【人工智能】重估中科股④ - 押注AI 联想飞升

　　21世纪经济报道记者孔海丽北京报道

　　全球AI验收期，联想集团交出了一份净收入翻倍、营业收入高增的财报，达成历史最佳业绩，股票价格与市值同步来到历史新高。

　　2月21日，联想集团（992.HK）以15.45%的上涨幅度收于13.6港元/股，最近30天，其股票价格已经累计上涨逾48.6%。在最近股票价格大涨后，联想集团市值创新高，来到1687亿港元，超出2015年的历史次高点。

　　最近，高盛、摩根士丹利、星展银行、大华继显纷纷上调了联想集团目标价，给予“买入”或“增持”评级，看好其AI PC及AI服务器、AI解决方案的未来增长。

　　作为本轮AI浪潮最大的受益者之一，联想集团超前、重仓押注AI的布局开始显效。一方面，实现了从“PC制造商”向“AI全栈服务商”的蜕变。另一方面，随着DeepSeek引爆端侧AI革命，预计联想的混合式 人工智能 战略，将在AI普惠临界点到来时，转化更多成果。

　　联想集团老总兼总裁杨元庆在接受21世纪经济报道记者采访时表示，具有更高效率和更低成本的AI技术加速了个人智能，尤其是端侧智能、边缘侧智能的成熟进程，也增进了AI在企业的部署和定制化应用，这与联想很早就确立的混合式 人工智能 的愿景是一致的。

　　杨元庆称，会继续推进更高性能的计算和更高效率的模型在各类终端中的应用，创新设备模态，优化智能体，强化多设备连接能力，缔造关键应用生态，提供跨设备和跨生态全面的AI体验。

　　高盛发表报告，看好联想集团，视其为 人工智能 个人电脑(AI PC)的早期受惠者； 华泰证券 在最近发布的《中国科技股七巨头》研报中，将联想与阿里、腾讯等并称为代表中国科技股的“七巨头”。对联想的定位为“AI赋能时代的核心资产”。

　　这一转变背后，一是联想自身战略升级的成果，曾被贴上“传统制造企业”标签的企业，正式跻身中国科技创新的核心力量。

　　另一方面，联想的飞升，也是我国科技力量在全球科技产业格局剧变的缩影，中国科技股正在经历一场深刻的价值重估，从“海外映射”转向“本土定价”。

　　这时，高歌猛进的巨头们仍需直面挑战，包含全球供应链波动、产业周期变换、算力竞争加剧等，都将考验其战略定力。未来，持续突破底层技术创新，才有可能在这场价值重估浪潮中构建长期竞争力。

　　被低估的AI赋能者

　　尽管新晋“中国科技股七巨头”的业务形态各异，但战略共性均在于AI驱动变革， 人工智能 正在重塑科技股估值与增长界限。

　　以PC闻名且全球市场份额第壹的联想，对AI的部署其实不止于AI PC，还大力拓展了 人工智能 基础设施、非硬件驱动的运维服务与解决方案服务等业务，希望从 人工智能 应用的蓬勃发展的切实需求中全方位获益。

　　总结起来看，联想在AI竞争中搭建起了 “硬件+AI+服务”的垂直整合能力。

　　截至2024年12月31日的2024/25财年第叁财季业绩显示，联想集团AI PC超预期兑现——销量在中国市场占比15%，提前达到预期的年内目标。并且，本财季联想集团个人电脑业务全球市场份额达24.3%，领先第贰名近5个百分点，龙头优势持续扩大。

　　目前，联想AI PC、AI手机和AI平板现已全面接入云端DeepSeek-R1联网满血版大模型，并将率先在端侧部署DeepSeek大模型，成为业内第壹家端侧运行该大模型的AI PC品牌。

　　联想市值跃升的核心驱动力，在于其前瞻性的混合式AI布局。与OpenAI等纯云端AI厂商不同，联想选择了一条不同化路径：以终端设备为入口，通过私有云和公共云、个人和企业解决方案无缝、安全的混合架构，构建覆盖个人与企业场景的AI生态。

　　这种“端侧轻量化+云端深度协同”的模式，既降低了AI部署成本，又通过场景化应用形成生态壁垒，与美股“七巨头”微软、英伟达的生态构建逻辑高度相似。

　　资深AI分析师、快思慢想研究院院长、原商汤智能产业研究院开创院长田丰认为，联想集团未来一段时期还有多项潜力待释放。

　　一是，硬件终端是“新入口”，模型轻量化造成增量市场。DeepSeek让所有制造业厂家，升级为制造服务业平台，在传统硬件销售模式上，变成AIGC服务入口、超级个体助手、编程助手等，消费电子的后服务市场规模将会扩大100倍。

　　二是端云一体“新架构”，混合式AI的大趋势。终端小模型与云侧大模型协同工作，嵌入AI应用的个人终端如AI PC、AI 平板电脑等起量，会造成云上AI服务、算力服务的起量，类似“GPT+Azure+Windows电脑”的微软商业模式。

　　三是AI应用大爆发。随同AI从大语言模型向多模态模型升级，应用层创新成本持续降低，将涌现出丰富的AI Service Store，形成新的互联网流量变迁，反过来促进更多爆款AI超级助手、超级智能体、超级具身服务走进千家万户。

　　这些方面的潜力，近两年已逐渐释放，其第叁季度业绩即是证明之一。

　　外资视角的启示

　　近期以来，外资看到了联想AI PC及PC业务之外的AI潜力。

　　星展银行上调联想集团目标价至18.4港元，该行预计，联想2025及2026财年盈利将分别增长46.6%及45%，主要由于规格升级推动的商用PC更换周期，受惠于AI PC规格的标准化及Copilot+采用率的提高；服务业务不断拓展，造成营业利润率提升；和服务器业务预计在2025财年末实现盈利。

　　高盛发表报告，看好联想集团，视其为 人工智能 个人电脑(AI PC)的早期受惠者，因其品牌知名度高、商用和中/高端机型敞口较高，和可靠的市场地位，可吸引更多领导晶片组平台和基础机型供货商合作。向往AI PC及服务器推动联想未来产品组合升级，维持予其“买入”评级，目标价由13.28港元上调至14.9港元。

　　大华继显在最新报告中将联想集团目标价从12港元上调至14.3港元，认为其AI PC与服务器业务将驱动长期增长，2025年净收入增速或超市场预期。

　　国际投行对联想集团的重估逻辑聚焦于三点：一是端侧AI的定价权。联想集团在全球首个端侧部署DeepSeek的实践，有望定义AI PC标准，抢占生态主导权。

　　二是混合式基础设施的规模效应。联想集团ISG业务中CSP（云服务商）与E/SMB（企业客户）的协同模式，可复制PC领域的“规模反哺成本”成功路径。

　　三是估值体系切换。从“硬件PE”（平均10-15倍）向“科技服务PE”（20-30倍）切换，联想集团SSG业务的高利润率或成催化剂。

　　外资投行的视角给业内专家和内资分析师提供了一定的启发，这或许也是联想集团股票价格最近连续创新高的原因。

　　而在较长的时期内，市场尤其是内资，对联想集团的认知，只是停留在“PC制造商”层面。

　　内资低估联想集团，主要是存在三大认知偏差。一是硬件标签固化。过往对联想的分析多聚焦于PC出货量，忽视其SSG（方案服务）和ISG（基础设施）业务的科技属性。本季度PC外业务营业收入占比46%，证明了联想从PC硬件厂商到AI全栈服务商的深度转变。

　　三季度，联想ISG（基础设施方案）业务营业收入同比飙升近60%至283亿元人民币，AI服务器及液冷解决方案的规模化落地，使其在算力需求爆发期占据先机。企业AI部署方面， SSG（方案服务业务）继续同比双位数增长至162亿人民币，创历史新高，运营利润率保持20%以上。

　　二是研发投入隐形化。联想集团2024年研发费用率提升至4.2%，重点投向AI、 边缘计算 等领域，但其成果（如液冷技术PUE值1.1062）未被充分定价。好比，液冷技术已经被公认为AI 数据中心 的主流技术趋势，而被英伟达、超微电脑甚至马斯克旗下的xAI公司，均已选择液冷技术作为 数据中心 布局的核心。

　　三是全球化风险溢价。地缘政治波动放大了市场对联想集团海外业务的担忧，但其全球资源+本地交付的能力的模式，可以有效地应对地缘政治等各方面的挑战。据杨元庆介绍，联想集团70%的制造能力是在中国，在日本、印度、巴西、墨西哥、匈牙利和未来在沙特，都设有制造基地，极大地增强了供应链韧性。

　　2025年1月8日，沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）旗下公司Alat埃耐特宣布，已与联想集团完成3年期20亿美元无息可换股债券投资，达成此前于2024年5月公布的战略合作协议。

　　此举将加速联想在中东与非洲市场的增长轨迹，进一步支持其全球制造网络的地域多元化。杨元庆称，将利用好与Alat埃耐特达成的合作模式，更好地发展中东市场。

　　AI普惠时代的“中国范式”

　　本轮DeepSeek的崛起引领着中国AI叙事与中国资产重估的全面展开。

　　联想集团作为典型案例之一，也映射了中国科技产业从“技术追随”到“标准定义”的转型。

　　其对于AI的深耕其实不是跟风投机，而是基于“端-边-云-网-智”的战略投入。其提出的混合智能（Hybrid AI）宗旨，通过“云端公有大模型+企业私有大模型+端侧个人大模型”三级架构，实现了AI应用从基础设施到终端设备的衔接。

　　作为全球首个将AI Ready设备量产的厂商，联想重新定义了个人计算终端，也以“小天”智能体为枢纽，构建起涵盖1000多款AI应用的天禧生态，覆盖教育、医疗、法律等垂直领域。

　　这种混合式AI、“设备+模型+服务”的一体化布局，一定水平上，也给予海外同类厂商路径参考，国内在AI商业化落地方面，相对灵活、全面。

　　值得注意的是，联想还在携手产业链上下游探索“制造即服务”（MaaS）模式，将其积累的全球工厂智造经验转化为标准化解决方案，赋能给图灵量子、本末科技等创业型公司，帮助小微型公司走过从实验室创新到规模化量产的“去世谷”。

　　并且，通过产业投资、基金投资、孵化、投后管理与赋能、金融服务、供应链协同、公益培训等多种形式，联想希望助力创新企业尤其是“ 专精特新 ”企业成长，加快产业链供应链补短板、锻长板。

　　不过，需要强调的是，尽管联想集团近期在业绩、股票价格与市值上获得了明显增长，但在一定水平上，也属于前期波动的修复。过去几年，联想因PC市场周期性波动、供应链压力和市场对其“硬件制造商”定位的固有认知，估值长期被压制。当前的上涨部分反映了市场对其混合式AI战略与端侧AI布局的重新定价，这其实不意味着上涨周期的完全确立。

　　未来，联想仍需长期克服全球PC需求的不确定性、AI技术商业化落地的挑战和地缘政治对供应链的潜在影响。在乐观的同时应保持审慎，关注其AI业务的实际盈利能力和长期增长可连续性。

　　可是，以联想为代表的生态建设的探索，也是我国制造向全球价值链顶端攀升的一种折射。

　　联想的市值攀升，其实不是单一业务爆发的结果，而是我国科技企业抓住AI革命机遇、重构全球价值链的缩影。

　　AI普惠时代，联想集团的价值重估也不仅是财务数据的修正，更是对我国科技企业核心能力的重新认知。

　　从跟随者蜕变为规则制定者。中国科技股的重估，或许才刚刚开始。