为主要拖累。第叁方品牌电商业务收入占比升至32.47%，但毛利率仅为11.43%，远低于食品业务28.78%的毛利率，难以支撑整体盈利。公司“黑养黑”系列新品虽同比增长100.83%，但营业收入占比仅2.93%，尚未形陈规模支撑。

　　2026年1月， 黑芝麻 完成控股权变更。原控股股东黑五类集团将其持有的1.51亿股（约占总股本20%）转让给广西康养集团，交易总价约9.42亿元人民币。公司实际控制人由李氏家族更改为 广西壮族自治区 国资委， 黑芝麻 正式成为国有控股上市公司。市场一度期待国资入主能完全解决公司治理不规范、资金占用、违规担保等历史问题。公司随即推进内控改革，撤消监事会、强化审计委员会职能，修订了23项内控制度。

　　国资入主后的第壹季度， 黑芝麻 2026年一季度实现营业收入6.46亿元人民币，同比增长46.23%；归母净收入3289.94万元人民币，同比大增1361.48%，创同期新高。

　　对此，多位业内人士持谨慎态度。林岳指出，一季度业绩大幅反弹其实不是经营质量根本性提升，更多来自原材料价格趋稳、新品推广费用阶段性回落，和历史资产减值一次性财务出清，这种增长不具备连续性，后续季度仍需观察。

　　艾媒咨询总裁张毅表示，一季度高增长具有春节档期错位、费用收缩造成的脉冲效应，其实不是基本面本质改善。 黑芝麻 的品牌认可度仍在，但主业增长仍面临较大不确定性。

　　作为交易的一部分，原股东黑五类集团签下了一份业绩对赌协议，承诺 黑芝麻 现有业务在2026年—2028年的净收入，分别很多于0.95亿元、1.05亿元和1.15亿元人民币，每年扣非归母净收入很多于6800万元人民币，未达标则由原控股股东以现金补偿。

　　林岳测算，对赌目标较历史最佳业绩分别高出21.79%、34.62%、47.44%，需要每年刷新纪录。一季度年化看似压力不大，但季节性特征明显，若后续季度动能不足，完成对赌协议仍存在较大不确定性。

　　张毅指出，传统主业持续承压，新品能否成为增长支柱尚不明朗，立案事件也会造成短时间冲击。不过，消费者对品牌的感知并未受到明显影响。如果公司能稳定品质、推进渠道与产品创新、完善治理结构，仍有机会达成目标，最终效果决定于后续执行力度。

　　多重挑战待解

　　 黑芝麻 的经营困境，与长期战略摇摆、频繁跨界密切相关。2015年起，公司先后布局物流、电商、医疗、 新能源 、 储能 等多个非相关领域，均以失败告终：2015年斥资2.56亿元收购的物流园因缺乏协同被剥离；2017年以7亿元收购的电商平台礼多多，对赌期后快速亏损；2023年计划投资35亿元的 储能 电池项目，仅一年便暂停。

　　在江瀚看来，对于 黑芝麻 而言，关键在于聚焦主业创新与合理跨界：一方面深耕主业，加大研发投入，进行产品升级换代；另一方面基于自身核心竞争力谨慎跨界，避免盲目跟风。同时应建立现代企业治理结构，吸引专业人才。

　　产品层面，公司虽推出 黑芝麻 丸、五黑沙琪玛、低GI八宝粥等新品，但需要面对燕麦奶、无糖植物蛋白饮料等新品类冲击，和五谷磨房、北京 同仁堂 等竞品挤压。

　　 黑芝麻 方面表示，公司已成为国资控股上市公司，新一届董事会与管理层正全面加强公司治理及内控体系，加快转型升级，聚焦健康食品赛道，加大“药食同源”及其它领域新品研发投入。下一步将强化与国资背景渠道的协同，拓展酒店、文旅、健康产业等新场景；针对传统线下渠道经营现状，主动调整产品结构，积极拓展 新零售 、会员制等新兴渠道。

　　对于破局路径，林岳表示， 黑芝麻 过去十年跨界 新能源 、医疗、 储能 等领域的经历已充分验证了在不了解的领域盲目铺摊子，既无法找到第贰增长曲线，更持续拖累主业，因此，未来发展需要产品及营销两条腿走路，加速推进产品的健康化转型，减少传统高糖产品占比，加大低糖、无糖、添加益生菌等功能性成分的产品研发力度。在品牌方面，需要将“国民记忆”转化为Z世代的消费共识，老字号的“焕新”需要以IP转化、场景升级为抓手，在适配新消费需求的同时实现品牌传承。