【口子窖】口子窖业绩-双降- 中高端卖不动了 实控人单季套现超两亿元

　　蓝鲸新闻10月29日讯（记者朱欣悦） 口子窖 (603589.SH)三季度交出营业收入净收入双双下滑的成绩单。

　　据 口子窖 三季报显示，其面临着营业收入净收入双降，中高端业务下滑明显，省外市场拓展不顺的现状。另外，实控人及其一致行动人频繁质押股权，也令人发生疑问。

　　营业收入净收入双降

　　10月28日晚， 口子窖 (603589.SH)披露三季报称，1-9月实现营业收入43.62亿元人民币，同比下降1.89%；净收入为13.11亿元人民币，同比下降2.81%。其中，Q3单季实现营业收入11.95亿元人民币，同比下滑22.04%；净收入3.62亿元人民币，同比下降27.72%。

　　对于营业收入与净收入的双双下滑， 口子窖 并未在报告中详细阐述具体原因。仅在扣非净收入大幅下降32.34%的条目中，简单归因于营业收入的减少。

　　然而从其经营数据中不难看出， 口子窖 的中高端业务下滑对其整体业绩发生了极大的影响。

　　高档 白酒 作为 口子窖 的支柱业务，其收入占比全年营业收入接近95%，今年1-9月， 口子窖 高档 白酒 的销售收入为41.12亿元人民币，同比降低了3.09%；中档 白酒 的销售收入更是大幅下滑了27.36%，仅为0.49亿元；虽然低档 白酒 实现了44.47%的同比增长，销售收入达到0.91亿元人民币，但由于其销售金额基数相对较小，且中低档产品对于净收入带动有限，对整体业绩的提振作用其实不明显。

　　值得注意的是， 口子窖 是以省内市场为主，但在今年前三季度，其省外拓展其实不顺畅。根据财报数据，省内市场实现了35.55亿元的销售收入，同比略有下降1.65%；相比之下，省外市场仅实现了6.96亿元的销售收入，且同比下降幅度较大，达到了8.14%。

　　对此， 口子窖 在近日投资者关系活动记录表中表示，公司距离全国化尚有差距。结合市场发展实际，公司在大力提升省内市场的同时，针对省外市场也进行了明确的布局，以长三角、大湾区为重点，其它市场为补充。率先完善长三角、大湾区经销商布局，重点启动省外具有一定基础的关键市场，推动省外市场大招商。加强省外重点市场的条件培育，增进各类经销商良性发展。

　　另外，从销售渠道类型来看，前三季度 口子窖 直销（含团购）和批发代理渠道分别实现了1.35亿元和41.17亿元的销售收入，同比分别提升48.01%和下降3.86%。

　　 白酒 行业分析师蔡学飞对蓝鲸新闻记者表示， 口子窖 单季表现欠安，是行业调整周期下区域酒企困境的代表体现。在消费市场疲软，需求不足的情景下， 白酒 行业承压较大。 口子窖 渠道老化、产品利润不足，中高端新产品尚在培育期，销量贡献度有限，加上 安徽省 内 古井贡酒 、 迎驾贡酒 的强势崛起，进一步稀释了 口子窖 的优势市场。

　　存货高企

　　 口子窖 曾经以自创的渠道运营模式——“盘中盘”笑傲 白酒 江湖多年。

　　所谓盘中盘，是以高端酒店作为“小盘”，通过精准定位和深度服务，首先在中高端市场树立品牌形象；而终端商超零售店则被视为“大盘”，通过“小盘”的成功运营与影响力，逐步向外辐射，最终实现大盘的全面覆盖。正是凭借这一营销模式， 口子窖 在短时间内实现了飞速扩张，从一家地方小酒厂迅速成长为徽酒四杰中的老二。

　　据说在 口子窖 发展的高峰时期，每天往返西安送货司机络绎不绝，以至于在高速公路上，去程与回程的司机都能轻松相遇并互致问候，可见当时 口子窖 销售盛况。

　　然而，随着 白酒 行业步入深度调整期，市场竞争愈发激烈，徽酒军团内部的竞争更是白热化。同时，一些龙头酒企凭借其资金和品牌优势，深度下沉市场，进一步加剧了竞争态势。例如， 泸州老窖 的部分渠道已经铺设到乡镇一级，经销商的角色逐渐转变为物流配送的提供者，而品牌宣传推广等核心工作则由老窖渠道自行承担。

　　 口子窖 的营销模式也面临了新的挑战。“盘中盘营销模式，通过包场、终端拦截发生销售这种方式在 白酒 行业已经行不通了。” 白酒 行业分析师肖竹青对蓝鲸新闻记者表示。

　　从2022年起， 口子窖 的业绩被 迎驾贡酒 反超，失去了徽酒第贰的宝座，沦为“徽酒老三”。

　　 口子窖 作为兼香型 白酒 的代表，其独特口感融合了浓香、酱香等多种香型，具备“前浓、后酱、中间清”的韵味。目前， 口子窖 旗下有 口子窖 、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌产品，其核心产品 口子窖 系列酒主要包含 口子窖 5年、6年、十年、20年和30年，价格从百元价位到千元价位，覆盖了社会大众消费及次高端与高端消费。

　　为了应对市场变化， 口子窖 不断丰富产品线，2023年初， 口子窖 还推出了“兼10、兼20、兼30”次高端、高端系列新品。

　　据 口子窖 方面透露，兼系列产品当前 安徽省 内的终端渠道已经完全布局， 安徽省 外部分市场部分终端渠道已经投入运营。

　　值得注意的是，据财报显示，截至9月底， 口子窖 的存货高达近57亿元人民币，较其同期营业收入高出约14亿元人民币。如何消化庞大的存货，也成为投资者关注的话题，但 口子窖 并未给出明确回复。

　　质押频繁

　　记者了解到， 口子窖 的起源可追溯至“国营濉溪人民酒厂”的成立。1970年， 淮北市 正式设立，由于当时独特的市县两级财政体制，造成了“ 淮北市 濉溪酒厂”与“ 濉溪县 酒厂”两个以 口子窖 为品牌的酒厂并存，彼此形成竞争关系，这也引发了后来业内戏称的 “两口子之战”。

　　直至1994年，在省市两级政府的有力推动与协调之下，“两口子”酒厂终于实现了历史性的合并，并共同组建了安徽口子集团（以下简称：口子集团）。为了稳定并推动集团的发展，当时 淮北市 烈山区区委书记刘安省被调任至口子集团担任总经理一职，同时，区长助理徐进也被委以重任，专门负责集团的营销工作。

　　2002年，口子集团以其经营性净资产联合其它17位发起人发起设立原安徽口子酒业股份有限公司（以下简称：口子股份）；2008年，原口子股份更改为口子有限，2011年，口子有限整体变更设立口子酒业（ 口子窖 ）。

　　2015年， 口子窖 登陆资本市场，徐进与刘安省正是 口子窖 的实控人，截至9月底，两人分别持股19.34%和10.58%。同时，徐进也任 口子窖 老总、总经理。

　　值得注意的是，今年Q3 口子窖 实控人之一的刘安省进行了减持套现。与6月末相比，其持股数量减少了650万股。若根据 口子窖 第叁季度最低股票价格33.88元/股计算，刘安省减持套现的钱财超过2.2亿元人民币。同时，徐进增持了650万股。

　　另外，数据显示，自2016年起， 口子窖 股权质押高达69次。直到今天，股权质押总量为4168万股，占 口子窖 总股比为6.95%。质押股权的股东除实控人徐进、刘安省外，还涉及实控人的一致行动人朱成寅、黄绍刚、段炼、范博、徐钦祥、周图亮，和实控人曾经的一致行动人黄绍刚、赵杰和孙朋东。

　　香颂资本董事沈萌对蓝鲸新闻记者表示，实控人及其一致行动人反复屡次质押，在不稀释股权的情景下获得资金，同时保存对公司的控制权，可是频繁质押在一定水平上增加了一致行动人结构的脆弱性。