【高速公路】深高速欲再融49亿

　　我国高速公路行业起步于20世纪80年代末，发展大致经历了“起步-高速增长-平稳发展”三个阶段。当前，国家正加大基础设施建设力度，高速公路行业迎来了新的发展机遇。

　　近期，国内高速公路行业领军企业有了新动向，深圳高速公路集团股份有限公司（下称“ 深高速 ”）欲再融资49亿元人民币，本次发行的沪深A股股票数量不高于本次发行前公司总股本的30%，募集资金净额将全部用于深圳外环高速公路深圳段、偿还有息负债。目前，公司定增材料已经被正式受理。

　　融资风险

　　公开资料显示， 深高速 建立于1996年，是深圳第壹家香港、上海两地上市企业，是深圳国有控股企业。

　　 深高速 以城市及交通基础设施和大环保产业领域的投资、建设及运营管理为主要业务。另外，公司还为政府和其它企业提供建造管理和公路综合管养服务，并凭借相关管理经验和资源，依托主业开展项目开发与管理、运营养护、工程管理和产业金融等服务业务。公司构建了“收费公路+大环保”双主业格局，拥有全资、控股及参股二级企业30余家，立足于粤港澳大湾区并辐射全国，业务遍及全国20多个省份。

　　从经营业绩上看，2023年， 深高速 实现营业收入约为92.95亿元人民币，同比减少0.82%；归属于上市公司股东的净收入约为23.3亿元人民币，同比增长15.4%。

　　据年报， 深高速 的业务主要分为收费公路业务、环保业务和其它业务。

　　其中，对于高速公路的业务而言，其运营模式主要是“贷款修路、收费还贷”。因高速公路收费标准保持不变，建设、养护成本增速高于收入增速。据兴业研究宏观团队数据，近年来，高速公路盈利能力呈下滑态势。2019年-2023年高速上市企业（下称“上市企业”）通行费业务毛利润年复合增速（为剔除疫情影响，基于2019年、2023年正常年份为基准计算）为4.83%，低于2014年-2018年复合增速水平（6.71%）；上市企业通行费业务毛利率由20十年的66.38%降低至2023年的55.73%。

　　所以除了高速公路收费外， 深高速 近年来积极拓展主业，这也造成其总体投资规模不断增加。

　　数据统计显示，2023年， 深高速 通过发行公司债、中期票据、短时间融资券等直接融资金额了60.5亿元人民币。此次，公司债券募集资金扣除发行费用后，拟将不高于40亿元用于偿还到期债务，其中12亿元回售公司债券本金，28亿元用于偿还到期借款。2024年5月， 深高速 公告，公司拟投入约192.3亿元建设沈阳至海口国家高速公路荷坳至 深圳机场 段改扩建工程项目。

　　正如其在募集说明书中提到，未来几年， 深高速 处于资本支出的高峰期，此时融资的同时也随同着一定风险，好比需要企业有充分的钱财支持、匹配适当的财务资源。同时，在保障到期债务偿还、股利分配的同时还需做好新项目投资支出和现有项目资金支付的安排。假如未来市场出现资金短缺或成本上升， 深高速 可能面临融资风险，进而对其经营业绩发生影响。

　　26年不间断派发现金股息

　　我国高速公路建设起步较晚，高速公路设计和施工的直接经验较少，原来有许多其实不适合高速公路的低等级公路设计和施工经验被用于高速公路建设之中，有的安全系数仍是采用原低等级公路的安全系数。

　　2022年1 月，国务院发布了《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，该文件指出要完善公路网结构功能，提升国家高速公路网络质量，到2025年，我国综合交通运输基本实现一体化融合发展。

　　此次融资也是基于以上大背景，融资用途上，一方面用于巩固收费公路主业优势，另一方面用于改善资本结构。说白了，此次融资还是聚焦其收费公路的主业。

　　 深高速 目前所投资或经营的收费公路项目共16个，控股权益里程约660千米，主要位于深圳和粤港澳大湾区及经济较发达地区。2023年，其实现路费收入约 53.75 亿元人民币，占主要业务的57.82%。

　　但值得注意的是，2023年，按营业收入排名，高速公路上市公司中的前六位中，只有 深高速 一家的营业收入较2021年有所下滑。

　　而高速公路收费的高成本也不可忽视。2023年，净收入位列第壹的 招商公路 ，净资产收益率仅为11.41%。净收入排名最末的 湖南投资 ，2023年加权平均后的净资产收益率为7.7%。

　　 深高速 的加权平均净资产收益率为11.99%。

　　同时，作为粤港澳大湾区交通基础设施建设运营重要服务商，在股东回馈上， 深高速 颇为大方，连续26年不间断派发现金股息，累计派发现金股息约132亿元人民币，是“A+H”两地资本市场上市募资总额的5.7倍。近5年，现金分红比例平均约为50%，A股平均股息率达5.7%，H股平均股息率达7.8%。据《2021年－2023年股东回报规划》，公司承诺每年现金分红很多于当年可分配利润的55%。