【林清轩】林清轩拟赴港上市 - 吴晓波参股，最贵单品标价近2000元，毛利率高达82.5%

　　蓝鲸新闻5月31日讯（记者汤诗韵）5月29日，上海林清轩生物科技股份有限公司（以下简称“林清轩”）正式向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这家以山茶花成分著称的国货品牌，或有望成为港股“国货高端护肤第壹股”。

　　山茶花精华油卖了3000万瓶，公开叫板香奈儿

　　国货护肤品牌林清轩建立于2003年，招股书称其专注于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案。公司开创“以油养肤”宗旨，首创山茶花面部精华油。成立以来，林清轩获得了 雅戈尔 时尚、吴晓波旗下头头是道、上海凯辉创美、佛江南春旗下达隆发展、碧桂园创新旗下汇碧基金等知名公司和机构的投资。

　　招股书显示，林清轩在2022年至2024年的收入分别为6.91亿元、8.05亿元、12.1亿元人民币，归母净收入分别为-587.1万元、8451.8万元、1.87亿元人民币，增速明显。

　　其中，林清轩山茶花精华油是业务增长的核心引擎。这一明星大单品自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中位居全国榜首，截至2024年12月31日累计销售逾3000万瓶。仅在2024年，山茶油精华油产品就贡献了4.48亿元的收入，几乎撑起了林清轩全年近四成的营业收入。

　　长时间以来，该品牌持续强化山茶花成分养肤概念。2022年，林清轩开创人孙来春公开指责香奈儿不正当竞争，后者当时发布了红山茶花系列护肤新品。孙来春表示香奈儿曾挖走多位林清轩一线员工，此番转入红山茶护肤赛道是一场早有预谋的宣战。

　　值得强调的是，“高端”一词在林清轩招股书中出现了150余次。

　　招股书介绍其核心产品售价介乎人民币200元至800元不等。依照林清轩天猫旗舰店页面，其明星单品山茶花油5.0不同规格售价在425-1119元之间，50ml的山茶花精华面霜售价约1880元（前述价格均不含折扣）。

　　截至2024年底，林清轩在全国共有506家线下门店，接近半数布局在一线和新一线城市。其中超过95%的门店位于购物商场，有门店直接开在国际大牌如雅诗兰黛的隔壁。

　　毛利率高达82.5%，今年曾因功效宣传不合规被罚

　　招股书显示，林清轩的总收入在过去三年间实现翻番，2022年至2024年的复合年增长率为32.3%。据灼识咨询资料，于往绩记录期间，收入增长率高于行业平均水平。2025年前4个月其销售金额较去年同期实现大幅提升，增长势头依旧强劲。

　　这时，林清轩的毛利率表现也十分亮眼。过去三年，林清轩的毛利率从78%增长至82.5%。其中，精华油和精华液的毛利率分别高达85%、88%。

　　一组可以对照的数据是， 华熙生物 2024年的毛利率为74.1%，雅诗兰黛最新财报显示毛利率升至73.5%。换言之，200元林清轩产品的毛利大概在165元左右，溢价相当可观。

　　对此，招股书解释为“采取更具成本效益的促销策略”、“实施更高效成本控制措施”等原因。

　　从财务数据上看，林清轩并未完全开脱国产美妆“重营销轻研发”的行业通病。

　　截至2024年底，林清轩累计获得超过500项配方及80项专利。2022年至2024年，其研发成本分别为2112万元、1974.5万元和3040.4万元。研发支出持续增加，但研发强度（研发投入占营业收入比例）从3.1%下降到2.5%。而 华熙生物 、 贝泰妮 的这一数据分别为8.7%、5.1%，与业内其它国货美妆品牌相比，林清轩的研发强度其实不算高。

　　另一方面，林清轩2024年的营销及推广开支高达3.65亿元人民币，占销售及分销开支比重约53%；而2023年，这一占比为38.6%。招股书分析称，“由于我们为推动业务增长而增加营销活动及加大推广力度，造成营销及推广开支增加。”

　　一定水平上，林清轩的业绩强劲增长仍较为依赖营销拉动。不过目前发展阶段，国产美妆品牌基本都比较看重营销带动。以上市公司 珀莱雅 为例，2024年其销售费用为51.6亿元人民币，其中形象宣传推广费为46.0亿元人民币，同比增长30.2%。

　　今年2月，林清轩旗下公司因在广告宣传中使用“抗老”“抗衰”等字样，被认为与产品实际功效不符，因此收到行政处理，罚款约2万元。

　　另外，其开创人孙来春曾为证明产品成分天然性，在直播间当众喝下化妆水，此举一度引发争议。在宣传营销的策略上，林清轩或有比较大的优化成长空间。