【经销商】经销商打款意愿下降，15家上市白酒企业合同负债同比下滑

　　2025年，渠道去库存成为行业健康发展的共识。合同负债作为酒企预收经销商货款的“蓄水池”，既反映了经销商提前锁货的意愿，也是渠道信心最直接的表达，更从侧面衡量出酒企对渠道的议价能力。

　　4月30日，20家主要上市 白酒 企业2025年年报披露完毕。

　　Wind数据显示，截至2025年末，20家上市酒企合同负债合计479.83亿元人民币，同比减少79.19亿元人民币，整体预收款水位明显下移。

　　其中，仅五粮液、 今世缘 、 金徽酒 、珍酒李渡、皇台酒业5家酒企的合约负债实现同比增长，其余15家均出现不同水平收缩，分化格局清晰。

　　具体来看，五粮液是合同负债规模最大、增长最多的企业。截至2025年末，其合同负债达134.6亿元人民币，同比增加17.7亿元人民币，占20家酒企合同负债总额的近三成。

　　其余4家增长企业中， 今世缘 合同负债为17.08亿元人民币，同比增加1.15亿元人民币，增幅7.24%； 金徽酒 合同负债为8.2亿元人民币，同比增加1.81亿元人民币，增幅28.39%，在增长企业中增幅最高。珍酒李渡与皇台酒业合同负债同比增量均不足1000万元人民币，变动幅度有限。

　　值得注意的是， 今世缘 与 金徽酒 均为深耕本省的区域酒企，前者长期扎根江苏根据地市场，后者凭借陇酒龙头地位深度渗透以甘肃为核心的西北市场。这在一定水平上表明，在行业调整期，部分深度绑定本土消费基本盘、拥有稳固渠道网络的区域酒企，仍能保持相对较强的渠道韧性。

　　这时，截至2025年末，有15家上市酒企合同负债出现不同水平收缩，折射出多数酒企仍处于渠道信心修复与库存去化的调整通道之中，行业整体尚未走出压力区间。

　　具体来看，头部酒企营业收入规模领先，合同负债基数较高，下降的绝对值也更为明显。

　　截至2025年末， 洋河股份 合同负债为75.29亿元人民币，同比减少28.15亿元； 贵州茅台 为80.07亿元人民币，同比减少15.86亿元； 山西汾酒 为70.07亿元人民币，同比减少16.66亿元； 泸州老窖 为33.67亿元人民币，同比减少6.11亿元人民币。四家合计减少合同负债超66亿元人民币，占行业总减少额的超八成。

　　除上述头部酒企外，其余15家酒企合同负债规模均不足20亿元人民币，且多数呈下降态势。

　　其中， 迎驾贡酒 、 口子窖 、 酒鬼酒 、 金种子酒 、 舍得酒业 、 天佑德酒 、 伊力特 、皇台酒业8家合同负债均低于5亿元人民币。

　　一个值得注意的细节是，2025年营业收入超60亿元的 迎驾贡酒 ，年末合同负债仅为4.84亿元人民币，低于同期营业收入规模更小的 老白干酒 、 金徽酒 和水井坊。

　　而2025年实现营业收入44.19亿元的 舍得酒业 ，年末合同负债仅1.47亿元人民币，同比减少0.7亿元人民币，在20家酒企中位列第17位，仅高于 天佑德酒 、 伊力特 、皇台酒业三家营业收入不足20亿元的区域酒企。

　　合同负债与营业收入体量的明显错位，提示这些企业的渠道回款节奏与经销商办款意愿可能存在结构性承压。

　　整体而言，2025年 白酒 行业合同负债的变动，既映射出头部名酒在渠道博弈中的主动调理能力，也袒露了部分区域品牌与次高端酒企在经销商信心修复上的滞后。渠道去库存虽已成为共识，但从合同负债变动来看，行业距离全面走出调整周期仍需时间。