【金徽酒】山东国资急于退场 - 金徽酒股价拉升掩护股东先走

　　年报季一过，上市公司股东减持的消息此起彼伏。

　　5月6日晚间， 金徽酒 发布公告称，公司股东济南铁晟叁号投资合伙公司（有限合伙）（下称“铁晟叁号”）将减持公司3%的股份。

　　作为山东国资委旗下的投资基金，铁晟叁号在2023年7月受让复星系上市公司 豫园股份 所持的 金徽酒 5%股份，受让价格为23.61元/股。但截至5月7日收盘， 金徽酒 的股票价格为22.12元/股，低于受让股份的成本价。

　　令人吊诡的是，入局不满一年的铁晟叁号为何急于脱手？

　　山东国资急于退场，曾助李明稳固控制权

　　2023年7月，铁晟叁号通过协议转让的形式，以5.99亿元的对价，自复星系上市公司 豫园股份 手中获取了 金徽酒 5%的股权，受让价格为23.61元/股。

　　在公告中，铁晟叁号表示，公司受让 金徽酒 股份主要是基于对 金徽酒 经营管理能力、发展规划及业绩成长前景的看好。不过，公司也表示，未来一年中，其没有继续增持 金徽酒 股权的计划，且公司若在一年内减持股份，最低价不会低于受让价格的9折。以此计算，目前铁晟叁号若想减持 金徽酒 股份，最低价为21.25元/股。

　　截至5月7日收盘，公司股票价格收于22.12元/股，低于铁晟叁号的入股成本价，也就意味着，如以目前股票价格进行减持，铁晟叁号将会亏本。

　　值得注意的是，在铁晟叁号宣布减持前十个交易日， 金徽酒 股票价格拉升较为明显， 金徽酒 股票价格自4月17日的19元/股的开盘价波动上涨至5月6日收盘价22.52元/股，更是在抛出归母净收入增长超2成的一季报之后，股票价格涨停，拉升过后， 金徽酒 股票价格超过了其设置的最低减持价格，满足了铁晟叁号的减持要求。

　　就铁晟叁号选择在此时进行减持的具体原因，蓝鲸财经联系了铁晟叁号及其关联方铁路基金公司、山东铁投集团，但截止发稿均未得到回复。

　　 金徽酒 方面对蓝鲸财经表示，铁晟叁号作为 金徽酒 的财务投资者，是根据自身资金规划所做出的减持决策。且铁晟叁号其实不是 金徽酒 的控股股东、实控人或其一致行动人，本次减持计划不会引发 金徽酒 控制权变更，也不会对 金徽酒 的企业治理结构及未来可持续经营造成影响。

　　 金徽酒 是国内老牌 白酒 酿造企业，在甘肃地区颇为知名。2006年，甘肃富豪李明旗下的亚特投资入股 金徽酒 ，并在十年后将其送入上海证交所上市。在上市之初，亚特投资持有公司55.28%的股权。

　　2020年，李明控制的另一家公司 金徽股份 资金链告急，急需资金填坑的李明将 金徽酒 30%的 股权转让 给了“复星系”旗下的 豫园股份 ，对价为18.37亿元人民币。同年， 豫园股份 又向 金徽酒 发出要约收购，再度获得公司8%股份。由此，郭广昌取代李明，成了 金徽酒 的新任实控人。

　　但随着复星系流动性承压，曾被郭广昌看好的 金徽酒 也被再度摆上货架。

　　2022年9月， 豫园股份 及其一致行动人海南豫珠向亚特投资及其一致行动人陇南科立特转让了 金徽酒 13%的股权，对价为19.37亿元人民币。但随着公司股票价格下跌，双方又于2022年11月签订了补充协议，将交易价格由29.38元/股调整为27.56元/股，总交易价格也降至18.17亿元人民币。经历两次股权腾挪后，李明重新登上实控人之位。

　　此次股权变更后，亚特投资及陇南科立特合计持有公司26.57%的股份， 豫园股份 的持股比例则降至25%。由于双方持股比例较为接近， 豫园股份 在 股权转让 公告中承诺，为巩固亚特投资的控股权， 豫园股份 还将在股份转让完成后的6个月内继续减持5%以上的企业股份。

　　2023年7月，铁晟叁号接手了上述股份，成为 金徽酒 第四大股东。铁晟叁号的出现拉大了李明方面与复星系之间的持股比例，其实为李明控制权的稳定添砖加瓦。

　　值得注意的是，此次铁晟叁号减持 金徽酒 股权，正处于国资委进一步规范国企对外投资的节点。

　　2023年9月，国务院国资委下发了《国有企业参股管理暂行办法》，对国企的对外投资行为进行了规范。其中明确规定，除战略性持有或培育期的参股股权外，国企投资需要“退出与国有企业职责定位严重不符且不具备竞争优势、风险较大、经营情况难以掌握的参股投资。”另外，国企也不得以股权代持、名股实债等方式开展参股合作。

　　铁晟叁号的大股东为铁路基金公司，后者是山东铁投集团旗下的企业，实际控制人为 山东省 国资委。而铁路基金公司建立后，主要承担的任务为资金筹措、铁路投资、资本运作。其投资控股的另一家上市公司 博深股份 ，业务范围就涵盖轨道交通装备零部件。与之相比， 金徽酒 的业务与铁路、交通并无关联性。

　　业绩重回增长，但外拓之路道阻且长

　　与其它上市 白酒 公司相比， 金徽酒 的发展速度其实不算快。早在2013年，公司的营业收入就突破了10亿元人民币，但尔后一直到2022年，公司的营业收入才登上20亿元的台阶。

　　与之相比，水井坊在2016年营业收入重回10亿元人民币，2017年营业收入就突破20亿元；同为地方性酒企的 老白干酒 于20十年突破营业收入10亿的关卡，5年后就实现了营业收入翻番。

　　在2020年易主复星系后， 金徽酒 本期待借助复星系的渠道优势实现业绩快速增长，但受疫情等原因影响，公司净收入反而出现了下滑。2021年及2022年， 金徽酒 的营业收入分别为17.88亿元、20.22亿元人民币，归母净收入分别为3.25亿元、2.80亿元人民币。

　　随着疫情影响消退，和原控股股东的回归， 金徽酒 的业绩重回增长势头。2023年及2024年一季度， 金徽酒 分别实现营业收入25.48亿元、10.76亿元人民币，同比增长26.64%、20.41%；实现归母净收入3.29亿元、2.21亿元人民币，分别同比增长17.35%、21.58%。

　　即便如此， 金徽酒 也未能完成此前作出的业绩承诺。2019年，公司与核心管理团队签订过一份奖惩方案，根据该方案，公司2022年及2023年的营业收入需要达到25亿元、30亿元人民币，净收入也需要达到4.70亿元、6.00亿元人民币，若不能达成，则会对管理层进行处罚。2022年底， 金徽酒 对这份方案进行了更改，将业绩目标推迟了一年，并取消了对管理层的扣罚方案。但从2023年业绩上看，公司的净收入仍未达到4.70亿元的目标。

　　而在李明重新担纲实控人后， 金徽酒 开拓全国市场的脚步也慢了下来。

　　作为一家区域性酒企， 金徽酒 的主要销售金额均来源于甘肃地区。也因此，为了提升业绩增长潜力，公司也在谋求打入全国市场。

　　在易主复星系后，郭广昌曾表达过对 金徽酒 的支持，“复星只做长期的投资者，绝不做短时间的投机者。期待 金徽酒 充分利用复星全球化优势，整合各方资源，强化组织队伍，形成生态裂变。”

　　从财报数据上看，在复星系入主的2020年至2021年间， 金徽酒 的全国化进程的确发展迅速。2019年，公司省外收入占总营业收入的比重为12.77%，2020年至2021年，公司省外收入分别增长38.46%、35.71%。至2022年，公司的省外收入占比已经增至23.09%。

　　从经销商的数量上来看，2019年， 金徽酒 的省外经销商为163家，占经销商总量的38.44%；而到了2022年，公司的省外经销商已经增至496家，占总量的67.39%。

　　不过，2022年后， 金徽酒 在省外的发展速度有所放缓，2023年，公司省外营业收入增速为25.87%，低于总营业收入增速，省外收入占比也略微下滑至22.95%。2024年一季度，公司省外营业收入增速再度下滑至13.23%。

　　就今后省外业务的发展规划， 金徽酒 对蓝鲸财经表示，公司目前坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，将加快开拓环甘肃西北市场、华东市场和北方市场。其中，华东市场与北方市场是公司重点发力的培育型市场，以团购模式培育消费者，缔造样板市场，逐步推进。