【煌上煌】门店规模持续收缩 - 煌上煌酱卤制品销量连续五年下滑

　　目前，江西 煌上煌 集团食品股份有限公司（简称“ 煌上煌 ”，002695.SZ）披露2026年半年度业绩预告，公司当期归母净收入预计为8500万元至9200万元人民币，同比增长10.50%至19.60%。不过，《经济参考报》记者进一步梳理财报发现， 煌上煌 面临酱卤制品销量连续五年下滑、门店规模持续收缩及江西核心市场营业收入下滑等诸多问题。另外，公司2025年完成对福建立兴食品股份有限公司（简称“福建立兴”）的控股权收购，冻干业务成为新的增长极，但由此形成的3.24亿元商誉及应收账款大幅增长等诸多问题亦引起市场关注。

　　酱卤主业产销持续收缩

　　财报显示， 煌上煌 主要业务为酱卤肉制品、米制品及冻干食品的研发、生产和销售。针对2026年上半年净收入预增超10.00%， 煌上煌 表示，增长主要得益于子公司 嘉兴市 真真老老食品有限公司（简称“真真老老”）和福建立兴的增长贡献。

　　据 煌上煌 财报，2025年，公司实现营业收入16.84亿元人民币，同比下降3.19%。其中，酱卤制品营业收入为10.39亿元人民币，同比下降17.40%；销售量同比下降16.59%，生产量同比下降17.43%，库存量同比下降61.46%。对于库存下滑，公司解释称，主要系高温包装产品销售金额下滑，公司主动去库存所致。拉长周期看，2021年至2025年，公司酱卤制品销量分别下降8.44%、19.05%、14.80%、9.91%和16.59%。

　　门店端的收缩更为直观。据 煌上煌 财报，截至2025年6月30日，公司肉制品加工业拥有2898家专卖店，包含直营门店194家、加盟店2704家。截至2024年6月30日，公司肉制品加工业拥有4052家专卖店，包含直营门店228家、加盟店3824家。说白了，从2024年6月至2025年6月约一年时间， 煌上煌 肉制品专卖店净减少1154家，减幅达28.48%。

　　区域市场营业收入情况同样不乐观。2025年，江西作为 煌上煌 第壹大市场，营业收入为7.09亿元人民币，占总营业收入的42.10%，营业收入同比下降16.38%；同期广东营业收入为1.47亿元人民币，同比下降34.42%。

　　子公司并表贡献利润增量

　　据 煌上煌 财报，2025年，公司实现归母净收入8159.67万元人民币，同比增长102.32%。其中，酱卤制品归母净收入同比增长24.01%，米制品归母净收入同比增长38.97%，新增冻干食品主要业务（2025年9-12月）归母净收入为1443.12万元。

　　 煌上煌 表示，利润大幅增长的主要因素有三方面：一是报告期内，公司经营费用控制成效明显，人工成本及 线上线下 市场推广投入等较上年同期明显减少，销售费用同比下降30.19%，销售费用率下降4.69个百分点；二是管理费用同比下降15.94%，主要系公司股票期权激励计划的行权条件未能达成， 股权激励 费用同比减少1662.86万元；三是2025年8月，公司以4.95亿元完成对福建立兴51%股权的收购，并于同年9月起将其并入合并报表范围，并表利润对当期净收入增长形成重要贡献。

　　 煌上煌 财报显示，福建立兴建立于2006年，是国内冻干食品头部企业，产品涵盖水果、蔬菜、速食、咖啡、茶饮、乳制品、婴童食品等多个品类，拥有37条生产线。福建立兴的并入还优化了 煌上煌 的顾客结构，2025年，上海每日黑巧企业发展有限公司、瑞幸咖啡科技（海南）有限公司分别成为公司第贰大客户和第五大客户，年度销售金额分别为4806.44万元和2598.29万元人民币，在年度总销售金额中的占比分别为2.91%和1.57%。

　　彼时，针对收购福建立兴， 煌上煌 表示，有助于公司从传统酱卤制品行业向健康、便捷、高品质的食品领域拓展，形成酱卤、米制品、冻干三大业务板块，依托品牌、渠道、技术实现渠道互通与产品互补。

　　真真老老于2015年被 煌上煌 收购，2025年， 煌上煌 米制品营业收入为3.49亿元人民币，同比微降0.73%；毛利率为17.82%，同比下降1.40个百分点。

　　全年目标承压扩产项目延期

　　据 煌上煌 2025年报，2026年，公司计划完成营业收入（不含税）23.00亿元、归母净收入1.65亿元人民币，实现营业收入与净收入的双增长。从各业务板块来看，酱卤制品、米制品、冻干业务的营业收入目标分别为12.30亿元、4.00亿元、6.70亿元；2025年，这三类产品的营业收入分别为10.39亿元、3.49亿元、1.76亿元人民币。业内人士指出，公司2025年酱卤业务营业收入下滑17.40%、门店规模持续收缩，2026年酱卤主业能否止跌回升或存不确定性。

　　值得强调的是， 煌上煌 此前定增扩产项目曾两度延期。2023年， 煌上煌 定增募资4.42亿元人民币，用于浙江年产8000吨酱卤食品和海南食品加工及冷链仓储两个项目建设。浙江项目投入生产时间历经两次延期，预定可使用状态日期为2025年12月31日；海南项目投资进度缓慢，截至2025年9月30日仅完成29.73%，因市场环境变化、海南市场门店拓展不达预期，投入生产日期推迟至2026年12月31日。业内人士指出，公司酱卤制品销量从2020年的4.01万吨减少至2025年的1.90万吨，扩产项目或面临产能闲置风险。

　　同时， 煌上煌 收购福建立兴引发的商誉增加和应收账款增长亦不容忽视。截至2025年12月31日， 煌上煌 的商誉账面原值为3.52亿元人民币，账面价值为3.24亿元人民币，主要来自收购福建立兴所形成的溢价。业内人士指出，根据会计准则，商誉至少需每年进行减值测试，若福建立兴未来业绩未能达到预期，存在商誉减值风险，将对公司利润发生冲击。另外，截至2025年12月31日，公司应收账款为1.38亿元人民币，上年末为0.18亿元人民币。公司解释称，主要系并购子公司福建立兴并入合并报表范围所致。

　　为提振市场信心， 煌上煌 在发布业绩预告公告同时还推出了回购方案——公司拟以5000万元至1亿元回购股份，回购价格上限为11.00元/股，用于员工持股计划或 股权激励 。截至2026年3月31日，公司货币金额为12.03亿元人民币，回购资金上限占其比重为8.31%。7月22日，公司完成第壹次回购60万股，占公司总股本的0.11%，成交总金额为482.64万元（不含交易费用）。公司称，“回购旨在完善中长期人才激励机制，绑定核心管理、门店运营、研发供应链骨干人员利益。”

　　业内人士指出，在卤味行业整体从“跑马圈地”转向精耕细作的环境下， 煌上煌 通过并购实现外延扩张的路径初见成效，但市场对其增长的可连续性仍保持审慎态度。从中期来看，市场信心的真正修复，仍将决定于酱卤主业门店的经营状况能否改善、酱卤制品产销数据能否止跌企稳，和冻干新业务能否在2026年下半年实现规模化放量。