【同仁堂】业绩下滑遭炮轰、新战略被指-不务正业- 同仁堂科技转型困局凸显-直击股东会

　　财联社6月12日讯（记者张良德）6月12日中午， 同仁堂 科技（01666.HK）2025年度股东会在北京大兴落下帷幕，各项议案均获得高票通过。

　　然而，对于去年营业收入与净利双降、库存居高不下、借款持续攀升及公司的转型战略，与会股东接连抛出尖锐问题，直抒己见表达不满，百年中药龙头的转型阵痛在这场交锋中袒露无遗。

　　业绩滑坡引疑问：行业下行不能成为“挡箭牌”

　　会议伊始，公司2025年业绩就成为股东疑问的焦点：全年实现收入64.84亿元人民币，归母净收入3.96亿元人民币。在中药行业整体下行的环境下，这一表现“相对稳定”，但相比疫情期间的业绩高峰，净收入已大幅下滑，这显然无法让股东满意。

　　“这两年业绩下降得太厉害了，究竟是啥原因？后续到底有啥实实在在的改善措施？”一位股东率先发问，语气中带着明显的焦虑。

　　面对追问，公司管理层表示，疫情后医药行业整体消费疲软、OTC药店产能过剩、电商冲击实体渠道、医保政策调整造成院外市场竞争加剧。公司管理层坦言，“疫情期间事件驱动的业绩高峰，可能几十年内都很难逾越”，同时，安宫牛黄丸等核心大品种受行业整体下行影响，销量出现明显下滑。

　　但这样的解释并未打消股东的疑虑。有股东当场反驳，“行业都不好，但为啥有的企业能做到增长？”

　　公司管理层向投资者表示，在公司努力下，旗下多个大品种实现较快增长，六味地黄丸系列产品在2025年销售金额较上年同期增长超20%，西黄丸及牛黄解毒丸系列同样实现了稳健增长，销售金额较上年同期增长10%以上。

　　同时，公司为了稳定价格体系和利润，主动调控发货节奏，并推出有机版六味地黄丸，以满足中产阶级和高端市场需求，以求今年六味地黄丸系列产品实现进一步增长。

　　“存贷双高”遭炮轰：手握47亿元现金为何举债18亿？

　　如果说业绩下滑引发了股东的不满，那么矛盾的财务数据则点燃了现场的火药味。

　　有股东在交流环节直指公司财务指标异常：公司账面上的库存高达45.25亿元人民币，而年销售收入不过六七十亿元人民币，这么高的库存要消化多久？消化周期内毛利率持续承压，利润增长靠啥？更让人不解的是，账面现金超过47亿元人民币，长期借款却从2020年的4.83亿元激增至2025年的14.53亿元人民币，足足涨了10亿，还有3.9亿短时间借款，有这么多钱为啥还要大笔借款？"

　　面对股东关于“存贷双高”的尖锐提问，公司管理层称，主要是“合并报表口径问题”， 同仁堂 科技自身的长期借款其实其实不多，主要在旗下子公司，目前正在逐步优化借款额度、控制利率并安排提前偿还。

　　但这一回答并未打消股东的疑虑，“不管怎么合并，18亿元的有息负债是实实在在的，每年的财务费用吃掉多少利润？”

　　新战略遭反对：跨界美妆实为“游手好闲”

　　本次股东会最激烈的交锋，聚焦在公司将来的发展战略上。

　　公司管理层在会上详细阐述了“一核两翼”的新战略构想：“一核”即稳固传统制药业务，作为企业发展的压舱石；“两翼”则是要大力发展美妆和大健康板块。公司已专门成立美康分公司和美康研发中心，试图将 同仁堂 的IP延伸至更广阔的消费市场。

　　这一战略遭到了多位股东的强烈反对。“ 同仁堂 作为国有企业，核心应该聚焦安宫牛黄丸、六味地黄丸这些耳熟能详的大品种，而不是盲目去搞美妆、日化这些不挣钱，甚至可能损伤品牌的副业！”一位股东直言，“老龄化是明确的 势头，公司应当深挖几个核心品种的医疗价值，而不是去搞什么美妆。”

　　有股东更是直言： 同仁堂 的优势在于“救死扶伤”的药物，而非日化快消品。搞非主要业务不仅需要巨额投入，甚至可能需要举债，还会分散管理层的精力，一旦失败，昂贵的财务费用将直接侵蚀股东权益。

　　对此，管理层表示，单纯依赖单一核心大品种的危险极大，“一旦安宫牛黄丸出现销量断崖，企业将面临窘境”，因此建立“大品种梯队”、实施“双轮驱动”是企业长远发展的必由之路。

　　面对股东的强烈反对，公司管理层进一步解释，“两翼”其实不是盲目扩张，而是基于 同仁堂 已经有的鹿产品、阿胶等赛道优势进行的延伸，同时公司正在推行“极致降本”，严控各项开支。

　　底线共识：产品质量是公司的投资价值所在

　　尽管在经营战略和财务数据上存在明显分歧，但在产品质量与品牌价值这一议题上，股东与管理层达成了高度一致。

　　“公司的产品质量是业内最优一档的。”有股东认为这是 同仁堂 的根基及投资价值所在。

　　爱之深责之切，在会后财联社记者与投资人的交流中，多位股东表示将长期持有 同仁堂 科技。

　　“ 同仁堂 的金字招牌是350多年攒下来的，我们比任何人都珍惜。”公司管理层表示，不管战略如何调整，保安全、保质量是不可逾越的底线。公司正在通过“一品一策”深耕核心大品种，推出高品质产品来满足中高端市场需求，以此应对激烈的行业竞争。

　　面对股东的疑惑，管理层反复强调改革的决心：新管理层上任以来始终在推动营销体系改革、渠道扁平化、极致降本、全员绩效考核，同时承诺聚焦核心大品种、严控投资潜在风险。“我们没有懈怠，坚持长期主义，相信改革举措很快会扭转格局，最终用业绩说话。”老总张毅表示。

　　作为拥有350多年历史的中药龙头， 同仁堂 的品牌价值毋庸置疑，但在行业变革的十字路口，如何平衡传承与创新、如何回应股东的合理诉求、如何把金字招牌转化为实实在在的业绩，仍是对管理层的严峻考验。这场布满火药味的股东会，正因这家百年老店转型路上务必经历的阵痛。