【万东医疗】转型阵痛持续亏损 - 万东医疗8月两度换帅，美的43亿入局浮盈转浮亏超7亿

　　医学影像设备老牌厂商 万东医疗 （600055）正经历着 美的集团 （000333）控股以来最严峻的业绩考验。

　　公司2025年归母净收入亏损2.28亿元人民币，结束了自1997年上市以来连续28年的年度盈利纪录。2026年7月11日披露的半年度业绩预告显示，上半年预亏8250万至1.01亿元人民币，且二季度亏损环比骤增。

　　因归母净收入为负，公司2025年度拟不进行现金分红。这是公司上市以来，除2011年外，再度罕见中断年度分红。

　　在“以价换量”应对集采的策略与高强度的研发、海外投入下，公司短时间盈利能力承压明显。公司表示正处于“战略转型与市场结构优化的关键阶段”。

　　股票价格层面，公司股票价格2026年初以来累计下跌约35%，使以43.59亿元入主、一度明显浮盈的控股股东 美的集团 转为浮亏，目前账面浮亏约9.7亿元人民币，扣除已收分红后浮亏约8亿元人民币。

　　连续28年盈利终结，13年分红再度中断

　　 万东医疗 2025年交出了一份令市场失望的答卷。全年实现营业收入13.47亿元人民币，同比下降11.64%；归母净收入为-2.28亿元人民币，同比由盈转亏，降幅达244.81%。

　　自1997年上市以来， 万东医疗 归母净收入连续28个年度保持为正，直至2024年。2025年的亏损，第壹次打破了这一延续近30年的收益序列。

　　业绩拐点出现在2025年第叁季度。2025年上半年公司仍盈利5130万元人民币，但第叁季度单季即转为亏损7851万元人民币，前三季度累计归母净收入由盈转亏；第四季度亏损进一步扩大至约2.01亿元人民币。

　　自2025年第叁季度起，公司已连续四个季度陷入亏损区间，并延续直到今天。2026年7月11日，公司披露半年度业绩预告，预计2026年上半年归母净收入亏损8250万元至1.01亿元人民币，扣非净收入亏损9301万元至1.11亿元人民币。2026年第壹季度，公司归母净收入为-1593万元人民币，这意味着二季度较上一季度亏损加深。

　　公司扣非净收入2025年骤降至约-2.45亿元人民币，同比降幅达272%。换言之，剔除政府补助、资产处置等一次性损益后，公司主业的经营亏损更深。

　　自2025年起，公司在收入及成本方面均面临多重挑战。公司在上半年业绩预告中将利润承压归结为“行业共性”与“主动调整”的阶段性表现。

　　收入端，公司参与医疗设备集中带量采购（“集采”）后，推行以价换量策略。公司年报表示，2025年二季度起中标量已明显增长，但公立医院采购节奏拉长、交付验收滞后，部分收入延迟至2026年确认，中标成果未能在当期报表收入中完全体现。另外，在医保支付改革环境下，私立医院资本开支收缩，相关业务同比下滑55%，进一步拖累整体营业收入。

　　成本端，公司在2026年上半年业绩预告中提到另一重压力：核心零部件成本持续高位运行，规模化降本效应尚未显现。

　　同时，公司期间费用抬升进一步挤压利润空间。2025年公司销售费用达2.77亿元人民币，同比增长26.29%；管理费用1.29亿元人民币，同比增长85.71%；研发费用2.63亿元人民币，同比大增59.28%，研发投入占营业收入比重升至约19.5%。另外，随着海外业务扩张，公司外币应收账款增加，汇率波动引发的汇兑损失也加大了财务费用。

　　费用高增叠加收入承压，公司综合毛利率从2024年的36.55%大幅回落至26.56%，下滑约10个百分点。

　　业绩与经营的恶化，也传导至公司的股东回报政策。2025年年报披露，因归母净收入为负， 万东医疗 2025年度拟不进行现金分红，结束了2012年以来连续13年稳定现金分红的纪录。这也是公司上市以来，再度罕见地中断年度分红。

　　库存堆积，产销背离

　　同样值得警惕的是，公司2025年出现的产销错配。产能大规模扩张的环境下，市场销售能力未能同步跟进：主要产品的生产量均大于销售量，全产品线库存堆积，较上年均明显增加。

　　2025年，除DR（数字化X射线摄影系统）销量同比增长15.42%外，MRI（磁共振成像设备）、DSA（数字减影血管造影设备）销量分别下滑11.45%、51.11%，CT（计算机断层扫描设备）销量亦下降11.36%。

　　年报解释称，为承接集采订单，公司大规模主动前置备货。2025年末公司存货激增至6.37亿元人民币，同比增196.58%，其中库存商品从0.61亿元激增至4.64亿元人民币，增幅高达659%；同期应付票据同比增409.45%、应付账款同比增53.52%。

　　集采备货叠加收入确认滞后，公司资金流也开始恶化。经营性资金流由2024年的净流入2.18亿元转为2025年的净流出2.52亿元人民币。

　　尽管短时间承压， 万东医疗 仍在稳步推进高端化与国际化战略。MRI方面，双子星AI 3.0T磁共振正式上市并获国家药品监督管理局（NMPA）认证，第叁代无液氦超导MRI核心部件自主率达100%；CT方面，2025年取得TurboTom 9 PRO注册证，补齐高端CT产品线。

　　市场地位上，公司在DR领域长期居国产第壹，但高端化突围仍需时日。第叁方研究数据显示，2023年万东DR市场份额约13.44%，位居国产品牌首位， 联影医疗 紧随其后。但在技术壁垒更高的CT和MRI领域，国产替代的主力是 联影医疗 ，而通用电气医疗、飞利浦医疗、西门子医疗三家外资巨头仍合计占据全球65%至70%的市场份额。

　　海外市场成为为数不多的亮点，2025年公司海外收入达到3.6亿元人民币，同比增长54.38%，新开拓泰国、印尼、墨西哥、阿根廷等20余个空白市场。

　　控股股东美的43.59亿入股，净浮亏已近8亿

　　美的战略入主 万东医疗 ，最早可追溯到五年前的交易。

　　2021年2月， 美的集团 与鱼跃科技、 美年健康 实控人俞熔签署股份转让协议，以14.6元/股的价钱受让合计1.57亿股，对价22.97亿元人民币，获得公司29.09%的股份；2021年5月过户完成后，正式成为控股股东，实控人由吴光明更改为 美的集团 实控人何享健。

　　2021年7月， 万东医疗 披露非公开发行A股股票预案， 美的集团 再度以现金全额认购公司定向增发，发行价12.71元/股，斥资20.62亿元增持1.62亿股。2022年3月股份过户完成后，持股比例升至45.46%；该批股份限售36个月，至2025年3月25日解禁。两轮投资合计成本43.59亿元人民币，累计持股3.2亿股。

　　作为股东，美的也通过历年分红获得了一定现金回流。自2021年入主以来， 万东医疗 在2020至2024年度连续五年派现，每10股派现1元至1.3元（含税）不等。据《财中社》测算，美的累计获得税前现金分红约1.74亿元人民币。

　　值得强调的是，入主早期，这笔战略投资曾收获高额浮盈。自美的入股以来， 万东医疗 股票价格的最高收盘价出现在2022年2月22日，触及34.71元。而定增完成的2022年3月25日，收盘价仍达28.35元，明显高于两次入股的成本价。

　　然而，2026年以来的股票价格下跌已令这笔投资由盈转亏。2026年初以来，公司股票价格从年初的15.67元跌至7月14日收盘的10.78元，下跌幅度30.81%，这一轮下跌将控股股东拖入浮亏。

　　以7月14日收盘价计，美的所持3.2亿股对应价值约34.45亿元人民币，相较于43.59亿元的综合成本，账面浮亏约9.14亿元人民币，浮亏比例略超20%；若扣除1.74亿元分红收益，净浮亏约7.4亿元人民币。

　　尽管 美的集团 在投资账面上从浮盈变为浮亏，但 美的集团 的入主及随后全额认购的定增也为 万东医疗 注入了后续战略转型的钱财支撑。

　　2022年 美的集团 全额认购的定增资金，已经开始落地投入。该笔募资原用于投向MRI、CT、DSA、DR及DRF（数字胃肠X射线摄影系统）四大产品研发及产业化项目并补充流动资金。年报显示，截至2025年末，募集资金累计已投入19.07亿元人民币，整体使用进度93.18%。2025年末，“CT 产品研发和产业化项目”和“DR 及 DRF 产品研发和产业化项目”已达到预定可使用状态。

　　随同近期经营压力加剧，公司一年内两度更换“美的系”老总。2025年5月，公司公告老总胡自强因个人原因辞任，由马赤兵接任；马赤兵曾任 美的集团 微清事业部总裁、美的国际欧洲区域总裁，当时担任美的医疗业务板块责任人。

　　仅八个月后，2026年1月，公司再度公告，马赤兵亦因个人原因离任，由王建国接任老总。新任老总王建国1999年即加入 美的集团 ，历任美的国际总裁、 智能家居 事业群总裁，现任 美的集团 执行董事、执行总裁、美的医疗总裁。

　　最新这次“一把手”任命，美的派出了职级更高的管理者，透露出其对自身医疗疆土与 万东医疗 的注意。

　　 万东医疗 自认正处于“战略转型与市场结构优化的关键阶段”，并寄望于集采交付恢复正常、高端产品突破、海外规模扩大及核心部件国产化加速，逐步改善盈利质量。

　　连续四个季度亏损表明，公司正经历深刻的阵痛期。当前高达4.64亿元的积压库存能否顺畅去化、盈利能否迎来转折，正在考验公司集采以价换量、产品高端化、海外扩张等战略的成功与失败。