【鲟龙科技】A股IPO三度折戟、曾陷财务造假争议 - 全球最大鱼子酱公司转战港股IPO

　　【导读】全球最大鱼子酱企业鲟龙科技冲击港股上市

　　10月30日，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（以下简称鲟龙科技）向港交所递交招股说明书，迈出其资本市场征程的新一步。这家已连续十年稳坐全球鱼子酱销量冠军宝座的企业，在过去十余年里却经历了三次A股上市失败。

　　鲟龙科技此次港股递表，不仅揭开了其惊人的收益能力——2025年上半年净收入率高达58.3%，也将其曲折的上市历程和曾深陷的财务做假争议再次置于聚光灯下。

　　全球鱼子酱霸主

　　2024年净利率近50%

　　鱼子酱特指取自成熟雌性鲟鱼并经加工处理后以少量盐腌制保存的鱼卵。作为欧美地区的传统顶级美食，其全球最大生产商却是一家来自我国的企业。出现这种现象的原因在于全球野生鲟鱼资源不断匮乏，而鲟龙科技率先突破遗传育种和人工养殖技术壁垒，开创国内鲟鱼养殖与鱼子酱出口先河。

　　鲟龙科技建立于2003年，主要业务为鲟鱼全人工选育、生态健康养殖、鱼子酱和鲟鱼及鲟鱼肉的加工和销售。公司的主要产品是鱼子酱、鲟鱼及鲟鱼肉制品，其中鱼子酱是核心产品。

　　根据灼识咨询的资料，鲟龙科技自2015年以来连续十年实现鱼子酱销量全球第壹名。2021年至2024年，公司的鱼子酱销量持续占据全球市场的30%以上，于2024年达到35.4%，超过第贰大企业的5倍以上。

　　招股书透露的财务数据鹤立鸡群。2022年至2024年，鲟龙科技营业收入从4.91亿元增长至6.69亿元人民币，同期净收入从2.34亿元增长至3.24亿元人民币。

　　这一增长势头延续至2025年上半年，公司收入为3.02亿元人民币，净收入达到1.76亿元人民币。

　　更有目共睹的是其利润率水平。根据财务数据，2024年公司毛利率（计入生物资产公允价值变动影响前）达66.3%，净利率达48.4%。2025年上半年，相同口径下的毛利率和净利率分别为71.3%、58.3%。如此高的收益率即便在高端消费品行业中也属罕见。

　　目前，鲟龙科技建立了全球颇有知名度的鱼子酱品牌“KALUGA QUEEN”（卡露伽），产品已出口至46个国家和地区。公司长期为汉莎航空、新加坡航空及国泰航空等主要国际航空公司的头等舱提供产品，同时入选奥斯卡晚宴、米其林星级餐厅等高端场所。

　　从销售地区看，鲟龙科技约80%的销售收入来自海外地区，且主要通过第叁方品牌实现。

　　不过，在光鲜的业绩背后，公司面临着美洲市场收入占比约30%的依赖风险，和2025年4月以来美国关税提升造成的挑战。

　　A股IPO三度折戟

　　曾陷财务做假争议

　　鲟龙科技的资本化道路堪称曲折。公开资料显示，这家鱼子酱巨头在过去的十余年间三次冲击A股IPO，但均告失败。

　　根据鲟龙科技自述，其资本化道路始于2011年10月。彼时公司向中国中国证券监督管理委员会提交第壹次于创业板上市的申请。2012年7月，经发行审核委员会审阅后，公司的上市申请未获批准，主要由于对若干关联方交易金额占公司当时总收入及净收入的比率存在关注。

　　记者查询公开资料发现，上述关联方交易主要是指鲟龙科技和股东 湖南省 资兴市良美鲟龙科技开发有限公司(以下简称资兴良美)之间的交易。

　　历史财务数据显示，作为鲟龙科技股东及公司2010至2012年的主要供货商，资兴良美通过关联交易给鲟龙科技造成的业绩贡献十分可观，这也直接造成了2012年鲟龙科技第壹次IPO闯关失败。根据中国证券监督管理委员会有关规定，发行人应不存在“最近一年的营业收入或净收入对关联方或有重大不确定性的顾客存在重大依赖”等情形。

　　2014年9月，鲟龙科技向中国中国证券监督管理委员会提交第贰次创业板上市申请。不过在IPO的关键档口，资兴良美却对法院“自曝家丑”，称曾经为配合鲟龙科技上市，故意制造数据以应付中国证券监督管理委员会检查。

　　鲟龙科技2014年提交的招股书显示，鲟龙科技和资兴良美存在一起买卖合同纠纷，最后法院的判决支持了鲟龙科技的诉求。但据公开报道，资兴良美彼时向法院提交证据称，2012年1月9日的双方盘点记录系为配合千岛湖公司上市，应付中国证券监督管理委员会的检查工作，其实不是真实数据。这一指控直接疑问了鲟龙科技财务数据的可靠性。

　　鲟龙科技在2025年10月30日披露的招股书中称，第贰次创业板上市申请提交后，公司曾就中国中国证券监督管理委员会的问询作出回复。2018年1月，经发行审核委员会审核后，公司第贰次创业板上市申请未获批准，主要由于对公司海外销售、存货水平及公司当时股权架构的重视。

　　2022年12月，鲟龙科技向中国中国证券监督管理委员会提交于深交所主板上市的第叁次申请。但自提交上市申请以来，公司并未收到中国中国证券监督管理委员会的受理通知，亦无收到深交所或中国中国证券监督管理委员会就公司上市申请程序的任何意见或反馈。

　　2024年3月，鲟龙科技转而挂牌新三板，但仅一年多后就在2025年8月摘牌。随后，市场即传出公司拟赴港上市的消息。

　　“连续三次A股上市折戟，或反映出公司在财务透明度、治理结构等方面存在深条理问题。”有财务分析人士向记者表示，农业养殖类公司因为精湛的门槛限制造成审计困难，因此该类公司存在较高的财务做假风险，“ 獐子岛 ‘扇贝失踪’事件曾给公众留下深刻印象，和扇贝一样，鲟鱼的周期也很长，从苗种到加工成鱼子酱产品，这个过程需要7年到15年。这期间啥事都有可能发生。”