【同仁堂】同仁堂一季度业绩双增，可持续性需关注

　　2025年一季度， 同仁堂 以营业收入、净收入双增的成绩，暂时扭转了2024年“双降”的颓势。但这份“成绩单”并未打消市场疑虑——有专家直言其增长或依赖春节消费旺季，后续能否持续仍需观察市场拓展与产品创新成效。更关键的是，高库存、存货周转天数攀升、核心产品销量下滑等许多问题，令投资者担忧公司可能存在的“滞销”隐患。

　　从经营细节看，去年 同仁堂 存货账面价值激增，其中原材料库存上上涨幅度度最大，更值得警惕的是，公司预收货款同比“腰斩”，或反映出公司销路不畅，业绩增长或难以为继。

　　除了销售端压力， 同仁堂 还面临成本端的“暴击”——天然牛黄价格5年涨近3倍，麝香、黄连等原料也持续高位，直接推高存货与采购成本。在冲击资金流的同时，还拉低了 同仁堂 的 利润能力，后续 同仁堂 的成本管控值得关注。

　　增长可连续性存疑

　　北京 同仁堂 股份有限公司（下称“ 同仁堂 ”，股票代码：600085.SH）于近日发布了2025年第壹季度主要经营数据。

　　2025年第壹季度， 同仁堂 实现营业收入52.76亿元人民币，较2024年同期的52.67亿元微增0.16%；归属于上市公司股东的净收入5.82亿元人民币，同比增长1.10%；扣除非我们时常性损益后的净收入为5.81亿元人民币，同比增长1.66%。

　　虽然一季度营业收入、利润双增扭转了2024年“双降”的颓势，但这样的增长仍遭到了外界疑问。

　　知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询开创人詹军豪向《华夏时报》记者表示， 同仁堂 一季度增长有一定积极信号，但可连续性存疑。一季度增长或与春节等消费旺季相关，后续能否持续要看市场拓展、产品创新等成效。目前，这家公司还存在高库存问题，这不容忽视，存货周转天数长，资金占用多，若市场需求变化，可能面临滞销、贬值风险，拖累业绩。

　　 同仁堂 可能发生的滞销风险，体现在“产销量情况”“存货周转天数”等数据上。

　　从公司披露2024年报中的“产销量情况分析表”中可以看到，医药工业前五名系列—心脑血管类销售量比上年减少了2.27%；医药工业前五名系列—补益类的销售量比上年减少了2.67%。

　　（来源：公司年报）

　　另一方面， 同仁堂 的存货周转天数正在逐年增加。Wind数据显示，2022年—2024年， 同仁堂 的存货周转天数分别为294.21天、306.59天、346.65天。

　　不仅如此，这家公司的合约负债同比“腰斩”。

　　据 同仁堂 披露，2024年底公司的合约负债中最重要的数据——预收货款金额为3.11亿元人民币，较年初减少了约53.08%。对此， 同仁堂 表示，这主要是由于子公司预收货款减少所致。

　　预收货款的大幅减少在一定水平上反映了 同仁堂 产品销售情况大不如前。

　　（来源：公司年报）

　　原材料涨价冲击毛利率

　　这时， 同仁堂 也正遭遇原材料涨价所造成的冲击。

　　作为 同仁堂 原材料的天然牛黄价格始终在攀升。中药材天地网数据显示，截至2025年4月，天然牛黄价格已从2020年的430元/克飙升至1700元/克，上上涨幅度度接近3倍，而同期黄金价格仅为800元/克左右。

　　除了天然牛黄价格外，天然麝香、黄连等中药材价格持续维持在高位。

　　受此影响， 同仁堂 的存货也正在快速增加。到2024年底，这家公司的存货账面价值从年初的93.16亿元增至年底的107.08亿元人民币，增长了13.92亿元人民币，同比增长约14.94%。

　　其中，原材料在年底的账面价值为50.21亿元人民币，较期初的41.15亿元增加了9.06亿元人民币，增幅达22.02%。

　　受此影响， 同仁堂 在2024年的经营活动引发的钱财流量净额达到了近5年最低点。

　　Wind数据显示，2020年—2024年， 同仁堂 这一数据分别为21.75亿元、34.26亿元、30.94亿元、18.69亿元、7.61亿元人民币。

　　从明细来看，2024年公司购买商品、接受劳务支付的资 金为121.56亿元人民币，相比2023年多支出6.23亿元人民币，相比2020年更是多支出了超过55亿元人民币。

　　结合以上两组数据来看，牛黄等原材料价格上涨，的确对 同仁堂 的钱财流造成了不小的冲击。

　　为了应对原材料涨价， 同仁堂 将产品进行了提价，其中内地版安宫牛黄丸从2012年的350元涨至2021年的860元；港版从2012年的490港元涨至2024年的1280港元。

　　但这样的做法其实其实不奏效，2024年 同仁堂 的毛利率减少了3.34个百分点，其中零售毛利率减少2.55个百分点，批发业务毛利率减少了6.6个百分点。

　　（来源：公司年报）

　　詹军豪认为， 同仁堂 的成本管控能力欠佳，营业成本增速远超营业收入，核心原料涨价致产品毛利率下滑，提价虽能短时间对冲成本，但长期可能影响销量与市场份额，且消费者对价格敏感，频繁提价或引发不满。

　　总体来看， 同仁堂 2025年一季度的微增难掩多重隐忧，高库存与存货周转天数攀升加剧滞销风险，预收货款“腰斩”袒露需求疲软，叠加原材料暴涨推高成本、提价难阻毛利率下滑，其增长可连续性正面临严峻考验。未来能否突破困境，《华夏时报》将会持续关注。