【新能源车】三花智控年报透视 - 新能源车热管理业务首现下滑 机器人业务-零进展-

　　不久前， 三花智控 （002050.SZ）披露2025年年报，实现营业收入310.12亿元人民币，同比增长10.97%；实现归母净收入40.63亿元人民币，同比增长31.10%。然而，这份看似稳健的成绩单背后，业务结构的微妙变化与战略性新兴业务的推进缓慢，已经有所显露。

　　尽管公司全年营业收入、净利仍保持两位数增长，但新能源 汽车热管理 产品的产销量却在2025年第壹次出现下滑，而被市场寄予厚望的仿生 机器人 机电执行器业务，在年报中仍停留在“研发、试制、迭代、送样”的表述，与半年前换汤不换药，迟迟未能落地转化为本质订单。

　　面对迟迟未能兑现的 机器人 业务，市场对 三花智控 的成长性发生疑虑，资金态度越发谨慎。截至3月24日， 三花智控 A、H股年内均下跌逾20%，H股创下去年9月8日以来的阶段新低。

　　 新能源车 热管理产销量双双下滑

　　从业务板块看， 三花智控 的“双引擎”业务格局出现分化。公司的主要业务分为两大板块：制冷电气零部件和 汽车热管理 系统，产品涵盖电子膨胀阀、电磁阀、 新能源车 热管理集成组件等，业务与产能高度全球化。

　　在此环境下， 三花智控 的制冷空调电器零部件业务实现营业收入185.85亿元人民币，同比增长20.25亿元或12.22%，毛利率为28.77%，同比上升1.42个百分点，展现了传统业务的稳健性。

　　公司的汽车零部件实现营业收入124.27亿元人民币，同比增长10.41亿元人民币，同比增速放缓至9.14%，低于公司整体营业收入增速，毛利率提升1.15个百分点至28.70%。

　　尽管两大业务板块均实现收入正增长，但在全球新能源汽车渗透率降速的环境下， 三花智控 的相关业务也遭受一定冲击。

　　2025年 三花智控 的新能源 汽车热管理 产品的产销量双双下滑，销量为6375.27万只，同比下滑8.30%；产量同比减少8.74%至6388.89万只，根据产能状况9126.99万只计算，产能利用率仅为七成。

　　这是公司近年来该业务板块第壹次出现产销量同比下降的情景。相比之下， 三花智控 的传统燃油车热管理产品的产销量均实现正增长。

　　对于汽车零部件业务增速放缓，年报解释称，2025年全球新能源汽车行业进入结构调整阶段，虽然中 国新能源 汽车销量仍同比增长28.2%，但不同市场电气化转型节奏有所不同，竞争加剧造成短时间结构优化挑战。

　　2026年展望：两大主业面临增长考验

　　展望2026年， 三花智控 面临的外部环境正悄然生变，制冷与汽零两大主业或将遭遇挑战。

　　制冷业务方面，行业景气度已出现明显降温信号。根据AVC数据，2026年2月行业空调生产计划显现同比两位数下滑态势，其中国内计划产量同比下降13.8%，出口量同比下降12.7%。这一趋势主要受两方面原因影响：一是国家补助政策逐步收紧，前期“以旧换新”等刺激政策退坡后，终端需求支撑减弱；二是上游原材料成本持续攀升，作为核心原材料的铜价高位运行，将直接挤压制冷控制元器件的 利润空间。在需求疲软与成本刚性双重夹击下，公司制冷业务的增长动力面临考验。

　　汽车零部件业务同样难言乐观。随着新能源汽车行业从政策驱动转向市场驱动，政府补助政策已发生明显转向——从过去较为优惠的购车补助和全额购置税减免，逐步过渡到部分税收优惠、更严格的资格审核和定向“以旧换新”计划。

　　这意味着，过去几年驱动新能源汽车销量高速增长的政策红利正在消退。行业整体增速放缓已成定局，上游零部件企业将面临更为激烈的价钱竞争。作为新能源 汽车热管理 领域的头部供货商， 三花智控 虽然具备技术优势和客户基础，但在下游整车厂降本压力传导下，汽零业务增速放缓的 势头大概率将在2026年延续。

　　 机器人 业务：想象空间未兑现，股票价格透支预期

　　 机器人 产业在过去一年，吸足了全球资本的关注，国内方面， 三花智控 的仿生 机器人 机电执行器业务是市场关注的焦点，也是市场此前对 三花智控 给予高估值的主要因素。根据 三花智控 的港股招股书数据，仿生 机器人 机电执行器全球市场规模预计2024年至2029年复合增速高达114.7%，这为公司打开了巨大的想象空间。

　　回顾 三花智控 的沪深A股股票价格表现，其2025年全年的累计上上涨幅度度高达138.5%，大幅跑赢大盘。2026年初， 三花智控 股票价格延续涨势，于1月19日创出60.77元的历史新高。

　　然而，年报显示，公司在 机器人 业务方面的表述——“聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样”——与2025年中报高度一致。这意味着在过去半年多的时间里，该业务并未实现从“样品”到“量产”的关键跨越。

　　鉴于短时间内 机器人 量产规模的上行催化因素有限，预期迟迟未能落地， 三花智控 的估值增长逻辑面临考验。截至3月24日收盘， 三花智控 A股股票价格跌1%，报42.57元，连续四个交易日收跌，今年以来累计下跌22.87%；H股更是在24日盘中下探至2025年8月18日以来新低（27.68港元），收盘报28.86港元，今年以来累计下跌24.69%，反映出市场对 三花智控 在Optimus人形 机器人 业务贡献的可连续性和规模持谨慎态度。

　　对于资本市场而言， 机器人 板块从“听故事”到“看订单”的期待切换，直接造成相关个股股票价格在触及历史高位后乏力回调。显然，投资者不再满足于“配合研发”与“获得客户评价”，而是等待本质的批量订单、定点通知和与量产相关的产能规划。

　　当支撑估值抬升的 机器人 业务迟迟无法在利润表上形成收入增量，而 三花智控 原有的汽车零部件“基本盘”又第壹次出现产销量下滑时，前期基于远期想象空间积累的估值上上涨幅度度便失去了稳固的立足点。

　　无独有偶， 中金公司 近期发布研报，虽维持“跑赢行业”评级，但已因估值中枢下移将目标价下调20%至40港元，反映出市场对短时间不确定性的谨慎态度。

　　“市场对 三花智控 定价的矛盾在于基本盘业务与 机器人 业务，两大传统业务的确定性较强，结合公司作为龙头的经营管理能力，即便新能源汽车增速放缓，智能驾驶与电子化提升造成的增量，有望对冲汽车销量放缓。”某私募基金人士对记者表示：“ 机器人 业务增长的成长性，是支撑前期股票价格上涨的主要逻辑，也是在 机器人 高速发展阶段，市场支付的溢价。但从 机器人 业务的贡献度和增长轨迹来看，当前估值仍偏高。若基本面迟迟无法兑现溢价，市场自然会切换回传统业务定价逻辑。”

　　上述基金人士还表示， 特斯拉 宣称只有自身具备构建人形 机器人 所需的硬件、软件、 人工智能 及自动化生产的整合能力，这可能表明其战略意图是将设计和系统集成内部化，而非将这些利润池结构性地让渡给一级供货商。