【宁德时代】大股东减持与400亿注销式回购交错 - 宁德时代资本运作引质疑

　　近238亿元的大股东减持落地仅三个月， 宁德时代 （300750/03750）便抛出最高达400亿元的股份回购注销预案。

　　两笔百亿级资金安排前后交错，回购与减持之间的关联性及其背后的资本逻辑引发市场关注。

　　238亿减持与400亿回购的时空交错

　　资本市场的敏感度往往体现在资金动向的时间节点里。

　　2026年4月17日， 宁德时代 发布股东询价转让计划书；仅到了4月23日，公司即公告该转让顺畅完成。持股5%以上的股东 宁波联合 创新 新能源 投资管理合伙公司（有限合伙）（下称“ 宁波联合 创新”）以每股410.34元的价钱，出让了5800万股A股股份，单次出让占总股本的1.27%，最终实现资金退出折合约238亿元人民币。

　　这场由 中金公司 （601995）和 中信建投 （601066）组织实施的 股权转让 ，受让方最终确定为30名机构投资者。 宁波联合 创新背后的实际控制人为 天华新能 （300390）老总裴振华，当时公告的减持原因系“自身资金需求”。

　　值得注意的是， 宁波联合 创新与 宁德时代 之间其实不是一般的财务投资关系。2015年，裴振华通过 宁波联合 创新取得 宁德时代 15%的股权，尔后随同 宁德时代 上市及市值增长，这笔早期投资获得了巨额增值。此次减持完成后， 宁波联合 创新持有 宁德时代 的股份比例由6.23%降至4.96%，也意味着不再是持股5%以上股东。

　　然而仅仅过了三个月， 宁德时代 就在7月24日晚间发布公告，宣布拟动用200亿至400亿元自有资金进行A股股份回购，并明确回购股份将全部予以注销，回购价格上限设定在每股573元。

　　从4月23日大股东减持完成公告落地，到7月24日天量回购预案亮相，两笔百亿级资金安排在短时间内前后接续。

　　如按回购金额上限计算，400亿元的钱财规模已接近公司2026年上半年432.84亿元的归母净收入。在很多市场观察者看来，这种时间上的紧密衔接引发了疑问。

　　尽管在程序和合规层面各自独立，但市场上出现一种疑问，即此次回购是否与大股东退出存在关联。部分观点认为，回购可能承担了稳定市场预期的功能，而非单纯基于价值回报考虑。

　　这种资金动向上的前后呼应，将老总曾毓群及其管理团队推向了市场对其资本安排与治理逻辑的交叉检验点。

　　财报细节中的收益质地拷问

　　资本安排引发追问的背后，是市场对公司基本面走势与财务数据的重新研判。

　　随同400亿元回购计划一同亮相的，还有 宁德时代 2026年的上半年财务答卷。财报数据显示，公司上半年实现营业收入2769.17亿元人民币，实现归母净收入432.84亿元人民币。在庞大的基数面前，这样的绝对值仍然维持着行业领军者的体量优势。

　　然而，将视角深入到财务报表的资产负债表与资金流量表中，经营质地的变化有了更清晰的显现。

　　数据显示， 宁德时代 上半年归母净收入同比增长41.98%，仍维持较高水平，但核心业务盈利能力出现一定压力。电气机械及器材制造业务毛利率为23.93%，同比下降1.09个百分点；其中动力电池系统毛利率为20.63%，同比下降1.78个百分点。而这时，经营活动引发的钱财流量净额仅微增2.61%，与净收入增速之间出现了明显的“剪刀差”。

　　剖析资产负债表可见，公司存货从945.26亿元猛增至1308.19亿元人民币，上涨幅度高达38.40%，应收账款也同步增长了15.70%。

　　在存货与应收款项拉升的同时，公司的负债端也在扩张：应付账款从1603.29亿元增至2025.09亿元人民币，应付票据从1032.77亿元增至1529.78亿元人民币。其中，通过“反向保理”形成的应付账款高达373.73亿元人民币。这表明公司在报告期内应对电池级碳酸锂价格上行而提前备货囤积原材料的同时，也在持续拉长对上游供货商的账期来为自身“融资”。

　　另一方面，公司在研发投入上的节奏也在发生变化。上半年 宁德时代 研发投入为113.77亿元人民币，同比增长12.70%，这一增速远跑输同期54.80%的营业收入增速，造成研发投入占营业收入的比重从上一期的5.64%降至4.11%。

　　这种通过让渡部分价格空间与改变资金占用模式来巩固市场份额的举措，被部分市场观点解读为典型的“以价换量”。

　　当企业需要依赖财务杠杆与价格策略来维持规模扩张时，其产品溢价能力与技术壁垒所造成的逾额收益便会受到挤压。对于掌控着庞大产能的曾毓群而言，怎样在价格竞争愈发剧烈的环境中保持盈利质量，显然比单纯看重营业收入数字更为迫切。

　　从成长股到成熟龙头：估值逻辑正在切换

　　经营质地的变化，直接触发了二级市场对龙头企业估值锚点的重新评估。

　　对 宁德时代 而言，市场评价体系正在发生根本性变化。过去，市场买入 宁德时代 ，核心逻辑在于 新能源 汽车的高速增长、动力电池渗透率的提升和龙头持续扩大份额；而在动力电池行业进入竞争深化阶段后，资本市场开始更加关注企业的投入产出效率、盈利稳定性和股东回报能力。

　　从财务角度来审视，注销式回购的确具有减少流通股本、提升每股收益的客观积极意义。

　　然而，与一般消费行业龙头不同，动力电池仍处于技术快速迭代和产能布局阶段。 宁德时代 选择抛出最高达400亿元的大规模注销式回购，也使市场开始追问其未来资本开支周期的节奏调整，和公司在产业扩张与股东回报之间的平衡取舍。

　　裴振华控制的 宁波联合 创新在4月实现资金退出，与公司在7月拟动用巨额资金回购注销的操作放在一起，让部分机构资金重新评估其治理透明度与资金分配优先级。

　　当高增长红利期渐入平缓期，怎样在维护二级市场信心、保持技术研发投入与保证企业自身造血能力之间取得平衡，成为摆在管理层面前更加复杂的考题。

　　供应链多元化下， 宁德时代 的议价优势面临再评估

　　比财务指标波动更让管理层关注的，是下游客户采购策略发生的深度转变。

　　过去很长一段时期里， 宁德时代 凭借规模与技术优势在动力电池领域拥有强有力的市场话语权，主机厂一度需要排队锁定其电池产能，但随着车企成本控制压力的增加和对供应链安全界限的重新考量，车企开始在成本、安全与供应链自主之间寻找新的平衡。

　　在理想汽车（LI/02015）、 赛力斯 （601127）、小米集团（01810）等主流车企的新款车型中，二供甚至三供供应比例正在提升。

　　 欣旺达 （300207）、中创新航（03931）、 国轩高科 （002074）等竞争对手凭借更具性价比的方案和更加灵活的合作姿态，成功打入这些核心车型的供应链体系，分流了过去由 宁德时代 占据较高比例的装机份额。

　　对 宁德时代 而言，真正需要关注的其实不是短时间市场份额的消长，而是过去由领先技术和规模形成的供应链黏性，正在被车企多供货商策略逐渐稀释。

　　当曾经高度依赖 宁德时代 的主力车企开始主动引入多元选择， 宁德时代 在产业链上下游的议价筹马便面临重新评估。

　　站在400亿元回购预案的关口前， 宁德时代 面对的，已经不只是一次市场情绪波动，而是成熟期企业如何平衡资本回报、产业投入与竞争优势的长期考验。