最近，国家级 专精特新 “小巨人” 上海北变科技股份有限公司（证券代码：875117）披露北交所公开发行招股说明书（申报稿），开启了IPO的征程。
北变科技核心产品为干式移相整流变压器，属于高端特种变压器，可抑制谐波、适配高压变频设备，客户覆盖 汇川技术 、 英威腾 、 中恒电气 、 阳光电源 、施耐德、西门子等工控、算力电源龙头，产品落地阿里 云计算 中心、风电试验场、 充电桩 枢纽、核聚变装置等重点项目。行业层面受益 东数西算 、新型电力系统、 新能源 车充电扩容等政策红利，细分赛道需求持续扩容。公司 2025 年移相整流变压器细分市场占有率超 10%，具备数字化智能工厂、55 项专利（含 9 项发明专利）、多项国标起草资质，技术壁垒突出。
财务数据显示，2023 至 2025 年北变科技经营规模稳步扩张，盈利持续增厚——营业收入端：2023 年 2.77 亿元、2024 年 3.76 亿元、2025 年 4.39 亿元人民币，三年复合增速超 26%； 归母净收入：2023 年 4295.73 万元、2024 年 5141.54 万元、2025 年 5284.67 万元人民币，利润稳健增长；2026 年上半年业绩大幅预增：公司测算上半年营业收入区间 2.7 亿 - 3.3 亿元人民币，同比增幅 41.01%-72.34%；归母净收入 2900 万 - 3500 万元人民币，同比增长 45.47%-75.57%，扣非净收入增速最高达 86.28%，增长核心来源于巴拿马电源配套变压器、风光 储能 、重卡 充电桩 等产品放量。
北变科技在招股书中也提示了多重风险：
1. 客户集中度偏高，依赖头部厂商风险明显
2023-2025 年前五大客户营业收入占比分别为 63.94%、61.40%、56.82%，持续高于行业可比公司均值。第壹大客户 汇川技术 单年销售占比长期超 20%，客户结构高度集中。若头部客户缩减采购、更换供货商或经营承压，将直接冲击营业收入与利润。
2. 铜铝硅钢等原材料价格波动侵蚀利润
公司直接材料占主要业务成本超 82%，核心原材料铜、铝、硅钢属于大宗商品，价格受宏观、供需、地缘因素剧烈波动。报告期铜线价格持续上行，硅钢价格振荡，原材料涨价时产品调价存在滞后，持续压缩盈利空间，也是公司毛利率逐年下行核心诱因。2023-2025 年主要业务毛利率从 29.57% 降至 24.02%，下行趋势明显。
3. 行业竞争加剧，中高端赛道内卷加剧
数据中心 、 储能 、风电造成市场扩容，但行业入局企业持续增多，普通干式变压器厂商向下渗透特种领域，价格竞争白热化。公司定制化产品议价能力承压，若无法持续迭代固态变压器（SST）、高密算力变压器等新品，毛利率或进一步走低。
4. 财务压力隐现，资金流波动、应收存货双增
一是应收账款逐年走高，2025 年末应收账款 1.77 亿元人民币，占流动资产近五成，下游客户账期拉长存在坏账风险；二是存货持续攀升至 7110.81 万元人民币，产能扩张备货增加，若下游需求不及预期易发生降价损失；三是经营资金流波动大，2024 年经营资金流为负，扩产阶段营运资金占用持续走高，融资渠道单一制约扩张。
招股书显示，施晓裕为公司董事，直接持股比例为32.93%，系公司控股股东。施晓裕之子施瑶杰为公司老总、总经理，直接持股比例为27.05%；施晓裕之子施瑶磊为公司董事、副总经理，直接持股比例为27.05%。
施晓裕、施瑶杰、施瑶磊已签署一致行动协议，三人合计直接控制公司87.02%的股份，系北变科技共同实际控制人。