【ETF】中国创新药能否持续让世界买单？券商分析师最新观点

　　 创新药 板块年内大涨，似乎又缔造了一个资本市场上中国崛起的故事。以港股市场为例，华泰柏瑞港股 创新药 ETF年内已经大涨57.87%，翻倍的股票更是屡见不鲜。

　　“中国 创新药 企的确迎来了自己的‘Deepseek’时刻，而这一时刻的到来，是过去一二十年中国 创新药 企厚积薄发的结果。” 国金证券 研究所医药行业顶级分析师赵海春对证券时报·券商中国记者表示。

　　开源证券医药首席分析师余汝意则表示，国内 创新药 有望长期上行，近期波动主要是暂时性调整，尽管短时间波动，有些优质标的还未被充分挖掘，在具备稳健业绩的条件上储蓄优质 创新药 的制药公司有望持续受益。

　　 创新药 的高光时刻

　　在赵海春看来，本轮 创新药 行业的上涨主要源于龙头药企 创新药 业绩的兑现。这包含两个部分：第壹，已经商业化的 创新药 销售金额的放量增长；第贰，处于临床试验阶段的创新资产对外授权（BD）交易的爆发式增长。

　　从数据上看，在中国 创新药 企业的不断努力下，很多 创新药 已经在国内和海外上市，并且迅速改善 创新药 企业的收益表和资产负债表。

　　典型的案例之一是百济神州，公司缔造了中国药企首个十亿美元重磅药——泽布替尼。该药于2019年在美国FDA第壹次获批上市，2023年全球销售金额已达13亿美元。

　　2024年百济神州实现收入38亿美元，核心产品泽布替尼实现收入26亿美元，推动公司亏损额持续收窄。公司于2025年JPM大会宣布当年目标实现营运利润为正。

　　这时，中国 创新药 企业对外授权(License-out)的钱财也在水涨船高。医药魔方统计，2025年1—5月，中国 创新药 企对外授权交易总金额已达455亿美元，超过2024年上半年的交易总额， 创新药 出海授权交易大爆发。

　　亮眼数据的背后，是我国 创新药 整体水平的强势崛起。之前在2024年9月美国世界肺癌大会上，依沃西就以单药疗效“头对头”击败帕博利珠单抗（用我们老家的话说叫“K药”），成为首个在Ⅲ期临床试验中超越K药的案例，一些从业者将这称为 中国医药 的“DeepSeek”时刻。

　　“许多人把康方生物当作个例，可是长期关注医药行业的从业者会发现，中国企业很多在研管线已经卡住了全球最可靠的位置。”上海一家券商资管的投资人士对证券时报·券商中国记者表示。

　　赵海春也表示，中国 创新药 企的确迎来了自己的“Deepseek”时刻，而这一时刻的到来，是过去一二十年中国 创新药 企厚积薄发的结果。

　　“近年来，中国 创新药 企业的发展的确迎来了标志性的突破，尤其是在对外授权交易方面，BD（Business Development）金额屡创新高，显示出中国 创新药 在全球医药创新格局中的崛起。这一现象说明中国 创新药 企业凭借高效、低成本的研发模式，在全球医药市场中占据越来越重要的地位。”余汝意也对证券时报·券商中国记者表示。

　　国内 创新药 有望长期上行

　　在很多研究者看来，中国 创新药 崛起不是迎合资本市场的一种叙事，而是产业逻辑的正常推演。

　　“中国 创新药 产业的研发、临床与生产能力，正处于与国际一线水平接轨的初始阶段。”赵海春表示，中国已经从本土有药可用，上升到了有全球首创原研新药逐渐问世的历史新纪元，且会有越来越多全球首 创新药 在中国上市。行业将步入不断有 创新药 获批或创新资产获得常态化BD交易收入的高速成长期，同时，行业分化也会加大，生产壁垒低的同质化产能将被加速出清。

　　赵海春表示：“中国 创新药 正处于一轮至少数年向上发展周期的历史新起点，中国药企势必步入世界舞台的中央，会有较多创新可靠的Biotech生物技术公司成长为BioPharma生物大药企。”

　　余汝意也表示，当前中国 创新药 产业已从“跟跑”迈入“并跑”阶段，并在ADC、双抗、细胞治疗等细分领域实现“局部领跑”，国际化和商业化放量推动行业进入成果兑现期。

　　“未来3～5年，在政策支持、技术突破和资本助力下，中国 创新药 有望加速全球化布局，并向源头创新升级，具备亮眼管线布局和临床优势的企业将主导新一轮增长。”余汝意说。

　　短时间调整不改长期逻辑

　　虽然很多研究者长期看好，可是 创新药 近期仍然遭遇了猛烈的回调。

　　由于BD数据不及预期，年内大涨明显的 创新药 企业 荣昌生物 股票价格近期大幅回调，从而带动 创新药 板块整体调整。华泰柏瑞恒生 创新药 ETF6月中旬以来一度单周下行超过8%。

　　对此，余汝意表示，近期波动主要是暂时性调整，尽管短时间波动，有些优质标的还未被充分挖掘。如港股 创新药 估值仍处历史低位，且盈利改善+国际化进展支撑进一步修复；部分传统Pharma估值待重塑：在 创新药 浪潮中，多数传统Pharma创新转型再动身，稳定的业绩贡献也使得研发投入具备可连续性，有望迎来产品兑现期；国内 创新药 企业正快速接轨全球，新药管线表现持续亮眼，“License-out”不断涌现，多数传统Pharma有望迎来国际化发展新起点。

　　“近期 创新药 的波动是暂时的，又会是常态化的，中长期是确定向上的态势。”赵海春表示， 创新药 在资本市场遭遇波动，是所有创新行业企业共性的、都会经历的、由投资人对创新成果预期过度而造成短时间估值过高所造成的；这种脉冲式影响，通常短至数天或数周就会回归合理估值。 创新药 企将在接踵而至的创新成果不断兑现中，实现与企业新价值匹配的更高市值。