【三力制药】涨价救不了业绩 - 三力制药-价增量跌-背后的战略困局

　　近期，三力制药（603439.SH）就上海证交所2025年年报问询函作出回复，详细披露了主要产品近三年量价数据及业绩下滑的多重缘由。作为一家以开喉剑喷雾剂为核心大单品的儿科用药企业，三力制药自2020年登陆沪市主板以来，一度凭借王牌产品的畅销实现业绩稳步增长。

　　但到了2025年，公司营业收入17.03亿元人民币，同比下降21%；归母净收入仅0.46亿元人民币，同比下降83%；扣非净收入0.26亿元人民币，降幅更高达90%。业绩的断崖式下滑，让市场不得不重新审视这家公司在市场需求收缩环境下逆势提价策略的合理性。

　　针对公司业绩下滑及后续提振措施，《中国经营报》记者日前向三力制药方面致函致电采访，公司证券部职员表示，采访函已收悉，会提醒董秘进行查看，但截至发稿，未获公司方面回复。

　　7月30日，记者以投资者身份致电三力制药证券部，其职员对记者说：“对于产品提价的具体原因，我们这边没有当时产品定价的具体依据，我这边感觉是考量到成本的问题，因为原材料的成本有相应的上升，相对的会有相应的单价上的提升。”

　　提价遭市场反噬

　　官方网站显示， 贵州三力 建立于1995年，是一家集种植、研发、生产、营销于一体的现代化中药制药企业。公司主要产品有开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂、芪胶升白胶囊、妇科再造丸等。

　　据问询函回复披露，2025年，三力制药呼吸系统用药销售单价为23.47元/盒，同比上涨5.21%；补益类用药单价更是大涨16.21%至37.47元/盒。公司方面给出的解释是产品逐步从小规格向中大规格过渡，整体价格波动幅度在±10%左右。从2023年到2025年，呼吸系统用药单价从21.80元逐步攀升至23.47元，补益类用药从31.17元涨至37.47元，提价节奏不可谓不坚决。

　　不过，价格上调后三力制药产品销量骤减。2025年，公司呼吸系统用药销量从2024年的6049.95万盒降至4305.12万盒，同比降幅达28.84%；补益类用药销量更是从1038.22万盒骤降至648.29万盒，下降37.56%。

　　2025年，公司呼吸系统用药收入从2024年的13.5亿元降至10.1亿元人民币，同比下降25.13%，补益类用药收入同比下降27.43%至2.43亿元人民币。两大核心品类合计贡献了公司超九成的主要业务收入，其销量的同步下滑直接造成了全年业绩的大幅下降。

　　对此，公司将业绩下滑归因于多重外部因素： DRG/DIP 医保支付改革深化、医疗机构控费趋严、儿童用药群体基数因诞生率变动而阶段性缩减、行业渠道处于库存消化周期。

　　公司也在回复函中坦承，2025年度主要产品营业收入下降约4亿元、毛利额下降2.73亿元人民币，“主要受产品销量下降影响，单价变动影响较小”。这也意味着提价对收入的正面贡献微乎其微，而销量下滑造成的损失却悲惨。

　　值得强调的是，三力制药的妇科用药在同一时期实现了增长，收入同比增长19%，销量同比增长62.22%。对于该品类与呼吸系统用药的增长不同，公司证券部职员表示，不同主要缘于市场需求不同，妇科用药患者通常长期服药，公司为此升级了产品规格，从而带动了销量提升；呼吸用药则因疗程较短，销售节奏迥异。

　　这时，公司在问询函回复中也解释称，妇科用药销量的增长主要得益于产品规格从中小规格向中大规格转换的“低基数效应”。记者了解到，2024年，三力制药妇科用药销量同比下降29.43%，2025年的增长也只相当于修复性反弹。而一个年收入仅1.35亿元的细分板块，仍难以撑起一家营业收入17亿元营业收入药企的增长叙事。

　　提价策略失效或只是三力制药业绩下滑的一面，更深层的问题，埋藏在其上市以来激进的并购扩张之中。

　　并购“后遗症”爆发

　　据了解，2020年登陆沪市主板后，三力制药便开启了一场“买买买”式的扩张盛宴。三力制药先后将好司特、汉方药业、德昌祥并入麾下。另外，还出资1亿元布局药材种植与贸易业务。

　　这一系列并购的初衷是通过外延式扩张快速拓宽产品矩阵、做大营业收入规模，解决公司产品相对集中的危险。不过，并购非但没有造成预期的协同效应，反而成为持续拖累业绩的负担。

　　2025年，汉方药业实现营业收入3.66亿元人民币，同比下滑31.3%；净收入3279.04万元人民币，同比下滑51.31%。三力制药对收购汉方药业形成的商誉计提减值损失1.22亿元人民币。

　　公司在回复函中表示，汉方药业业绩未达预期主要受医保控费政策、市场需求回落、OTC市场竞争加剧及销售策略调整滞后等原因影响。1.22亿元的商誉减值直接侵蚀了利润，这一金额占当期净收入的253.31%。

　　“2025年商誉减值主要涉及子公司汉方药业。公司正积极采取措施稳定其经营业绩，目前汉方药业的销售及药品生产均有序推进。后续若出现减值迹象，公司将严格按规定计提减值准备。”三力制药证券部职员说。然而，即便经过此次减值，截至2025年年末，公司商誉账面价值仍高达4.33亿元人民币，占净资产的28.61%。

　　另外，并购不仅造成了商誉风险，更造成了财务结构的恶化。

　　财报显示，截至2026年一季度末，公司账面货币资金仅2亿元人民币，另有交易性金融资产（理财产品）约1.76亿元；有息负债合计高达7.97亿元人民币，其中短时间借款余额4.98亿元人民币，一年内到期的非流动负债6002.09万元人民币，短时间有息债务合计约5.58亿元人民币。

　　2026年一季度，公司负债总额为12.50亿元人民币，资产总额为28.11亿元人民币，以此计算44.47%的资产负债率虽不算畸高，但短时间偿债缺口已到了不容忽视的境界。

　　今年5月，三力制药披露定增预案，拟向控股股东、实际控制人张海全资持股的岑礼科技非公开发行股票，募资不高于7亿元人民币，全部用于补充流动资金和偿还银行借款。发行完成后，张海及其一致行动人合计持股比例将由48.73%提升至60.56%，控制权进一步集中。

　　7月14日，三力制药发布2026年上半年业绩预告，公司预计上半年归母净收入为3200万元至4500万元人民币，同比减少45.82%至61.47%。扣非净收入预计为2600万元至3700万元人民币，同比减少47.87%至63.37%。公司给出的原因仍然是“ DRG/DIP 医保支付改革深化、市场形势变化等原因影响，中药板块业绩整体持续承压”。

　　同样的理由，从2025年年报讲到2026年上半年，三力制药的应对之策和销售策略调整的效果如何？从问询函回复来看，公司在2026年调整了销售策略，重新规划销售中心业务线，设立处方线、OTC呼吸业务线、OTC银发业务线及市场部。针对汉方药业，三力制药方面称将加大核心产品市场拓展支援力度，从粗放式市场推广向精细化营销管理转变。