【康希通信】康希通信拟收购芯中芯，-踩线上市-后业绩变脸 疑似曾对匿名客户-以价换量-

　　2024年12月28日，康希通信（688653.SH）发布关于规画重大资产重组的进展公告，其拟以现金方式收购深圳芯中芯科技有限公司（下称“芯中芯”）的部分股权，从而取得芯中芯的控制权。

　　值得注意的是，根据双方签订的收购框架协议，芯中芯在2025—2027年需累计实现1.05亿元的净收入。从康希通信上市后的业绩表现来看，2024年前三季度，其净收入由盈转亏，提升业绩的切实需求较为迫切。此次业绩承诺对康希通信的未来业绩提升或存在较大助力。

　　上市前，2021—2022年,康希通信的业绩保持高速增长，但2023年上市当年，康希通信的营业收入就同比下滑了1.14%，净收入更是同比下滑超五成，仅为0.1亿元人民币。

　　值得注意的是，康希通信曾在IPO第壹轮问询函回复文件中测算，其2023年的营业收入预测为5.46亿元人民币，而实际营业收入仅有4.15亿元人民币，与之相比少了24%。

　　对于2023年业绩比测算结果少了24%、业绩可连续性等诸多问题，时代投研向康希通信发函并致电询问。今年1月3日，康希通信证券部的职员回复称，之前在IPO第壹轮问询函回复文件中的测算结果，是用于解释募投项目补流的必要性，不代表对未来三年的收益预测，投资者不应据此进行投资决策，若造成损失，康希通信不承担赔偿责任。

　　那么，康希通信的基本面如何？为何上市前业绩高速增长，而上市当年却大势所趋？企业在业绩测算中是否存在虚构成分？

　　时代投研研究发现，康希通信作为半导体行业的一员，2021—2022年，由于下游行业需求激增，业绩顺势而起。不过，其营业收入大幅增长主要还是来源于间接第壹大客户B公司，两年间双方的合作金额激增，并为康希通信贡献了4亿元的营业收入。然而2023年，B公司为其贡献的收入便同比下降四成，业绩落差较大。

　　踩线达到“上市标准”，企业称对业绩测算结果不承担赔偿责任

　　虽然康希通信称本次并购重组可以使其加快对 物联网 业务的布局，但本次并购关于业绩承诺的部分仍值得重点关注，公告显示，芯中芯承诺2025—2027年累计实现净收入约1.05亿元人民币。

　　而2024年前三季度，康希通信的净收入已亏损3386.46万元人民币，若未来康希通信自身未能扭亏，芯中芯的业绩承诺一定水平上可以弥补康希通信的“窟窿”。

　　回顾康希通信的上市历程，其最初申报科创板便是踩线及格。2022年，康希通信选择的上市标准是“预计市值很多于人民币10亿元人民币，最近一年净收入为正且营业收入很多于人民币1亿元”。而在2021年，该公司第壹次实现营业收入超过1亿元人民币，并成功结束亏损实现盈利。在此之前，2019—2020年，该公司均处于亏损状态。

　　而上市当年（2023年），康希通信的业绩就同比下滑，营业收入为4.15亿元人民币，同比下滑1.14%；净收入仅为0.1亿元人民币，同比下滑51.50%。

　　根据康希通信2023年4月18日发布的第壹轮问询函回复文件，康希通信在解释补充流动资金及铺底流动资金的必要性和合理性时，曾测算2023—2025年的营业收入。

　　如图表所示，康希通信测算2023年的营业收入为5.46亿元人民币，而实际情况则是4.15亿元人民币，比测算结果足足少了1.31亿元人民币，约占测算结果的24%，与实际差距较大。

　　针对测算结果与实际表现存在不一样的情景，康希通信向时代投研回应称，该预测是解释募投项目测算补流资金的时候所用的数据，该数据其实不代表康希通信对未来三年的收益预测，投资者不应据此进行投资决策。若投资者据此进行投资决策造成损失，康希通信不承担赔偿责任。

　　曾对匿名客户“以价换量”，上市后营业收入及利润双下滑

　　关于康希通信上市后业绩即“变脸”的情景，从其与大客户的合作情况来看，上市前便漏洞百出。

　　从康希通信的业绩变化趋势可以看出，2021年和2022年是其快速发展期。这两年，也是其所处的半导体行业蓬勃发展的两年。2021年开始，我国的射频产品迎来厚积薄发的时期，下游企业开始选择本土射频产品。

　　不过，国内射频前端芯片厂商众多，从营业收入规模和技术专利来看，康希通信优势不大。2021年，康希通信与招股书所列的4家可比公司 艾为电子 （688798.SH）、慧智微（688512.SH）、 唯捷创芯 （688153.SH）、 卓胜微 （300782.SZ）相比，其营业收入规模最小，且康希通信的发明专利仅有13项，而上述4家公司均在40项以上。

　　康希通信为何仍能够吃上风口红利？这与其匿名客户B公司不无关联。

　　时代投研根据招股书和问询函回复文件梳理发现，B公司为国内知名通信设备厂商。2020年，康希通信与B公司开始合作，并通过C公司向B公司间接供货，销售的主要产品为Wi-Fi FEM。2021—2022年，C公司均为康希通信的第壹大客户，康希通信间接向B公司销售的营业收入占比就分别达到了58.64%、51.29%，这两年B公司间接为康希通信贡献了超4亿元的收入。

　　但回看康希通信与B公司的合作情况，却存在一些奇怪的地方。

　　第壹轮问询函回复文件显示，2021—2022年，康希通信间接对B公司销售Wi-Fi 5的毛利率分别为1.91%、-3.58%，而同期对其它客户销售该产品的毛利率分别为23.99%、25.68%。

　　康希通信是否涉嫌通过“以价换量”的形式大幅提升营业收入，以此“包装”业绩上市？

　　在时代投研询问康希通信为何对B公司间接销售的毛利率会低至1.91%、-3.58%时，康希通信解释称，Wi-Fi会逐步迭代，其已迭代至Wi-Fi 6产品，所以销售给B公司的Wi-Fi 5作为旧产品毛利率会偏低。

　　不过，同样是销售Wi-Fi 5产品，康希通信2021—2022年对其它客户的毛利率则保持在20%以上，为啥会出现这一不同？在时代投研的进一步追问下，1月3日，康希通信的职员表示不清楚上述问题的原因，需进一步向公司了解情况。

　　1月8日，时代投研再次致电询问上述问题，康希通信表示以公开资料为准。

　　研发投入拉低净收入，并购重组或有益于改善业绩

　　从合作情况来看，2023年康希通信与B公司的合作没有再显现继续增长的态势。据2023年财报，康希通信未披露前五大客户名称，但财报显示对第壹大客户的营业收入为1.32亿元人民币，同比下降近四成。

　　对此，康希通信的职员向时代投研回复称，由于2023年B公司消化库存，故减少了采购量。

　　从同行整体的情景来看，2023年，康希通信4家可比公司中， 艾为电子 、 唯捷创芯 、 卓胜微 、慧智微均实现营业收入同比增长，分别为21.12%、30.32%、19.05%、54.77%，均值为31.32%；净收入方面， 艾为电子 、 唯捷创芯 、 卓胜微 分别同比增长195.55%、110.31%、3.8%，慧智微同比下滑33.98%，均值为68.92%。康希通信业绩下滑的 势头与可比公司的变动趋势不符。

　　关于2024年以来与B公司的合作情况，时代投研也询问了康希通信。康希通信的职员表示，2024年来自B公司的营业收入占比有所提升，但具体的合作金额以公司的定期报告为准。

　　对于2024年前三季度的净收入亏损，康希通信的职员表示，是由于加大了研发投入力度，2022年、2023年的研发费用分别为5467.04万元、6295.27万元人民币，2024年前三季度则为7546.18万元。

　　时代投研认为，持续的高研发投入，可能会在短时间内影响康希通信的净收入，但要提振业绩，康希通信还需长期扩大营业收入规模，并提升产品的收益水平。康希通信此次并购重组，可能对于挽救未来净收入亏损的 势头具有相应的积极作用。