【沪鸽口腔】沪鸽口腔赴港，递表前突击分红

　　“金牙银眼铜骨头”，口腔医疗一直被誉为医疗市场中的“招财猫”。目前，国内口腔材料企业沪鸽口腔来到了港交所的门前。2月19日，港交所官方网站显示，沪鸽口腔递表港交所主板， 中金公司 和DBS为其联席保荐人。

　　沪鸽口腔的IPO之路可谓挫折重重。公司三度终止辅导，屡次尝试A股上市未果，如今转向港股。率先实现盈利的沪鸽口腔在递表前紧急分红，向股东派发股息1.45亿元人民币，在此基础上沪鸽口腔的上市募资行为似乎缺乏说服力。

　　单价走低，沪鸽口腔年营业收入超3亿元

　　很长一段时期，中国口腔医疗市场长期被进口产品占据。2006年，结业于原山东医科大学药学系的宋欣开办了沪鸽口腔，确立了以高品质齿科材料研发、生产与销售为核心的发展方向。

　　招股书显示，沪鸽口腔是国内一家口腔材料公司，提供涵盖口腔临床类产品、口腔技工类产品及口腔数字化产品的多元化产品组合，适用于牙科核心专业领域的多种应用场景。

　　据弗若斯特沙利文的资料，按中国2023年销售收入计，沪鸽口腔的弹性体印模材料及合成树脂牙位列第壹；公司亦为中国最大的口腔临床类材料制造商之一，在国内制造商中拥有最多CE标志或FDA批准的口腔临床类材料。

　　资料显示，弹性体印模材料主要用于制作牙冠、牙桥、嵌体、高嵌体、伸缩冠、附着体、种植体、正畸及其它精密修复体的精密印模。沪鸽口腔称，公司的弹性体印模材料可提供高度精确的印模、抗变形且尺寸变化率低于1%。

　　2022年、2023年及2024年前九个月（以下简称“报告期”），沪鸽口腔的营业收入分别为2.80亿元、3.58亿元、3.04亿元人民币，净收入分别为6403.3万元、8835.4万元、7770.8万元；毛利率分别为54.9%、57%、59.2%。

　　沪鸽口腔的产品主要分为口腔临床类产品、口腔技工类产品及口腔数字化产品三大类。其中，口腔临床类产品（如印模制取材料等）和口腔技工类产品（如活动义齿修复材料）为公司的核心产品，占比均在40%以上。

　　报告期内，口腔临床类产品的收入分别为1.49亿元、1.95亿元、1.73亿元人民币，占比分别为53.2%、54.4%、56.9%；口腔技工类产品的收入分别为1.23亿元、1.53亿元、1.23亿元人民币，占比分别为43.8%、42.7%、40.5%；口腔数字化产品的收入分别为39.8万元、276万元、248.5万元人民币，占比分别为0.1%、0.8%、0.8%。

　　沪鸽口腔业绩高增长的背后，产品单价在降低。

　　但在平均报告期内，沪鸽的临时冠桥树脂块的平均售价分别为584元/公斤、555元/公斤、528元/公斤，累计降幅达9.6%；无托槽隐形正畸矫治器的平均售价分别为3564元/例、3250元/例、3212元/例，下跌幅度达9.9%。

　　但经销商网络撑起了业绩，招股书显示，报告期内，沪鸽口腔分别与1456名、1571名、1569名经销商合作，经销商贡献的收入分别为2.13亿元、2.74亿元、2.38亿元人民币，占比分别为76.1%、76.7%、78.3%。

　　影子股清理后“一股独大”，IPO前突击分红近两年利润

　　此次其实不是沪鸽口腔第壹次冲刺资本市场，但其IPO之路挫折重重。

　　2015年4月，沪鸽口腔在新三板挂牌，两年后为登陆A股摘牌。2017年6月25日，沪鸽口腔与 招商证券 签署辅导协议，拟申请创业板上市，一年半后却主动终止上市申请。2019年12月，沪鸽口腔又与 海通证券 签署辅导协议，拟冲刺科创板。但8个月后，公司又将辅导机构换为 中原证券 ，改回创业板，启动了第叁次上市辅导。

　　2021年12月27日，沪鸽口腔在创业板正式递表，并进入了问询阶段，直到次年8月，沪鸽口腔终止上市进程。屡次尝试A股上市未果，最终，沪鸽口腔选择弃A转H。

　　屡次冲A折戟中，最被关注的是沪鸽口腔的股东代持问题。

　　据公告，在新三板挂牌期间，2016年5月，沪鸽口腔通过定向增发募集资金4560万元人民币，发行760万股。其中前董事李军认购的238万股中有约74%的股份为替他人代持，涉及57名“影子股东”，包含公司员工、实控人宋欣的朋友、子公司高管及关联方员工等。

　　2018年起，李军开始逐步解除代持关系，部分股东因离职或资金需求将股份转让给实控人宋欣后，仍由李军代持，直至2019年7月才完成过户。但代持人李军及部分股东在清理期间相继离职， 股权转让 时间未明确披露，引发监管对资金流转合规性的疑惑。

　　代持清理后，宋欣及其亲属通过直接或间接方式进一步集中控制权，加剧了“一股独大”的治理隐患。IPO前，开创人宋欣持股52.56%；宋欣的妈妈秦立娟通过HDMC Aurora LJQ持股13.81%，通过Future LJQYHD持股9.35%。

　　值得强调的是，沪鸽口腔在递表前的巨额派息引发争议。

　　招股书显示，2025年1月，沪鸽口腔向股东派发股息1.45亿元人民币，接近其2023年及2024年前9个月净收入的总和1.66亿元人民币，而宋欣母女二人为此次分红的主要受益方。

　　截至2024年9月末，沪鸽口腔持有现款及等价物仅1.16亿元人民币。

　　此次IPO，沪鸽口腔计划将融资主要用于提升及扩充日照工厂生产线；建立印尼工厂；升级口腔产品技术，强化整体研发能力等。