万力轮胎股份有限公司（以下简称万力轮胎）冲刺深市主板IPO（第壹次公开募股）迈出关键一步。最近，万力轮胎深市主板IPO已获深交所受理，公司拟公开募集资金20亿元人民币。
这家号称华南最大的子午线轮胎企业，在营业收入稳步迈过70亿元大关的同时，归母净收入增速却逐步放缓甚至停滞。
追根溯源，归母净收入增长乏力的核心症结在于主要业务毛利率的持续收缩：报告期内（2023年至2025年），该指标从2023年的17.60%逐年下滑至2025年的14.18%。
步入2026年，成本端压力进一步加剧——受国际原油价格迅速拉高带动，天然橡胶等核心原材料价格持续走高，公司面临的成本传导难度进一步加大。
这时，公司在报告期内频遭行政处理、子公司发生安全生产责任事故等合规问题，也为此次IPO增添了不确定性。
去年净利增长乏力
万力轮胎主营半钢子午线轮胎和全钢子午线轮胎的研发、生产与销售。股权结构方面，万力集团控制公司50.09%股份，为公司的控股股东， 广州市 国资委为公司实控人。
2023年至2025年，公司营业收入分别为55.88亿元、60.22亿元和70.28亿元人民币，归母净收入分别为3.98亿元、4.17亿元和4.19亿元人民币，2025年归母净收入同比近乎零增长。
报告期内，公司主要业务毛利率从17.60%跌至14.18%，累计下降超3个百分点。分产品结构看，占据主导的半钢胎毛利率由21.42%降至18.17%，而全钢胎毛利率更是从9.70%大幅收缩至4.95%，近乎“腰斩”。
对于2023年至2025年公司主要业务毛利率的下滑，7月3日，万力轮胎向《每日经济新闻》记者回复称，这是原材料成本波动、海运费波动、汇率波动和市场竞争加剧等原因共振的结果。
以半钢胎为例，公司在招股书中解释称，2024年半钢胎毛利率下降2.27个百分点，主要系天然橡胶、合成橡胶平均采购价格上涨，但由于客户价格敏感性较高，公司无法充分向下游传导成本上涨压力，造成销售单价上涨幅度低于单位成本上涨幅度。2025年，虽然主要原材料价格有所回落，但在经济增长动能偏弱、国际贸易政策不确定性增加的环境下，境内外市场竞争加剧，销售单价降幅高于单位成本降幅；同时，公司对配套客户的销售占比提高，而配套客户毛利率较低，进一步拉低了整体毛利率。
万力轮胎毛利率的下滑不是特例。横向对照来看，2023年至2025年，轮胎行业可比公司毛利率均值分别为19.90%、19.72%和17.18%，同样整体呈下行趋势。
然而，细究之下，差距仍然明显——行业平均毛利率始终高出万力轮胎两到三个百分点。公司解释称，差距主要源于同行较早布局海外基地（如东南亚）以获取成本与关税优势，而公司柬埔寨基地直至2025年底才投入生产；加之同行规模效应与品牌溢价更强，且在海外多采用需自负推广成本的经销模式，与公司依赖贸易商的模式存在定价逻辑不同。
今年成本压力加剧
万力轮胎的毛利率下滑，与原材料成本的持续攀升密切相关。 东方证券 研报显示，轮胎行业营业成本中，原材料成本通常占70%左右，而天然橡胶和合成橡胶占原材料比例60%以上。而报告期内，万力轮胎直接材料占主要业务成本的比率已从68.98%攀升至73.37%。
进入2026年，这一压力进一步加剧。Wind（万得）数据显示，天然橡胶期货价格从今年初的15800元/吨附近一度于6月初最高涨至18440元/吨，累计上涨幅度超16%；冲高后行情有所回调，7月3日价格在16750元/吨附近。
成本高压下，今年以来，包含万力轮胎在内的多家轮胎企业逐渐宣布提价。万力轮胎提价情况和今年上半年公司毛利率情况如何？
7月3日，万力轮胎亦向《每日经济新闻》记者回复称，2026年以来，受国际原油价格波动等原因传导，天然橡胶、合成橡胶等核心原材料市场价格的确显现上涨态势，公司同样面临了较大的成本上涨压力。公司依法依规动态调整经营策略，并持续加强供应链管理、优化采购组织、推进降本增效，努力缓解成本上涨造成的影响。至于2026年上半年的毛利率数据，暂时不便透露。
7月3日， 卓创资讯 轮胎分析师郭娟向《每日经济新闻》记者表示，今年4月全钢轮胎生产成本约996.10元/条，同比上涨约9.39%。行业3月集中发布涨价通知并于4月落地执行，但其实涨幅度仅2%~3%，成本上涨幅度远超产品提价幅度，工厂盈利空间被大幅挤压。
从过往来看，万力轮胎成本向下游传导其实不简单。就2024年公司半钢胎毛利率下降，公司招股书明确表示“由于客户价格敏感性较高，公司无法充分向下游传导成本上涨压力”。
行业压力也在同行身上得到印证。在投资者互动平台上，同行 森麒麟 近期坦承，中东局势扰动造成中东客户订单短时间延迟、美元贬值造成汇兑损失、原材料上涨、国内轮胎市场竞争加剧、欧盟对华轮胎关税扰动等原因叠加，公司青岛工厂短时间经营承压。
当然，今年6月天然橡胶价格有所回落，而此前多家企业宣布涨价，这是否意味着公司成本压力有所缓解？ 国金证券 近期研报分析称，涨价存在一定的滞后性，预计二季度盈利仍将承压，若后续原料价格回落，叠加3季度进入销售旺季后企业盈利有望得到修复。
值得强调的是，万力轮胎子公司合肥万力报告期内发生一起安全生产事故，造成一人不幸去世，被罚款31万元。另外，合肥万力还收到多项环保行政处理，直至2026年6月仍被 安徽省 生态环境厅责令改正。
对此，万力轮胎回复称，对于合肥万力的安全事件，公司高度重视，已依法依规完成整改；环保方面，公司根据环保相关法律法规，结合公司实际情况，针对公司所涉及污染物开展综合有效的管理。