【中国卫星】中国卫星 - 成本控制乏力 子公司持续经营不善拖累 今年连续2个季度亏损

　　面临国际环境复杂多变、不确定性增加的复杂局面，在政策与资本加持下，我国航天产业持续向市场化、商业化方向转型，产业规模化建设与高质量监管并重，行业发展的机遇与挑战并存。

　　作为一家营业收入、市值规模居前的航天装备中央国有企业， 中国卫星 (600118)在广阔的市场前景中，业绩“答卷”表现较为逊色，激烈的市场竞争下，公司旗下多家子公司的适应能力、经营能力都未能同步于市场节奏提升。今年上半年，公司连续2个季度净收入亏损，资金流净额持续为负值，盈利能力持续承压。

　　增收不增利，净收入增速持续弱于行业

　　从历史数据来看，自2023年以来， 中国卫星 业绩表现渐入疲软期，营业收入、净收入连续2年下滑。今年上半年，公司净收入连续2个季度亏损，尽管公司上半年营业收入同比增长28%，但净收入亏损额为3049.15万元。

　　从营业收入构成来看，公司主要收入来源——卫星研制及卫星应用系列产品的毛利增长乏力。今年上半年，该系列产品的毛利同比下滑近27%，2024年全年该系列产品下滑26.31%。

　　其实，从过去5年的数据看， 中国卫星 屡次在单个季度出现业绩亏损的情形，自2023年初至2025年二季度，公司共有5个季度的净收入呈亏损状态。这时， 中国卫星 的净收入同比增速持续低于所属的航天装备行业整体水平，2024年，公司净收入同比下滑80%以上，但行业整体净收入仅下滑27.07%；今年上半年，公司净收入同比下滑幅度超过450%，同期行业整体净收入下滑50%以内。

　　对此，公司给出解释，在宇航制造方面，一是卫星系统研制业务可确认收入同比下降，而日常经营及备产准备等各项支出持续发生；二是报告期内宇航部组件产品交付量明显增加，但交付增量是以毛利率较低的商业航天产品为主，交付增量对公司利润贡献较小。在卫星应用方面，受部分产品处于升级换代过渡期、市场竞争激烈等原因影响，几家子公司经营情况尚未明显好转。

　　成本控制欠妥，营业成本增幅超过同期营业收入增幅

　　自2021年以来（2023年除外）， 中国卫星 的营业收入同比增幅持续低于其营业成本增幅。2024年公司营业收入同比下滑25.06%，同期公司营业成本下滑幅度略低于25%。今年上半年，公司营业收入同比增长28%，但同期公司营业成本同比增幅超过41%。

　　对于营业成本的大幅增加，公司表示主要因素系一方面营业收入增加造成的营业成本相应增加，另一方面上半年宇航部组件产品交付量明显增加，但交付增量是以毛利率较低的商业航天产品为主，营业成本同比增加且营业成本的增幅高于营业收入的增幅。

　　资产负债率持续超过行业平均水平

　　近年来， 中国卫星 资产负债率维持在40%上下。截至2025年二季度末，公司资产负债率达到41.45%，创2022年以来新高。

　　这时，自2022年以来，公司所属的航天装备行业公司平均资产负债率持续低于35%，截至2025年二季度末，该行业公司平均资产负债率低于32%，远低于同期 中国卫星 的资产负债率。

　　可见，相较于行业， 中国卫星 的资产负债率维持高位。

　　ESG信披透明度有待提升

　　除上述财务指标问题之外，公司在ESG方面的实践也有部分议题有待提升。

　　今年1月，沪深北交易所正式发布《上市公司可持续发展报告编制指南》，共涵盖《第壹号总体要求与披露框架》和《第贰号应对气候变化》两个具体文件。《第贰号应对气候变化》，主要内容包含所涉及的气候变化影响重要性与财务重要性评估、气候适应性与相关情景分析、温室气体排放量核算流程与方法和气候相关转型计划，和共可分为二十二个披露要点的气候相关信息披露核心框架。

　　从 中国卫星 的ESG报告信披来看，公司在环境维度的定量指标信披透明渡过低，在应对气候变化、温室气体排放核算方面定量信息过少，且过去多年的ESG报告均存在这一现象。

　　从量化议题来看，员工流失方面，截至2024年末， 中国卫星 员工总数3159人，较上一年减少260人，公司员工总数逐年下降。这时，根据Wind数据，公司2024年人均创收降低至接近163万元人民币，较上一年下降近20%。

　　2024年年初，上海证交所、深圳证交所呼吁上市公司积极开展“提质增效重回报”“质量回报双提升”专项行动，上市公司纷纷加大分红力度，实施回购、增持。2024年4月，公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。尽管 中国卫星 2024年度的资 金分红率有所提升，但自上市以来，公司从未实施回购。自2020年以来，公司股东也未开展增持，同期航天装备行业多家公司实施回购。

　　另外， 中国卫星 上市以来分红率27.48%，航天装备行业平均分红率超过30%，说白了 中国卫星 上市以来分红率低于航天装备行业平均值。

　　公司提示多重风险

　　相比同行业其它公司， 中国卫星 近年来的业绩明显缺乏增长动能。公司在财报中披露，目前，公司面临产业政策调整及客户集中风险、市场竞争风险、技术创新风险等，公司业务的发展受国家产业政策和行业规划的影响较大，同时受航天产业特点影响，公司客户比较集中，主要用户调整采购定价政策和具体采购策略，也将对公司的经营业绩发生重大影响。公司若不能及时满足市场对技术创新的切实需求，或研发的新产品未达预期，无法满足市场需求，将对公司的生产经营和业绩实现发生不利影响。