【周思聪】基金调仓创新药？估值偏差暴露资金-迁徙- 机构紧急提示 - 短期交易过热

　　在年内医药板块温和上涨的进程中， 创新药 行情走出了更有锐度的曲线，部分原先重仓其它细分医药股的基金或许也“不甘寂寞”，选择在上行途中加仓 创新药 板块。从数据来看，多只基金在二季度的净值走势与一季度末的重仓股已然天差地别，近期却与 创新药 整体行情较为契合。

　　除了存量产品资金“迁居”以外，还有部分新建立的 创新药 或医药类主题基金即将入场。然而，已经有专业机构开始提示风险：当前个别上市公司股票价格虚高，甚至出现了估值泡沫，交易或已处于过热状态。

　　多只基金疑似“转向” 创新药

　　以华富健康文娱为例，该基金在一季度重仓了包含 欧林生物 、 明月镜片 、 博士眼镜 和 金域医学 等个股，但对 创新药 的布局则较为谨慎，仅有 百济神州-U 等个别持仓，然而随着近日 创新药 板块的大幅振荡，从基金净值与 创新药 指数的共振中不难推测，基金经理已经向 创新药 板块完成了大幅调仓。

　　据Wind数据，6月17日，基金净值估算下跌0.75%（由一季报重仓数据推算），但盘后净值下跌5.14%，估算误差高达4.39%，但当日恒生港股通 创新药 指数下跌4.77%；而后两日该指数再度重挫，和6月23日的回暖中，基金的净值表现均与前述指数较为契合。

　　早在一季报中，基金经理就曾表示：“经过思考，我们调整之前对板块估值过高、拥挤渡过高的判断，考量到产业空间、景气度、催化剂等多重因素， 创新药 未来仍旧存在单品爆发、海外授权、业绩高增、积极数据催化等多方面预期。在大的产业趋势前，本基金未来将重点关注 创新药 ，并积极在板块中寻找Alpha。”

　　近期，与估值天差地别，但与 创新药 指数走势较为契合的基金其实不是华富健康文娱这一孤例，类似情况还有永赢医药健康、申万菱信医药先锋、招商丰韵等基金。

　　如永赢医药健康在3月份迎来了基金经理单林，他在最近的发声中，旗帜鲜明地表达了对 创新药 的看好：“展望下半年，产品到了放量周期，虽然产业催化无法准确预期，可是下半年大的BD交易大概率是可以看得到的，这是相对明确的产业趋势。另外，后续的一系列学术会议又到了 创新药 企业展示成果的时候，医保谈判也会如约而至。当下 创新药 板块或许更接近2018年至2019年的CXO板块，产业趋势持续正向，基本面稳步兑现。”

　　单林参与管理的另一只基金永赢医药创新智选，更为明显青睐 创新药 ，截至一季度末重仓股包含了 百济神州-U 、信达生物等。

　　资金依旧踊跃

　　除了主动权益基金向 创新药 板块“迁居”以外，在最近的高位振荡中，资金借道ETF抄底迹象更为明显。

　　包含港股、A股在内的 创新药 板块自6月13日经历了迅速回调，截至发稿反弹力度可观，但仍未回到前期高点，在此期间巨量资金涌入相关基金。据统计，其间名称中含有“ 创新药 ”的20只ETF中，有17只份额经历了正增长，其中广发中证香港 创新药 ETF份额猛增18亿份，汇添富国证港股通 创新药 ETF份额增逾11亿份，另外，银华中证 创新药 产业ETF和银华国证港股通 创新药 ETF两只基金份额增加5.08亿份与2.69亿份。

　　另外，很多公募基金公司还趁此热潮发行 创新药 主题基金，6月份，华宝恒生港股通 创新药 精选ETF、鑫元中证港股通 创新药 指数和华富中证港股通 创新药 指数接连发售；不仅如此，据中国证券监督管理委员会官方网站，6月18日，博时基金申报了博时恒生港股通 创新药 精选基金，6月11日，浦银安盛基金申报了浦银安盛医疗创新等。

　　分歧已现

　　年内， 创新药 行情颇为出圈，此前某券商策略会上， 人工智能 分会场门可罗雀，而 创新药 分会场却人山人海，甚至出现了TMT基金经理。此类现象既显示出 创新药 近期独领风骚的趋势，也隐含“过热”的意味。即便在6月中旬的下跌后， 华安证券 的研报依旧认为：“ 创新药 交易拥挤度已经触及此前几轮高点，当前仍然处于过热状态。”

　　晨星（中国）发布的《中国公募基金投资者回报差研究报告》显示，持仓高度集中的基金，其净值往往有着更高的波动性，该类产品在短时间市场热度驱动下易吸引大量跟风资金。然而，一旦行业步入逆风期，相关基金回报会出现大幅回撤，部分投资者因难以承受亏损压力，最终选择低位抛售。这样一来，投资者不仅未能享受过去可观的丰厚收益，还可能错失后续反弹契机。

　　当前在行情振荡整理之际， 创新药 未来是冲高回调还是“倒车接人”？长城基金梁福睿认为，当前 创新药 行情的本质，是市场对过去过度灰心预期的理性修正，也是对我国 创新药 产业从“跟跑”迈向“领跑”的价值重估。长远来看，支撑 创新药 行情持续表现的动能较为强劲。

　　融通基金基金经理万民远曾表示：“今年以来，越来越多的钱财涌入 创新药 上市公司，忽略了 创新药 企业的研发具有高投入、高风险、周期长、竞争激烈等特点，个别上市公司股票价格虚高，甚至出现了估值泡沫。”

　　景顺长城乔海英认为，短时间迅速拉高后，近期的调整是比较正常的。不过， 创新药 的良好表现是市场此前对国内医疗市场过度灰心的定价纠偏，相对于4年多的股票价格调整和大幅改善的基本面和管线质量，板块的修复和估值提升有望持续。

　　“但这也其实不意味着完全可以高枕无忧了。”乔海英认为，在投资进程中需要格外注意 创新药 行业的三个“10”难题，即平均只有10%的研发项目能成功、研发周期长达十年左右、需投入10亿级资金，知道新药研发具备高回报的潜力的同时，也存在很高的研发失败风险。