【英维克】毛利率下滑、现金流承压 - 液冷业务能否撑起英维克的未来？

　　一份看似亮眼的半年报，一段股票价格逆势狂飙的行情，一场围绕“液冷”的资本叙事正在悄然升温。

　　 英维克 （002837.SZ）公布了其2025年上半年年报，交出了一份营业收入大幅增长但盈利能力承压的成绩单。公司业绩今年上半年保持高速增长，营业收入同比增50.25%至25.73亿元人民币，这主要受益于机房温控及液冷业务的快速扩张。尽管收入端表现强劲，但净收入增速远低于营业收入增速，上半年净收入增速为17.54%至2.16亿元人民币，毛利率下滑、资金流紧张、资产减值增加等诸多问题也逐渐浮出水面。“ 英维克 正处于市场扩张与利润挤压的双重轨道上。”一位不愿具名的行业分析师对界面新闻表示，“在 数据中心 和 储能 行业高速发展的环境下，公司营业收入增长强劲，但市场竞争的加剧也在不断压缩利润空间。”

　　股票价格方面， 英维克 从4月末的阶段性低点一路攀升，至8月中旬上涨幅度已超180%。市场普遍将这一异动归因于其“液冷业务”的爆发式增长。液冷，这个在AI算力、 数据中心 高密度散热需求爆发环境下炙手可热的技术，正是 英维克 近年来全力押注的赛道。

　　液冷业务的真实成色与业绩贡献

　　液冷业务无疑是 英维克 当前最亮的增长点。

　　数据来源：年报、界面新闻研究部

　　 英维克 在报告中屡次强调其“全链条液冷解决方案”的技术领先性和市场前景，尤其是在算力设备、 数据中心 和 储能 领域的应用。“我们是全链条液冷的开创者，” 英维克 在中报中表示，“从冷板、快速接头到CDU、机柜，再到长效液冷工质，公司通过自主研发、生产、交付和服务，全面保障液冷全面的零风险运行。”值得注意的是，这也是 英维克 液冷业务收入第壹次明确披露在财报中。报告明确指出：“报告期内公司在算力的设备及机房的液冷相关专业收入超过2亿元”。约2亿元的半年度收入的确证实了其产业化落地能力，是公司股票价格上涨的核心叙事和重要支撑。

　　然而，也务必清醒地认识到，相较于 英维克 25.73亿的营业收入，液冷业务的占比仍不到8%，目前仍处于爆发早期，尚未成为公司的业绩支柱。其高增长故事能否持续，并有效转化为利润仍需观察。另外，此次半年报液冷收入被分别计入“机房温控节能产品”和“其它”两项中。这意味着液冷目前尚未身为一个独立的业务板块进行核算，业绩被分散在传统业务中。从描述看，液冷更像是传统风冷技术的升级和补充，而非一个完全推翻性的新业务。

　　数据来源：年报、界面新闻研究部

　　不可否认的是， 英维克 机房温控节能业务（收入占比达52.5%）在今年上半年实现超过80%的同比增长，主要得益于液冷产品在 数据中心 及算力设备场景中的规模化应用。其中，液冷技术造成的增量收入超过2亿元人民币，成为推动该业务收入大幅提升的关键因素。半年报中指出，其Coolinside液冷解决方案中的快接头、分水器（Manifold）和冷板等核心部件，已获得“主流算力芯片厂商及头部算力设备制造商的认可并开始被规模采购应用”。尤其值得注意的是， 英维克 的冷板产品已经被列入Intel服务器设计指南，并成为英特尔至强6平台的首位冷板液冷解决方案集成商。这些进展表明，公司已成功嵌入全球高端算力供应链，并构建起明显的技术壁垒。在现今阶段，液冷业务的持续成长能力已成为市场关注的焦点，也是检验其真正竞争实力的重要依据。

　　资金流危机

　　尽管液冷“故事”动听，但细读财报，一系列财务数据的恶化揭示了 英维克 高速增长背后所隐藏的危险。

　　数据来源：年报、界面新闻研究部

　　本次半年报中，最值得警惕的信号莫过于资金流危机。上半年， 英维克 经营活动引发的钱财流量净额为-2.34亿元人民币，同比大幅下滑412.33%。这意味着在账面盈利的同时，公司不仅未能获得实际的钱财流入，反而面临持续的资 金净流出。对于这一状况， 英维克 将其归因于“销售规模扩大及期末存货增加”。数据进一步显示，截至报告期末，公司应收账款随营业收入增长已攀升至26.28亿元人民币，存货也因发出商品和合同履约成本增加而达到12.39亿元人民币，二者合计占流动资产的比率高达70%。这些财务数据表明， 英维克 正陷入“拼命生产、加速交货、却回款困难”的经营状态，增长质量引人担忧。致同会计师事务所的徐浩然告诉界面新闻记者：“经营性资金流为负、应收账款与存货双双高企——当这三个信号同时出现时，投资者应高度警惕。这往往意味着企业虽在利润表上表现尚可，但其实现金回收能力薄弱，运营效率正在下降。”

　　数据来源：年报、界面新闻研究部

　　资金流危机造成的后果是依赖外部融资如银行借款、股权融资来维持运营和投资，这会使得 英维克 短时间债务激增，偿债压力加大。半年报中，短时间借款和长期借款两项数据足以说明问题。短时间借款从期初的3.12亿元飙升至7.72亿元人民币，增幅147%。长期借款也从2.92亿元增至4.08亿元人民币。 英维克 通过大幅举债来支撑业务扩张和弥补经营资金流的缺口。截至报告期末，公司有息负债总额较高，将来的利息支出将对利润形成持续压力，财务风险明显提升。一旦信贷环境收紧或融资渠道受阻， 英维克 还将面临巨大的流动性压力。

　　面临激烈的市场竞争

　　半年报反映出的 英维克 盈利能力下滑、增收不增利的尴尬也是需要直面的问题。

　　数据来源：年报、界面新闻研究部

　　上半年 英维克 营业收入增长50%，但净收入仅增长17%，核心原因在于毛利率的全线下跌。上述表格可以看出，整体毛利率从28.48%降低至26.15%。核心业务“机房温控”和“机柜温控”的毛利率分别降低了2.63%和1.67%。报告归咎于“区域销售组合、产品销售组合变化”和“中国市场竞争加剧”。这透露出两个信息，为了抢占市场，液冷赛道吸引 高澜股份 （300499.SZ）、曙光数创（872808.BJ）等企业入局，价格战压力显现。尤其是价格敏感的国内市场和 储能 市场， 英维克 可能采取了降价策略。另外，原材料成本上升或产品结构向低毛利产品倾斜侵蚀了利润，若原材料（铜、铝等）价格持续上涨，毛利率或进一步承压。

　　 英维克 的2025年半年报描绘了一幅复杂的图景。一方面，公司牢牢抓住了液冷技术革命的浪潮，成功卡位 数据中心 和 储能 两大高景气赛道，讲述了一个极具吸引力的成长故事。但另一方面，激进的扩张策略也造成了资金流恶化、盈利能力下滑等严峻的财务挑战。