【2024】连续三年亏损、门店锐减四分之一 美克家具的 -中高端- 神话为何难以为继？

　　美克家具（600337.SH）最新交出的业绩成绩单依旧难掩颓势。这家曾以 “中高端家居” 为标签的企业，上半年营业收入 15 亿元人民币，同比下滑 8%；归属净收入亏损 8800 万元人民币，虽较上年同期的亏损2.756亿元有所收窄，但扣非净收入仍深陷 3.17 亿元亏损泥潭。

　　更值得注意的是，这家公司已连续三年归属净收入为负。2025 年上半年，家具类消费零售总额 782 亿元人民币，同比提升 3.8%，增速较上年同期加快 1.2 个百分点，6 月单月家具零售额更是以 163 亿元创年度峰值。在行业温和复苏下，美克家具的持续失血显得尤为突兀。

　　变卖资产的 “虚假盈利”

　　2025 年一季度，美克家具曾短暂让投资者看到 “扭亏希望”—— 当季归母净收入 1.05 亿元人民币，较上年同期的亏损 1.56 亿元大幅改善。

　　但这次盈利背后，其实不是美克家具主要业务回暖，而是一场 “变卖资产的自救”。

　　美克家具一季度通过处置子公司北京 美克家居 用品有限公司的股权，以 4 亿元交易对价获得大额投资收益，才得以实现账面盈利。若扣除这部分非我们时常性损益，公司一季度实际亏损 1.5 亿元人民币，与上年同期的扣非亏损规模基本持平（2024Q1扣非亏损1.63亿元），主要业务的低迷状态并未改变。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　“靠卖资产增加利润治标不治本。” 家居行业分析师李慧在接受界面新闻采访时表示。

　　美克家具的关键问题在于主要业务造血能力丧失。2024 年公司营业收入 33.95 亿元人民币，同比下滑 19%，2025 年上半年营业收入继续下滑 8%。连续多季度的收入萎缩，说明市场对其产品和服务的认可度在下降。

　　美克家具的表现也逊于行业平均水平。2024 年，尽管房地产市场承压（商品房销售面积、销售金额、房地产投资同比分别为 - 12.9%、-17.1%、-10.6%），但规模以上家具制造业企业仍实现利润总额 372.4 亿元人民币，同比仅下降 0.1%，近乎持平。美克家具同期归属净收入亏损 8.64 亿元人民币，同比下滑 86%，与行业的 “抗跌性” 形成鲜明反差。

　　“行业整体虽受地产拖累，但头部企业或具备不同化优势的品牌仍能维持稳定，美克家具的连续亏损，更多是自身产品定位、渠道管理问题。” 李慧进一步分析。公司主打的中高端家居市场，本应更抗消费降级，但从数据看，公司既没守住存量客户，也没开拓增量市场，反而在行业复苏早期继续落伍。

　　门店锐减、客户停滞

　　主要业务低迷的同时，美克家具销售渠道也经历 “断崖式收缩”。门店作为家居零售的核心触点，数量和质量直接影响收入规模。美克家具近年来的门店缩减幅度，已触及 “警戒线”。

　　公司直营门店数量从 2023 年的 141 家缩减至2024 年的111 家，下滑比例高达 21.27%；对应的直营业务收入也从 21.4 亿元缩减至 15.89 亿元人民币，降幅 25.75%，收入下滑幅度超过门店减少幅度，反映出剩余门店的单店营业收入也在下滑。

　　加盟店数量则从 2023 年的 293 家缩减至2024年的 216 家，下滑 26.28%；收入从 2.54 亿元降至 1.66 亿元人民币，降幅达 34.65%。可以看出，加盟店的收益能力和生存能力有所恶化。

　　从整体渠道看，2024 年美克家具国内总门店数量从 434 家降至 327 家，缩减近四分之一；批发业务同样承压，2024 年营业收入 16.01 亿元人民币，同比下滑 8.46%。国内零售与国际批发 “双降”，进一步挤压收入空间。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　进入 2025 年，美克家具渠道收缩的 势头仍在延续。公司表示，“直营渠道优化以关闭低效门店、缩减冗余面积为核心，目标是降低成本、提高运营效率”。具体来看，2025 年有 16 家门店租期到期，目前已确定至少 6 家不续租；一季度关闭门店 8 家，无新增门店；二季度关闭门店 4 家，仍无新增，门店数量持续 “负增长”。

　　在门店投入上，美克家具也大幅缩减开支。2025 年公司门店装修计划开支为 2000 万元人民币，较 2024 年的 3727.25 万元缩减 46.34%。

　　渠道收缩直接造成客户增长陷入停滞。2024 年，美克家具钻石卡会员人数为 2502 名，较 2023 年的 2453 名增长 2%；白金卡会员人数 9453 名，较 2023 年的 9412 名增长 0.4%；金卡会员人数 15940 名，较 2023 年的 16065 名下滑 0.77%。核心客户群体增长乏力，甚至出现流失，进一步制约收入恢复。

　　“家居行业是‘体验式消费’，门店是触达客户的核心场景，尤其是中高端品牌，门店的位置、装修、服务直接影响品牌形象。” 连锁零售专家李伟对界面新闻表示。美克家具关闭近四分之一门店，看似‘优化成本’，实则可能失去大量潜在客户 ——门店覆盖特定区域的客流，一旦关闭，这些客流可能被竞争对手抢占，长远来看会削弱品牌影响力和市场份额。

　　客户增长停滞也能说明问题。中高端家居的顾客粘性本应较高，但美克家具的VIP会员增长几乎停滞，金卡会员还在减少，这意味着其产品设计、价格定位或服务体验，已无法满足目标客群的切实需求，主要业务的根基正在松动。

　　资金链紧绷

　　渠道收缩、收入下滑之下，美克家具日益严峻的钱财链压力凸显。截至 2025 年 6 月，公司资产负债率高达 63.1%；流动比率和速动比率分别为 0.84 和 0.27。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　从债务结构看，美克家具有息负债规模庞大。2025 年 6 月底，有息负债合计 21.53 亿元人民币，占归母净资产的 81%。其中，短时间借款 8.52 亿元人民币，一年内到期的非流动负债 9.78 亿元人民币，两者合计 18.3 亿元人民币，占有息负债的 85%，短时间偿债压力集中；长期借款仅 3.23 亿元人民币，“债务结构 ”短债长用“ 特征明显，进一步加剧资金链紧张，”注册会计师张颖对界面新闻记者表示。

　　更令人担忧的是，控股股东美克集团的钱财链危机，正传导至上市公司。截至 2024 年底，美克集团持有美克家具 4.88 亿股股份，占公司总股本的 33.01%，且已将手中全部股份质押，100% 质押比例在 A 股上市公司中极为罕见。

　　从美克集团自身财务情况看，压力比上市公司更大。截至 2024 年 3 月底，美克集团资产负债率高达 80.99%，流动比率和速动比率仅为 0.82 和 0.57，偿债能力同样薄弱；对外担保余额达 18.69 亿元人民币，进一步放大资金风险。另外，根据 Wind 数据，美克集团质押股份的加权平均参考价为 3.06 元 / 股，而截至 2025 年6月底，美克家具股票价格已跌至 1.98 元 / 股，较质押参考价跌 35.31%，质押股份面临 “平仓风险”。

　　火上浇油的是，美克集团已出现股权冻结。2024 年 10 月，美克家具公告称，新疆 乌鲁木齐市 天山区人民法院和 北京市 房山区人民法院分别对美克集团持有的企业股份进行轮候冻结，合计冻结 1.02 亿股，占美克集团持股比例的 20.94%，占公司总股本的 7.12%。冻结原因系美克集团涉及贷款纠纷，两起冻结合计涉及债权金额及执行费用 1.56 亿元人民币。

　　“美克家具的债务结构已进入‘危险区间’。”张颖在接受界面新闻采访时分析，“流动比率 0.84 意味着流动资产不足以覆盖流动负债，速动比率 0.27 说明流动资产中，除了存货等难以快速变现的资产，能直接用于偿债的钱财极少，公司可能面临‘拆东墙补西墙’的钱财周转困境。”

　　对于控股股东的股权质押与冻结，贤云律师事务所合伙人滕云对界面新闻记者表示，“100% 股权质押已让控股股东失去股份的‘控制权弹性’，一旦股票价格继续下跌触发平仓，可能造成上市公司控股权变更；而股权冻结则进一步限制股份处置，若美克集团无法解决贷款纠纷，冻结股份可能被司法拍卖，不仅影响公司治理稳定性，还可能引发投资者恐慌，加剧股票价格下跌，形成‘债务危机 - 股票价格下跌 - 质押平仓 - 股权变动’的恶性循环。”

　　回购 “画饼” 与激励落空

　　在资金链紧绷、业绩亏损之下，美克家具的 “市值管理” 动作也备受疑问。2024 年 7 月，公司发布公告称，拟以自有资金回购股份，回购金额区间为 5000 万元至 1 亿元人民币，回购股份将全部用于注销并减少公司注册资金，以此 “维护公司价值及股东权益”。

　　然而，这份回购计划最终沦为 “画饼”。截至 2024 年 7 月 31 日，公司仅回购 179 万股股份，占总股本的 0.12%，实际使用回购资金仅 267 万元人民币，与 5000 万元的最低回购金额相比，完成率不足 5.4%，与 1 亿元的上限更是相去甚远。

　　界面新闻记者采访曾投资美克家具的个人投资者刘芳，其表示，回购计划本是提振投资者信心的重要手段，但美克家具的实际执行情况，反而让市场疑问其‘诚意’和资金实力。“5000 万至 1 亿的回购规模，结果只拿出 267 万，这更像是‘象征性回购’，无法让投资者相信公司对将来的信心。”

　　除了回购 “缩水”，美克家具的长期激励计划也以失败告终。4 月 29 日，美克家具公告终止实施 2022 年股票期权激励计划，核心起因是 “无法达到激励计划约定的业绩考核目标，不能满足公司层面行权条件”。根据原激励计划，公司需在 2022-2024 年实现特定的营业收入或净收入目标，但连续三年的亏损，让这些目标完全沦为 “泡影”。

　　“激励计划终止不仅是对核心员工的打击，更是对公司战略执行力的否定。” 李慧对界面新闻记者分析称，“股票期权激励本是绑定核心团队与公司利益的工具，业绩考核目标无法达成，说明公司管理层对将来的预判与实际经营存在巨大偏差，核心团队的积极性可能受挫，进一步影响主要业务的复苏进程。”

　　刘芳坦言，“作为中小股东，我们最看重的是公司的持续经营能力和诚信度。但美克家具连续三年亏损、靠卖资产盈利、回购计划缩水、激励计划终止，这些情况让我们看不到明确的复苏信号。”