【恩捷股份】终止收购中科华联，恩捷股份负债211亿元下的垂直豪赌告吹，火速转身投40亿元扩产

　　蓝鲸新闻5月15日讯 5月14日， 恩捷股份 （002812.SZ）公告，终止发行股份购买资产并募集配套资金事项，原因为双方未能就本次交易的部分核心条款尤其是交易对价达成一致。规画近半年后， 恩捷股份 在产业链整合道路上的一次尝试，以“出师不利”而告终。

　　就在当天夜晚，公司又火速抛出一份40亿元的大幅扩产公告，对于短时间偿债压力其实不低的 恩捷股份 而言，钱从何来又是一大难题。

　　终止收购中科华联，垂直整合豪赌告吹

　　5月14日， 恩捷股份 公告称，因部分核心条款尤其是交易对价未能达成一致，公司决定终止购买青岛中科华联 新材料 股份有限公司（以下简称“中科华联”）100%的股份，终止发行股份购买资产并募集配套资金事项。

　　上述收购计划可追溯到约半年前，也就是2025年11月30日， 恩捷股份 曾公告称，公司拟通过发行股份方式向郅立鹏、青岛众智达投资有限公司、陈继朝、杨波、袁军等共63名交易对方购买其所持有的中科华联100%的股份，并拟向不高于35名符合基本条件的特定对象发行股份募集配套资金。

　　资料显示，中科华联建立于2011年11月，作为国内 新材料 领域的“卖铲人”，中科华联是专业研发、生产和销售湿法锂离子电池隔膜整套生产装备、其它薄膜等高分子材料生产设备及隔膜制品的高新技术企业，主要客户为 锂电池 和 锂电池 隔膜厂商。另外，中科华联曾为新三板挂牌企业，于2018年4月26日起终止挂牌。

　　而作为全球 锂电池 隔膜供货商， 恩捷股份 核心产品是 锂电池 隔离膜，主要应用于 新能源 汽车 锂电池 制造领域、3C类产品及 储能 领域，其主要客户包含 宁德时代 、中创新航、 比亚迪 等国内主流 锂电池 企业和松下、LGES等海外公司。

　　 恩捷股份 曾表示，收购完成后，公司可直接使用中科华联的隔膜生产装备及相应的生产工艺技术，自产高性能隔膜产品，降低公司生产及运营成本，有益于进一步拓宽产品矩阵。不难看出， 恩捷股份 通过该笔收购意在垂直整合，不仅可以向上延伸至设备端，而且还能“新增”部分产能。这或许也是 恩捷股份 “折价”也要拿下尚处于亏损状态的中科华联的原因之一。

　　经交易各方商量，本次发行价格为34.38元/股，很多于定价基准日前120个交易日的 恩捷股份 股票交易均价的80%。但该发行价格明显低于公司此前的停牌价，相当于折让37.88%。2025年11月28日， 恩捷股份 报收55.35元/股。

　　近年来，锂离子电池隔膜行业的技术迭代升级、资金投入形成的规模效应及产能快速扩张，在推动行业整体生产成本持续下行的同时，也加剧了市场竞争，尤其是低端市场的竞争尤为激烈。因此，中科华联存在因市场竞争加剧造成产品价格承压下跌，继而影响经营业绩及毛利率下滑的危险。

　　根据收购预案，中科华联近三年连续亏损，2023年、2024年及2025年前三季度，其营业收入分别为7.61亿元、5.31亿元和6.06亿元人民币，归母净收入分别为-8243.13万元、-2.93亿元、-1.89亿元人民币。

　　这时，中科华联还存在大客户依赖风险，其核心客户涵盖 宁德时代 、 亿纬锂能 、 比亚迪 、LGES 等国内外主流 锂电池 企业和 恩捷股份 、康辉新材等 锂电池 隔膜生产厂家，其中， 宁德时代 和 恩捷股份 对中科华联的收入贡献在报告期合计超过80%。

　　随着 恩捷股份 披露收购终止，也意味着其在产业链整合道路上的一次尝试最终以“出师不利”画下句号。

　　对于意图“拿下”中科华联，公司后续是否还会继续跟进，和是否会开启其它收购，蓝鲸新闻致电 恩捷股份 ，公司表示，1个月内不再规画重大资产重组事项，主要是有些核心条款没有谈拢，但后续会看一下有没有其它的合作方式，也有可能会直接合作业务；也会在行业里瞧瞧机会，后续有本质进展会及时公告。

　　百亿元负债高悬预定，40亿元大幅扩产能抢占市场

　　就在 恩捷股份 终止收购中科华联的同时，其又抛出了一份40亿元的大幅扩产公告。但二级市场上投资者似乎其实不买账，5月14日， 恩捷股份 报收75.78元/股，下跌幅度6.94%。

　　5月14日， 恩捷股份 公告称，公司拟在 四川省 自贡市 荣县 投资建设年产50亿平方 锂电池 隔离膜项目，项目预计总投资额为40亿元人民币。

　　由 恩捷股份 新设下属子公司作为本次投资项目的实施主体（以下简称“项目公司”），公司持有项目公司67%股权， 自贡市 人民政府推荐的产业合作方对项目公司的持股比例为33%，项目公司后续可引入其它合作方持有项目公司不高于10%的股权。

　　根据公告，项目规划建设年产能约50亿平方的 锂电池 隔离膜生产线及配套涂布产线，主要开展 锂电池 隔离膜和涂布膜的制造、销售等，该项目40亿元的总投资金 恩捷股份 将通过自有资金和自筹资金等方式解决。

　　截至2026年一季度末， 恩捷股份 货币金额为28.89亿元人民币，短时间借款高达73.33亿元人民币，一年到期的非流动负债为23.12亿元人民币，而长期借款为49.24亿元人民币，公司负债总额高达211.92亿元人民币，其偿债压力不低。

　　对于账面资金其实不宽裕，又投资40亿元来扩建产能， 恩捷股份 对蓝鲸新闻表示，目前，公司资产负债率其实不算高，今年第壹季度为43.65%，前期公司会投入一部分作为注册资金，项目运营起来后会按需投钱，等项目公司注册建立后，会有一些筹资活动。

　　一边图谋通过收购整合产业链未果，另一边又大手笔投资扩产，对于刚结束亏损实现盈利，但尚处于百亿元负债下的 恩捷股份 而言，为何此时选择大手笔的资本运作？

　　受 锂电池 隔膜行业供给近年来集中释放影响，需求增速放缓，自2023年以来，行业竞争激烈，造成隔膜产品价格下行，整个行业盈利承压。 恩捷股份 也从2022年盈利40亿元到2024年亏损5.56亿元人民币。

　　据第叁方统计数据， 锂电池 隔膜行业下行趋势在2024年第四季度开始触底，2025年随着行业供需格局好转，行业产能利用率逐步攀升。

　　从产能利用率来看， 恩捷股份 在4月23日的调研纪要中提到，2025年随着行业供需格局好转，行业产能利用率逐步攀升，公司隔膜产能利用率目前处于较高水平，2025年全年产能利用率为94.91%。

　　供给端来看，历经近年来的行业深度调整，落伍产能加速淘汰，订单向头部企业集中，2025 年隔膜行业前4大企业集中度超72%，竞争格局有所优化。需求端来看，动力电池需求维持增长， 储能 电池需求受益于政策推动及 数据中心 配储等应用场景拓展，得以爆发。 锂电池 隔膜市场的供需结构于2025年下半年迎来了改善，隔膜市场价格企稳，并显现逐步回升迹象。

　　随着隔膜行业从价格战的泥潭中逐步走出，2025年， 恩捷股份 营业收入为136.33亿元人民币，同比增长34.13%；归母净收入为1.43亿元人民币，实现结束亏损实现盈利。今年一季度， 恩捷股份 实现营业收入39.08亿元人民币，同比增长43.21%；归母净收入为2.6亿元人民币，同比大幅增长901.7%。

　　整个行业刚从产能过剩过渡到趋于平衡，为何又抛出年产50亿平方 锂电池 隔离膜项目抢占市场，新产能如何又将“消化”？ 恩捷股份 称，由于整个行业价格降得很低，低价逼得一些落伍或小一点产能（企业）出清，从而造成行业集中度提升；需求端来看， 新能源 前景较好，叠加动力电池有扩容需求，海内外 储能 领域需求也较大，AI对电力需求也相当高。