【酒钢宏兴】-养活兄弟公司-？长期资本负债率4年翻3倍，酒钢宏兴如何开启现金流-保卫战-

　　7月16日，甘肃 酒钢宏兴 （600307.SH）发布关于上海证交所监管问询函的回应公告，对向关联方嘉峪关汇丰工业制品有限责任公司（以下简称汇丰工业）的采购金额与销售金额相近等做出解释。

　　2025年，汇丰工业销售金额中的98.33%来自“兄弟公司” 酒钢宏兴 ，但这只是 酒钢宏兴 众多关联交易中的一例。在长期资本负债率4年翻3倍的情景下，一旦对上下游的谈判能力发生大变化，资金流已缩水严峻的 酒钢宏兴 将如何应对？

　　资料来源：公司公告，公告日：2026.7.16

　　连续4年关联交易，2次被监管问询

　　公开资料显示， 酒钢宏兴 建立于1999年4月21日，该公司致力于缔造国内优质碳钢和精品不锈钢生产基地，形成了集采矿、选矿、烧结、焦化、炼铁、炼钢、热轧、冷轧及不锈钢为一体的现代化工艺生产线。拥有嘉峪关本部、兰州榆中两大钢铁生产基地，具备年产1000万吨以上钢材生产能力，同时借助不锈钢生产体系的完整性和装备先进性，形成了国内顶尖的钛、锆、镍材加工能力。

　　据历史财报披露， 酒钢宏兴 2021年至2025年的前五大供货商采购金额分别为82.52亿元、75.88亿元、109.25亿元、131.27亿元、258.77亿元人民币，前五大供货商采购金额占比分别为39.51%、21.13%、22.13%、32.62%、62.70%。其采购集中度在2025年突然飙升至近十年历史最高。

　　值得注意的是，这期间， 酒钢宏兴 的前五大供货商采购金额占其当年度营业收入的比重持续上升，分别为16.96%、17.01%、27.69%、37.68%、84.64%。说白了， 酒钢宏兴 2025年超8成的营业收入被前五大供货商的采购成本“吞噬”。这其中，向汇丰工业采购了44.73亿元人民币，占前五大供货商采购总额的17.29%，而汇丰工业当年度的销售金额为45.49亿元占比高达98.33%。换句话说，在2025年，汇丰工业基本是全靠 酒钢宏兴 “养活”。

　　Wind企业库资料显示，汇丰工业是酒泉钢铁（集团）有限责任公司（简称酒泉钢铁集团）的全资子公司，建立于 2005 年 9 月 27 日，依托西北光伏光热项目、酒钢锌铝镁板带原材料优势，重点发展光伏光热支架制造产业，自有开平纵剪生产线2条、光伏型钢产线4条，年生产能力5万吨。而酒泉钢铁集团又是 酒钢宏兴 的第壹大股东，截至2026年一季度的持股比例为58.79%。两者实际控制人一致，为兄弟公司关系，业务往来就构成了关联交易。于是，便引发了监管层对是否存在利益输送和财务可靠性的关切问询。

　　资料来源：Wind，截至2026.3.31

　　但这其实不是上海证交所对 酒钢宏兴 的关联交易发出问询函。2025年7月16日， 酒钢宏兴 已为其关联交易做过一次解释说明。公告披露，2022年至2024年度， 酒钢宏兴 向关联方汇丰工业制品销售钢材、废钢、辅助材料、服务费等发生额46.92亿元人民币，向汇丰工业制品采购钢材、废钢、材料备件、服务费等发生额42.05亿元人民币，公司与其同时发生采购、销售业务，且交易内容相同、交易金额相近。

　　另外， 酒钢宏兴 与聚东房地产发生关联销售18.09亿元、关联采购19.99亿元人民币，与西部重工发生关联销售10.02亿元、关联采购11.21亿元人民币，另与酒钢集团、润源公司、华昌源、嘉利兴等多个关联方也存在同时发生采购和销售的情形。

　　这种“原料卖出、加工后再买回”的模式，有其商业价值和应用场景，但也很轻易被疑问是“利益输送”。 酒钢宏兴 与汇丰工业的关联交易已经持续了至少4年，这在A股市场还是非常少见的。此前有 ST贵人 （退市）（603555.SH）因连续关联交易（接近4年）被上海证交所纪律处罚， *ST美尚 （退市）（300495.SZ）因连续2年关联交易并资金占用及财务做假等被深交所纪律处罚。

　　资料来源：公司公告，公告日：2025.7.16

　　 酒钢宏兴 在提交给上海证交所的回应函中提到，预计2026年对关联公司汇丰工业的全年采购金额为1.2亿元、销售金额为1.95亿元人民币，起因是“公司产线升级改造、产品结构调整、行业市场竞争变化及关联方需求缩减等多重因素”。同时也对其它关联交易方面的问询给出了回答。

　　长期资本负债率4年翻3倍

　　资金流量净额转负

　　 酒钢宏兴 主营钢铁材料，属于传统成熟行业，据历史财报统计，2016年至2025年这十年间，累计营业收入4034.16亿元人民币，营业收入先增后连续4年下降，2025年降至十年最低点305.74亿元人民币。营业收入增长率分别为-36.18%、16.81%、10.83%、2.93%、-20.85%、31.47%、-8.24%、-11.59%、-11.77%、-12.32%，营业收入连续4年负增长。剔除 酒钢宏兴 的46只钢铁Ⅳ成份股，营业总收入也是连降4年，2022年至2025年分别为23127.38亿元、22141.79亿元、20030.09亿元、18737.23亿元人民币。 酒钢宏兴 与行业整体表现基本一致。

　　这期间， 酒钢宏兴 的累计归母净收入-33.02亿元人民币，按单年度计分别为0.82亿元、4.21亿元、10.93亿元、12.37亿元、5.18亿元、14.88亿元、-24.76亿元、-10.50亿元、-26.17亿元、-19.98亿元人民币。2022年至2025年已连续亏损4年。剔除 酒钢宏兴 的46只钢铁Ⅳ成份股，这十年的平均归母净收入分别为3.78亿元、16.91亿元、22.34亿元、12.50亿元、13.16亿元、24.30亿元、6.75亿元、5.32亿元、-3.25亿元、2.34亿元人民币。 酒钢宏兴 没有任何一年站在了同类平均水平之上。

　　在最新的2026年上半年业绩预告中， 酒钢宏兴 预亏2.10亿元人民币，比去年同期减亏4.39亿元人民币。扣非后归母净收入-2.51亿元人民币，比去年同期减亏约4.15亿元人民币。

　　在销售毛利率上， 酒钢宏兴 也未能取得优势，2016年至2025年之间，只有2016年和2021年这两年超过了剔除后的同类平均水平。以十年毛利率算术平均计算， 酒钢宏兴 9.97%，同类平均11.21%，对于较为依靠规模效益的钢铁行业而言，毛利率相差1个多点，对最终利润的影响显然不小。

　　 酒钢宏兴 的资产端也不容乐观。首先是总资产逆势增长与净资产缩小之间发生了背离现象。如下图所示，这一点在2021年之后尤为明显。在净资产持续下降的同时， 酒钢宏兴 的总资产从2021年的419.21亿元增长至2025年的508.86亿元人民币，增幅21.40%，净资产却连续4年负增长，每股净资产BPS从2021年的2.20元/股降至2025年的0.87元/股，已缩水60.45%。

　　通常情境下，这种"资产扩张、权益收缩"的背离主要源于负债的快速增长，但会积累财务风险。 酒钢宏兴 的资产负债率从2021年的67.12%升至2025年的89.26%，大增33.00%。同期的长期资本负债率由23.69%升至72.53%，翻了3.06倍。

　　其次， 酒钢宏兴 的钱财流状态也发生了较大的变化。 酒钢宏兴 2025年的资 金及现金等价物降至十年历史新低点，仅为11.62亿元人民币，相比于近期高点2023年的33.17亿元已缩水约三分之二，显示出其现金方面的变化速度较快，2026年一季度继续降至10.13亿元人民币。经营活动引发的钱财流量净额在2025年第壹次出现负值，为-4.30亿元人民币，2026年一季度更是达到了-6.22亿元人民币。从通常逻辑上讲，这就意味着该公司可能无法完全依靠日常业务收入来维持公司运转，需依赖外部融资，而融资又会发生高额的财务费用，其2025年度的财务费用（利息费用）高达5.90亿元人民币。

　　相信大伙都明白，这种情景下，一旦应收账款和应付账款的“谈判能力强弱”发生转变，资金风险可能会进一步加大。从当前情况来看， 酒钢宏兴 的应收账款和应付账款的周转率差距甚大，十年平均值分别为178.09次和6.76次。

　　不过，从钢铁行业特性来看，应收账款和应付账款的周转率落差巨大有相应的合理性。其同类（剔除 酒钢宏兴 后）2016年至2025年间的应付账款周转率平均分别为9.52次、12.26次、14.02次、15.74次、17.26次、17.99次、15.36次、15.53次、15.01次、13.47次。与同类平均水平相比， 酒钢宏兴 的应付账款周转率更低，意味着其付款周期更长，对上游资金的占用能力更强。

　　资产减值方面的最新消息是，6月16日， 山西省 翼城县 人民法院做出裁定，终结 酒钢宏兴 的原控股子公司酒钢集团翼城钢铁有限责任公司的破产程序。 酒钢宏兴 称，在以前年度已对翼钢公司的长期股权投资和债权全额计提了减值准备，且翼钢公司自2018年6月23日进入破产程序后已不再并入本公司合并财务报表范围，此次裁定翼钢公司破产终结对公司当期损益不发生影响。