【2024】近十年净利润首降，医疗纠纷不断，爱尔眼科激进扩张隐患初显

　　2025年5月12日晚， 爱尔眼科 （300015.SZ）发布公告称，全资子公司深圳滨海爱尔以6.50亿元自有资金，获得深圳广晟数码技术有限公司（以下简称“广晟数码”）60%股权及特定债权。

　　公告显示，收购前，广晟数码由 广东省 广晟置业集团有限公司持股60%、深圳亮视医疗投资有限公司持股40%。而深圳亮视医疗投资有限公司则是由 爱尔眼科 控股股东爱尔医疗投资集团持股40%，系其全资孙公司，因此这笔交易涉及关联交易。

　　图源：公司公告

　　而令市场议论纷纷也正是在这层关联交易上的超高估值溢价。公告显示，以2024年3月31日为评估基准日，广晟数码净资产账面值为9648.65万元人民币，评估值8.21亿元人民币，评估增值7.24亿元人民币，溢价率高达750.67%。

　　图源：公司公告

　　更令人担忧的是，截至2025年2月28日，广晟数码的资产负债率高达70.82%。此次收购不仅是以超过7倍的溢价收购，还为 爱尔眼科 造成了迫在眉睫需要处理的债务问题。

　　而早在4月24日晚， 爱尔眼科 公布了2024年度财报和2025年一季报。财报显示，2024年， 爱尔眼科 不仅营业收入大幅降速，而且扣非后归母净收入近十年来第壹次下降，可以说交出的成绩其实不理想。

　　截至2025年5月22日收盘，股票价格报12.68元，市值1183亿元人民币，PE（TTM）为31.91倍，较2021年的历史最高点42.4元跌超60%。

　　业绩增速陡然放缓

　　各业务板块纷纷“熄火”

　　 爱尔眼科 自2009年上市以来，在很长一段时期内其业绩一直维持着强劲的增长势头。究其原因或许与 爱尔眼科 独特的“分级连锁+并购基金”扩张模式和“三级治疗”运营体系分开不关系。

　　2009年上市之初， 爱尔眼科 在全国仅有19家连锁医院。自2014年推出上述两种模式后，发展开始明显提速。截至2023年12月31日， 爱尔眼科 品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有974家，其中中国内地 811家，9年间机构数量增长超10倍。

　　随着机构规模越来越大， 爱尔眼科 的营业收入和利润数据更是一路向上。2014年， 爱尔眼科 营业收入21亿元人民币，到了2023年达到203.67亿元人民币，数年间，营业收入规模增长了近10倍。利润方面同样出色，归母净收入从2014年开始连续增长近十年，在2023年达到33.59亿元人民币。

　　然而，2024年 爱尔眼科 的增长势头却大势所趋。2024年， 爱尔眼科 营业收入为209.83亿元人民币，同比仅增长3.02%；实现归母净收入35.56亿元人民币，同比增长5.87%；扣非归母净收入实现30.99亿元人民币，同比下滑11.82%。

　　这一业绩表现与过往形成鲜明对照，扣非后归母净收入出现上市以来第壹次负增长，营业收入增速降至五年最低，归母净利增速同样为五年最低水平。

　　单季度数据更为直观地反映出增长困境，2024年第叁季度 爱尔眼科 的营业总收入为57.56亿元人民币，同比下降0.68%，归母净收入14.02亿元人民币，同比下降4.56%；第四季度营业收入虽有增长，但扣非后归母净收入却陷入亏损，当季度亏损0.15亿元人民币，同比狂跌103.56%，这也是近十年来单季度第壹次亏损。

　　从业务板块来看， 爱尔眼科 的主要业务分为五大板块，包含屈光项目、视光项目、白内障项目、眼前段项目和眼后段项目，其中的屈光项目、视光项目、白内障项目为三大主要业务，合计贡献七成以上营业收入，然而这三大业务在2024年均增长乏力。

　　年报数据显示，2024年 爱尔眼科 的屈光项目营业收入为76.03亿元人民币，营业收入占比达36.23%，系营业收入贡献最大的项目，但同比仅增长2.31%，为几大项目中增速最慢的一个板块，然而仅仅在2023年该板块的同比增速尚为17.27%。

　　其实，从长远来看，屈光项目的增速一直显现下降趋势，从2017年的69.23%到如今的2.31%。其实这也符合行业发展规律，随着市场逐渐饱和，相关业务的增速也趋向平缓。

　　图源： 东方财富 终端

　　不过，不止是屈光项目， 爱尔眼科 的其它几大业务也均出现了降速。公司第贰大业务视光项目往年营业收入增速多在30%左右，2024年增速骤降为6.42%，实现营业收入为52.79亿元；白内障项目营业收入增速更是从2023年的55.24%降至2024年的4.87%，实现营业收入为34.89亿元人民币。

　　不仅营业收入增长乏力，毛利率也受到严重影响。

　　2024年， 爱尔眼科 整体毛利率为48.12%，相比于2023年下降2.67个百分点，也是近五年来第壹次低于50%。2025年一季度，其毛利率继续下滑至48.02%。

　　2024年持续激进扩张，

　　商誉风险高悬，医患纠纷不断

　　 爱尔眼科 的持续扩张主要依靠并购基金模式，这一模式在推动其快速发展的同时，也造成了高悬的商誉风险。

　　年报及相关公告显示，截至2024年末， 爱尔眼科 并入合并范围的子公司增至621家，相较上一年度新增149家，其中超90家是通过收购实现合并的。

　　持续的收购扩张使得 爱尔眼科 商誉规模急剧攀升。截至2024年末， 爱尔眼科 商誉账面价值为84.48亿元人民币，占净资产比例达40.8%，仅2024年商誉一项就增加了21.45亿元人民币。与之对照，同期公司货币资金53.64亿元人民币，占净资产26%。

　　急速扩张的企业规模也造成了管理和品控上的困扰。近年来， 爱尔眼科 屡次因医患纠纷而处在舆论场的风口浪尖上，对其品牌形象造成了极为不利的影响。

　　2019年12月，广西贵港 爱尔眼科 医院院长冯某某在手术中捶压八旬老人头部的事情引发轩然大波。事件曝光后， 爱尔眼科 集团深夜紧急声明，免去贵港爱尔总裁职务，暂停院长冯某某职务。

　　自2020年起，曾在武汉 爱尔眼科 接受白内障手术的 武汉市 中心医院急诊科主任艾芬，因自身与 爱尔眼科 之间的医患纠纷，持续曝光 爱尔眼科 问题，并屡次向监管职能部门举报其违规行为。

　　2024年11月，艾芬在微博爆料称，国家卫健委在给其信访回复单中提到，近期在具体排查 江苏省 、 安徽省 、 湖北省 等三省的93家 爱尔眼科 医院后，发现其中4家医院涉嫌出具虚假诊断证明。

　　据国家卫健委的信访回复，艾芬反映了 爱尔眼科 旗下医院存在虚假诊断证明的问题。国家卫健委根据信件反映的问题，要求江苏、安徽、湖北三省分别会同军分区、征兵办、公安机关等，组织专家和监督执法人员， 共对辖区内 爱尔眼科 医院公司下属93家医疗机构进行了排查。排查发现江苏南京 爱尔眼科 医院、扬州 爱尔眼科 医院、安徽蚌埠 爱尔眼科 医院、湖北咸宁 爱尔眼科 医院等4家医院涉嫌出具虚假诊断证明。

　　除此之外，信访回复中还提到商业贿赂的问题。2022年 宿迁市 卫生健康委收到宿迁科以康爱尔五官医院商业贿赂问题的举报，联合市场监管、医保等相关部门开展调查，并于2023年4月处理完毕。当前该医疗机构已经注销，涉案有关人员已由当地纪律检查监察部门处理。

　　近三年来 爱尔眼科 共受到违规处罚超100例。仅2024年一年， 爱尔眼科 就新增处罚超过30例，处罚内容包含违规发布广告或进行虚假、误导宣传，违规经营，生产、销售、采购不合格或冒牌劣质产品，侵害消费者权益等。

　　同时，企查查显示，截至5月22日，仅 爱尔眼科 母公司共有131条相关的裁判文书及司法案件，案由涉及著作权权属、侵权纠纷，网络侵权责任纠纷，医疗服务合同纠纷，商业贿赂不正当竞争纠纷...。

　　 爱尔眼科 凭借并购+体系化运营的组合拳在过去的十年里快速扩张，成为眼科手术领域的翘楚，可是随着经济环境的变化，公司也应当停下脚步好好审视一下自身管理上的漏洞和业务上的新突破点，这样才能走得更远更长。（《理财周刊-财事汇》出品）