【2023】财报解读 - 集中化加速白酒300亿俱乐部扩容 酒商却在观望后市

　　随着28日晚五粮液（000858.SZ）公布2023年和2024年一季报成绩单， 白酒 主要上市公司的业绩已出炉。虽然 白酒 行业仍处于深度调整期，但主流 白酒 上市公司业绩在2023年反倒保持着快速增长，尤其是第贰梯队 白酒 股增速更快，而这背后也是行业高度集中化的真实写照。在最近市场走访中，记者了解到 白酒 厂商之间的博弈仍在持续，部分酒商反馈春节后淡季销售情况不如上年同期，也对后市市场表现有所担忧。

　　 白酒 头部化提速后浪赶前浪

　　从 白酒 行业2023年的财报整体来看，头部 白酒 企业业绩连年增长后，去年增速硬是不减。五粮液财报显示，2023年实现收入832.7亿元人民币，同比增长12.6%，实现归母净收入302.1亿元人民币，同比增长13.2%。

　　而除了茅台、五粮液外，2023年有多家头部酒企销售突破300亿元、净收入破百亿，其中 洋河股份 （002304,SZ）2023年收入331.3亿元人民币，同比增长10%，实现归母净收入100.2亿元同比增长6.8%； 山西汾酒 （600809.SH）2023年实现收入319.3亿元人民币，同比增长21.8%；归母净收入 104.4亿元人民币，同比增长28.9%； 泸州老窖 （000568.SZ）收入302.3亿元人民币，同比增长20.3%，归母净收入132.5亿元人民币，同比增长27.8%。 古井贡酒 （000596.SZ）2023年实现收入202.5亿元人民币，同比增长21.2%，实现归母净收入45.9亿元人民币，同比46%

　　头部酒企间的整体增速也显现“后浪赶前浪”的情形，其中 山西汾酒 、 泸州老窖 、 古井贡酒 等原本第贰梯队的名酒企业收入和净收入增速更快，传统前三甲“茅五洋”的增速相比之下则有所放缓。

　　知趣咨询总经理蔡学飞告诉第壹财经记者，茅五洋本身已经完成了全国化，而且庞大的存量市场，同时受限于核心产品的产能扩张，还要保持核心产品销量和价格的平衡，因此战略转为稳中求进。

　　2020年，五粮液系列产品的生产和销售量分别为2.6万吨和2.8万吨，2023年，上述数据为4万吨和3.9万吨，累计增长39.3%，同期的五粮液产品销售收入增长42.7%，增长一方面来自增量，一方面来自产品结构升级。

　　蔡学飞表示，汾酒、古井属于泛全国化酒企，正在积极开拓全国市场，随着空白市场被填补也获得了较大的增量，新兴市场增速较快。 泸州老窖 则是因为国窖系列桂林一枝，拉升了老窖整体营业收入与利润。另外， 洋河股份 的业绩表现也体现了 白酒 间激烈市场竞争，作为东部饮酒和经济发达大省，江苏也是这几年主要酒企重点进攻的市场之一。

　　在区域酒企中，虽然各酒企增长情况有所分化，但较为强势的区域酒企也保持了较快速度的增长。

　　其中 今世缘 此前公布的业绩数据显示，2023年预计实现营业总收入100.5亿元左右，同比增长27.4%左右； 舍得酒业 实现收入70.8亿元人民币，同比增长16.9%。

　　在业内看来， 白酒 股业绩的增长一方面来自高端化带动，另一方面则来自于集中化提升的带动。

　　从产品结构上看，中高档酒仍然是各 白酒 企业增长的主力。五粮液财报显示，2023年五粮液产品销售628亿元人民币，同比增长13.5%； 泸州老窖 中高档酒类收入268.4亿元人民币，占到收入比重的88.8%，同比增长21.3%。 古井贡酒 的核心高端产品年份原浆系列收入154.2亿元人民币，同比增长了27.3%，毛利率也较上年同期增长1.14个百分点。

　　蔡学飞告诉第壹财经记者， 白酒 上市公司的业绩红火背后，更多是 白酒 市场高度集中化的变化，第贰梯队酒企收入继续扩大，200亿到300亿的收入规模，已经是一些中小区域酒企的数倍之多，这也反映了 白酒 头部企业的市场占比在进一步提高。

　　以5年的跨度看，以 泸州老窖 为例，2019年收入为158亿元人民币，2023年几乎翻了一倍，但同期区域酒企 老白干酒 （600559.SH）2023年收入52.6亿元人民币，比2019年增长了30.5%，而 伊力特 （600197.SH）2023年收入22.3亿元人民币，尚不及2019年同期。

　　值得注意的是，2023年以来 白酒 行业进入深度调整，市场出现 白酒 动销放缓、价格倒挂等情形。2023年1-12月，国内规模以上企业 白酒 产量449.2万千升，同比减少2.8%，仅为2018年的一半。 白酒 行业向优势产区、优势企业、优势品牌集中的 势头明显。

　　在最近举行的中国 白酒 T9峰会上，四川宜宾五粮液集团（股份）公司党委书记、老总曾从钦表示，过去一年， 白酒 产业的发展面临从宏观经济到消费市场再到产业调整等多方面因素的压力叠加，发展环境的不确定性、不稳定性和行业竞争格局的明显变化空前绝后。

　　酒商对后市保持观望

　　从 白酒 股同期公布的2024年一季报看，五粮液、 泸州老窖 等头部 白酒 上市公司业绩照例迎来开门红，业绩增速大多与2023年相仿，但在最近的市场走访中，部分受访酒商对于后市还保持着观望态度。

　　多位受访酒商透露，今年2月的春节旺季市场的确有所回暖，但3月份随即进入了传统节后酒水销售淡季， 白酒 价格又有不同水平地回落，大部分品牌价格倒挂的问题有所加剧。另外，今年淡季的酒水消费并没有比上年同期有更多好转，市场动销仍然低迷。下半年才是 白酒 销售旺季，酒商对后续市场前景也保持观望态度。

　　从下游酒水流通股的业绩看，日子其实不像上游 白酒 企业那样轻松。

　　财报显示，2023年 华致酒行 （300755.SZ）实现收入101.2亿元人民币，同比增长16.2%，其中主要收入来自于 白酒 销售，为94亿元人民币，占到 华致酒行 总收入的92.8%，但 白酒 的毛利率为9.24%比上年同期减少了3.7个百分点，全年归母净收入为2.4亿元人民币，同比减少了35.8%。

　　对于毛利率下降， 华致酒行 管理层在业绩会上透露，2023年 白酒 市场大部分产品价格承压， 华致酒行 为顺应市场需求，主动调整产品结构，名酒销售占比同比提高；但名酒方面因市场需求变化，部分名酒毛利有所下降，但符合市场整体趋势；同时，也与 华致酒行 持续加大精品酒市场投入，造成精品酒的收益贡献率下降有关。

　　2024年一季度， 华致酒行 收入41.3亿元人民币，同比增长10.4%，归母净收入1.3亿元人民币，同比增长28.2%，其中销售和管理费用率有所下滑，但毛利率变化其实不大。

　　一直以来，国内酒水行业显现着厂强商弱的格局，下游的经销商饰演着渠道海绵的作用，吸收了上游酒厂产能，成为行业缓冲器。但2023年的行业深度调整，上游酒企业绩持续增长的同时，但下游酒商倍感压力，但名酒企业资源本身具有稀缺性且不容易获得，因此经销商其实不敢轻言放弃。在2024年春季糖酒会期间，行业多方也曾呼吁强势的 白酒 厂方要给下游渠道“减负”。

　　 白酒 专家肖竹青告诉第壹财经记者，目前社会购买力不足是我国酒业面临的共同问题，中高端 白酒 消费场景减少，名酒酒厂依托强势市场地位向渠道压货也成为各大名酒品牌业绩高增长的原因之一。但各级渠道伙伴库存量大，造成市场供过于求，这也造成了产品价格倒挂——产品实际成交价格低于厂家建议零售价甚至低于出厂价，但这又事关酒业上市公司管理层每年的年度指标考核。

　　肖竹青看来，目前除了茅台酒之外，各大同档次名酒都有很强替代性，因此当下市场的表现，也是强势 白酒 品牌之间的博弈，因为经销商的钱财是有限的， 白酒 业绩增长背后也是酒企在抢占经销商的资源，也就抢占了市场份额，因此 白酒 的渠道风险还在持续累积之中，后续市场情况还需进一步观望。