【陈维良】应收是营收近2倍 - 沐曦集成欲募资39亿

　　6月30日，沐曦集成电路（上海）股份有限公司（以下简称“沐曦集成”）科创板首发申请获得上海证交所受理，此次沐曦集成拟募集资金39.04亿元（拟投资总额50亿元），保荐机构为华泰联合证券。

　　“GPU国产第壹股”的IPO（第壹次公开募股）之路正式开启。

　　AMD“孵化”

　　沐曦集成2020年9月建立于上海 。开创人陈维良在开办沐曦之前，在集成电路领域拥有 20 余年工作经验，曾长期就职于 AMD，担任 AMD 全球 GPU 设计总责任人 。当时国家集成电路产业投资基金二期启动，重点支持 GPU 和 AI 芯片等高端芯片的国产化，并且国内对算力安全、供应链安全非常重视，在此环境下，陈维良等一批有着丰富经验的人才，为了改变中国芯片 “卡脖子” 的问题，致力于开发拥有自主 知识产权 的高性能 GPU 芯片及解决方案，开办了沐曦集成，服务 数据中心 、 云游戏 、 人工智能 等需要高算力的诸多重要领域。

　　除陈维良外，沐曦集成高管多有AMD背景。招股书显示，沐曦集成董事、副总经理、首席技术官彭莉，2007年7月-2020年9月任超威半导体（上海）有限公司（以下简称“AMD上海”）企业院士；沐曦集成董事、副总经理、首席技术官杨建，亦在2007年1月-2019年11月任AMD上海企业院士。

　　其中，彭莉作为硬件技术责任人，领导团队进行GPU产品规划、各层级硬件相关工作；杨建作为软件技术责任人，领导团队进行软件研发工作，推动研发与设计MXMACA软件栈，包含操作系统内核态驱动、用户态驱动、编译器、数学库、AI 应用框架和大模型训练和推理的框架。

　　陈维良控股的上海骄迈直接持有沐曦集成13.30%股份，为发行人第壹大股东。上海骄迈、上海曦骥和陈维良构成一致行动人，合计持有公司22.94%股权，持股比例远高于其它任何股东；同时，陈维良拥有公司董事会除独立董事之外半数以上成员的提名权，为公司的实际控制人。

　　成立五年来，沐曦集成共完成约八轮融资，金额达到数十亿元人民币，投资方包含上海科创基金、浦东资本、国调基金等国有资本方，和红杉中国、经纬 创投 、葛卫东的混沌资本、联想 创投 等许多家 创投 机构。招股书显示，沐曦集成最近一次外部股权融资对应的投后估值为210.71亿元人民币。

　　算力尚可

　　业务方面，沐曦集成的主要产品全面覆盖 人工智能 计算、通用计算和图形渲染三大领域， 报告期内先后推出了用于智算推理的曦思N系列GPU、用于训推一体和通用计算的曦云C系列GPU，和正在研发用于图形渲染的曦彩G系列GPU。

　　公司称，旗舰产品曦云C系列训推一体GPU芯片基于全自研的GPU IP、指令集和架构，在通用性、单卡性能、集群性能及稳定性、 生态兼容与迁移效率等方面均达到国内领先水平，具备较强的综合竞争力；截至报告期末，GPU产品累计销量超过 25000 颗，已在多个国家 人工智能 公共算力平台和商业化智算中心实现规模化应用。

　　在算力方面，沐曦集成称其曦云C500系列产品的FP16/BF16的算力处于国内第壹梯队，但未列出具体数据。可供对照的是，英伟达（NVDA）主要产品的FP16/BF16 算力在300-2000TFLOPS，AMD主要产品的FP16/BF16 算力在300-1300TFLOPS ，国内多数头部企业主流在售产品的FP16/BF16在100-300TFLOPS。公开资料显示，曦云C500 列FP16/BF16的PCIe 版本算力为240TFLOPS，OAM版本算力为280TFLOPS。

　　过去五年，中国GPU产业显现快速增长势头，市场规模从2020年的384.77亿元快速增长到2024年的1638.17 亿元人民币。弗若斯特沙利文预测，预计到2029年中国GPU市场规模将增至13635.78亿元人民币。

　　然而，英伟达目前在中国 AI芯片 市场的份额高达70%，国产GPU企业当下多凭借短时间订单冲刺 IPO，这使得相关企业普遍显现收入规模偏低、研发投入高企、长期深陷亏损且亏损额度较大的情景，缺乏稳定可预期的收益模式。

　　该种现状也折射出国产GPU行业在收入体量与产业发展层面仍处早期阶段，短时间内依旧面临美国英伟达等海外厂商的技术与市场垄断压力，核心供应链自主化进程亟待突破。

　　应收高企

　　沐曦集成目前仍尚未盈利。招股书显示，2022年、2023年、2024年和2025年1-3月，沐曦集成营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元和3.20亿元；归属于母公司所有者的净收入分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元、-2.33亿元人民币。

　　2024年，公司实现较大的营业收入突破，最大客户新华三信息技术有限公司的销售金额为1.5亿元人民币，第贰大客户苏州瑞芯智能科技有限公司的销售金额为1.3亿元人民币，第叁大客户香港算丰信息有限公司的销售金额为1.1亿元人民币。2024年前五大客户收入占比为71.1%。

　　而公司的应收账款近年也显现上升趋势。报告期内，应收账款账面价值分别为0万元、3709.94 万元、47944.33万元和61506.52万元人民币，占同期营业收入的比率分别为 0%、69.97%、64.52%和191.96%。公司称应收账款的扩大主要系公司核心 GPU产品量产并实现销售，营业收入增长幅度较大，应收账款金额随营业收入规模的增加而增加。

　　与已上市的中国GPU公司相比，公司2024年营业收入仍明显低于寒武纪（688256，11.7亿元）、 海光信息 （688041，91.6亿元），略高于 龙芯中科 （688047，5.0亿元）、 景嘉微 （300474，4.7亿元）。

　　沐曦集成本次发行前的总股本为36000.00万股，本次公开发行股票数量4010.00万股，占发行后总股本的10.02%，筹资39.04亿元人民币。筹得资金当中，62%的钱财用于第贰代、第叁代高性能通用GPU等下一代通用GPU芯片研发和产业化项目；11%的钱财用于下一代AI推理GPU研发；剩下资金用于前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发。