【毛利率】曦智科技IPO-对赌协议-悬顶 - 营收仅1亿元亏损却超13亿，毛利率大幅下滑，资产负债率达473%

　　不久前，上海曦智科技股份有限公司（以下简称：曦智科技）在港交所披露招股书，若成功上市，其有望成为“AI硅光芯片第壹股”。

　　曦智科技专注于光电混合算力领域，核心业务分为光互联和光计算两大板块。公司的技术源于开创人沈亦晨博士2017年在《自然·光子学》发表的突破性研究，验证了利用光进行计算的可行性。经过多年发展，公司已构建以自研光电芯片技术为支撑的产品矩阵，包含光互联解决方案和光计算加速卡等。

　　招股书显示，曦智科技2023年至2025年营业收入分别为0.38亿元、0.60亿元和1.06亿元人民币，复合年增长率为66.9%。分板块来看，光互连解决方案的销售收入构成曦智科技主要营业收入来源。2024年至2025年，光互连Scale-up产品收入由4702万元增至7558万元。光计算业务仍处于起步阶段，2025年实现销售收入2020万元人民币，同比增长579%，占公司营业收入比例提升至近20%，较2024年同期增长近15个百分点，增长潜力较大。

　　尽管收入快速增长，公司仍处于净亏损状态，且亏损额持续扩大。2023年净亏损为人民币4.13亿元人民币，2024年增至7.35亿元（同比扩大77.8%），2025年进一步扩大至13.42亿元（同比扩大131.5%）。亏损扩大主要源于向投资者发行的金融工具公允价值变动损失增加，和研发开支的持续投入。

　　公司整体毛利率显现逐年下滑趋势，从2023年的60.7%降至2024年的53.5%，2025年进一步下滑至39.0%。毛利率下滑主要由于光互联产品收入占比上升，而该类产品毛利率相对较低，和产品组合的变化。

　　截至2025年12月31日，公司资产总值为人民币11.38亿元人民币，负债总额高达53.86亿元人民币，净负债42.48亿元人民币，资产负债率高达473%。公司流动资产为8.46亿元人民币，流动负债52.26亿元人民币，流动比率仅0.16，流动性压力巨大。

　　管理团队方面，核心成员包含沈亦晨博士（老总、首席执行官）、孟怀宇博士（联合开创人、首席技术官）等，均拥有深厚的学术背景和行业经验。2025年董事薪酬总金额达1.07亿元人民币，其中沈亦晨个人薪酬4187.5万元（含以股份为基础的薪酬3993.9万元），占董事总薪酬39.1%。高管团队中，首席运营官Wang Long年薪284.9万元人民币，首席财务官张弘年薪155.3万元人民币，薪酬水平明显高于行业平均水平。

　　2018年至2025年，曦智科技完成了从A轮到C4轮的多轮上市前融资，并与投资者就上市时间等签署了带有赎回权的对赌协议。为推进赴港上市进程，曦智科技与投资者于2025年9月修订了投资协议，约定暂不触发赎回权等对赌条款。不过只是一份“限时豁免”，根据协议，若曦智科技自向港交所提交上市申请文件起计的24个月内未能获批上市，此前被中止的对赌条款等安排将自动恢复效力，且具有追溯力。