【广发证券】净利靠投资收益、营收连续下滑！吉林敖东中药主业持续萎缩沦为 -附属配角- - 中药锈带

　　 吉林省 延边朝鲜族自治州 敦化市敖东大街2158号，这是 吉林敖东 药业集团股份有限公司（下称“ 吉林敖东 ”，股票代码：000623.SZ）的总部所在地。在这条以公司名字命名的街道上，每天有数百名工人进入厂区，生产安神补脑液和小儿柴桂退热口服液。这些印着“中华老字号”标志的药物，最终流向全国数万家药店的货架。

　　但在公司财报中，除了这些药片和口服液，每个季度，一笔来自两千公里外广州的“转账”—— 广发证券 的按权益法核算的投资收益——是决定 吉林敖东 盈亏的因素之一。

　　创利靠投资

　　前不久， 吉林敖东 发布了第壹季度报告。数字令人鼓舞，归属于上市公司股东的净收入8.66亿元人民币，同比增长67.56%。

　　但这笔利润的构成却颇为特殊。

　　8.66亿元净收入中，来自 广发证券 的投资收益为8.70亿元人民币。这意味着，如果没有这家证券公司的贡献，公司一季度将录得亏损。

　　其实，这已是连续两年出现的情景。

　　2025年全年，公司对 广发证券 的投资收益为25.63亿元人民币，而全年净收入为23.95亿元人民币。

　　作为 广发证券 的第贰大股东，根据2025年12月31日 广发证券 A股22.02元/股计算， 吉林敖东 持有 广发证券 A股市值为275.86亿元；按 广发证券 H股17.61港元/股计算，公司持有 广发证券 H股市值为48.80亿港元，据当日中国人民银行公布的人民币兑换港币的平均基准汇率折算为44.08亿元人民币，合计持有 广发证券 市值319.94亿元人民币。

　　由于 广发证券 2025年实现归属于上市公司股东的净收入137亿元人民币，因此 吉林敖东 在去年对 广发证券 的投资收益为25.63亿元人民币，比上年同期增加8.1亿元人民币，同比增长46.53%。

　　对此， 吉林敖东 表示：“公司以金融资本收益反哺医药主业发展，实现产业与资本良性互动，助力公司高质量发展。”

　　新智派新质生产力会客厅联合开创发起人袁帅对《华夏时报》记者表示，作为曾经的老牌中药龙头企业， 吉林敖东 当前袒露的一大堆问题，是企业长期战略偏航、经营能力退化的真实写照，其“医药+金融”双轮驱动的构想早已在实际运营中走向异化。从基本面来看，主业连年萎缩已是不争的事实，连续多年的营业收入下滑，尤其是2025年超过10%、2026年一季度接近17%的降幅，已经说明医药板块的造血能力正在快速流失，而看似亮眼的归母净收入增长，几乎全部来自对 广发证券 的投资收益，占比高达97%的 利润构成，早已让这家企业的属性变得模糊，外界将其视为 广发证券 影子公司的判断其实不是事出有因，所谓的双轮驱动实际上早已变成金融单轮独走，医药主业完全沦为附属，这种畸形的收益结构从长远来看隐藏巨大隐患，一旦证券行业出现周期性波动， 广发证券 的 利润下滑，整个公司的业绩就会发生断崖式下跌，而主业长期的投入不足、能力退化，也让其压根没有能耐在金融收益退坡时接盘支撑企业发展，等于把整个企业的命运完全绑定在金融市场的波动上，完全丧失了实体企业本该有的抗风险能力。

　　主业萎缩

　　如果说投资收益是 吉林敖东 的“面子”，那么医药主业的经营数据则反映出这家公司的“里子”正面临多重挑战。

　　2026年一季度，公司营业收入5.14亿元人民币，同比下降17.43%。这已是营业收入连续下行的第叁个年头。2024年、2025年营业收入降幅分别为24.3%和10.55%，2026年一季度进一步扩大。

　　对此，《华夏时报》记者曾就“公司营业收入已连续多年下滑，2026年一季度降幅进一步扩大至17.43%。管理层对医药主业的持续萎缩有何判断？核心起因是啥？”等诸多问题联系企业进行采访，但并未收到答复。

　　仔细分析公司业务后，《华夏时报》记者发现 吉林敖东 存在“营业收入普遍下滑，但毛利率却以异常幅度提升”的情景。

　　（来源：公司财报）

　　如上表所示，去年 吉林敖东 医药行业全年实现营业收入17.19亿元人民币，同比下降8.68%。营业成本降幅更为剧烈，达到24.14%。这使得毛利率从上年同期的约46.61%跃升至55.65%，提升了9.04个百分点。

　　连锁药店批发和零售业务营业收入3.82亿元人民币，同比下降2.52%，毛利率微降0.44个百分点至25.97%。

　　医药行业作为公司绝对主业，占总营业收入73.61%，在收入萎缩近9%的情景下，成本下降幅度却是收入下降的近三倍。

　　分产品看，去年 吉林敖东 中药收入14.24亿元人民币，同比下降11.29%，成本下降26.67%，毛利率从上年约47.6%升至56.68%，提升9.08个百分点。化学药品收入2.95亿元人民币，同比增长6.46%，成本下降11.15%，毛利率从约40.86%升至50.64%，提升9.78个百分点。

　　两个核心产品线的毛利率提升幅度均在9个百分点以上。

　　值得注意的是，中药收入降幅超过一成，而化药收入略有增长，但两者的成本降幅都远大于收入变动幅度。

　　成本管控方面，去年公司的员工数量有相应的下滑。2025年公司员工总数5461人，较2024年的5745人有所减少。使得医药行业直接人工成本减少了约400万元。

　　不过，从公司年报披露的医药行业（含中药、化学药品）2025年营业成本详细情况来看，直接材料是成本下降的绝对主力。

　　2024年直接材料占营业成本比重高达67.15%，2025年骤降至57.89%，占比下降9.26个百分点。从绝对金额看，直接材料减少了2.34亿元人民币，占整个成本下降总额的96%。

　　（来源：公司财报）

　　2025年中药材价格指数并未出现系统性下跌， 吉林敖东 的原材料降价准备从1319万元增加至1355万元人民币，仅微增不足40万元。

　　那么，公司在该行业直接材料为何能下降近四成？

　　年报并未给出直接解释。

　　值得注意的是，年报显示2025年药品销售量达1.22亿盒，同比增长23.76%；同期生产量增长35.62%，库存量暴增53.16%。

　　对此， 吉林敖东 表示，医药产品生产量和库存量同比增长主要系公司结合年度销售计划指标、市场需求增长预判，和原材料供应等情况，为保障产品供应、规避断货风险而形成的合理结果。

　　（来源：公司财报）

　　这时，医药产品销售量增长了23.76%，但营业成本却降低了24.14%。这意味着单位成本大幅下降——从2024年的约10.17元/盒降至2025年的约6.24元/盒，降幅达38.6%。

　　另一方面，在产品存货降价准备从年初的664万元骤增至年末的2870万元人民币，增幅达332%，同期总存货降价准备增幅仅为24.4%。

　　（来源：公司财报）

　　另一方面，结合上文提及的企业产量增速明显快于销量增速，造成库存增加。这时，存货周转率从2024年的1.57次降至1.27次，呈逐年下滑趋势。

　　未来， 吉林敖东 如何化解库存增长困境，《华夏时报》记者将会持续关注。