【大全能源】财说 - 连收四根年度大阴线，巨亏的大全能源跌落神坛

　　携着从美股回归的光环，昔日明星股 大全能源 （688303.SH）不断令投资者失望。这家公司正经历着业绩股票价格的双杀。 大全能源 预计2024年归母净收入亏损26亿元至31亿元人民币，上年同期盈利57.63亿元；扣非净收入亏损25.5亿元至30.5亿元人民币，上年同期盈利57.76亿元人民币。由于公司去年前三季度亏损10.99亿元人民币，由此估算第四季度单季度亏损15亿元至20亿元人民币，亏损幅度不断扩大。

　　随同着亏损，上市四年以来 大全能源 股票价格连收四根大阴线。2022年股票价格下跌24%，2023年股票价格下跌33%，2024年股票价格再度下跌17%。连续大跌之下，公司股票价格从最高的91.38元/股跌至如今的22.29元/股，下跌幅度高达76%。

　　图片来源： 东方财富 、界面新闻研究部

　　 大全能源 为何不断被投资者抛弃？

　　逐步下滑的排名

　　 大全能源 一直专注于高纯多晶硅的研发、生产和销售。公司现已形成年产30.5万吨高质量、低能耗、低成本的高纯多晶硅产能（2023年底为20.5万吨），是多晶硅行业主要的市场参与者之一。

　　高纯多晶硅就是所谓的硅料，主要应用于光伏行业，处于光伏产业链的上游环节，多晶硅经过融化铸锭或拉晶切片后，可分别做成多晶硅片和单晶硅片，进而用于制造光伏电池。根据下游生产硅片的不同，可将高纯多晶硅分为单晶硅片用料和多晶硅片用料。随着下游电池向下一代N型技术的过渡，单晶硅片用料又可进一步分为P型单晶硅片用料和N型单晶硅片用料。

　　近年来， 大全能源 的市占率年年下滑。2023年公司多晶硅产量19.78万吨，产量同比增长47.84%，占国内多晶硅产量的13.83%，位列第叁。同行中， 通威股份 （600438.SH）销量38.72万吨，全球市占率超过25%位列第壹；协鑫科技（3800.HK）以20.36万吨的产量位列第贰；位列第四的新特能源多晶硅产量19.13万吨。根据中国光伏行业协会数据，去年上半年国内多晶硅生产总量约106万吨，对应期间公司的多晶硅产量为12.72万吨，占国内多晶硅产量比例下滑至12%。

　　值得强调的是，根据硅业分会数据，2022年度国内多晶硅产量约81.1万吨， 大全能源 对应的多晶硅产量为13.38万吨，占国内多晶硅产量的16.50%，位列全行业第贰，仅落伍 通威股份 ，而2021年市占率更是达到了17.75%。公司交出的成绩单一年不如一年。

　　不进反退的 大全能源 令投资者倍感失望。作为四大硅料企业中唯一一家只专注于硅料的企业，公司2022年硅料收入占总营业收入比例高达99.93%。作为对照， 通威股份 近年来一是遵循产业一体化路线，公司电池业务行业第壹，新进的组件业务也已跻身全球前十，而原本薄弱的硅片业务也开始加码；协鑫科技和新特能源两家港股上市公司分别在电站、硅片等硅料下游环节有所布局。一心一意做硅料的 大全能源 市占率却没有“分心”于其它业务的同行做得好，这本身便说明了问题。

　　亏损泥潭

　　2024年硅料是光伏主产业链中下跌幅度最为凶狠的。自2023年开始，随着行业内新增产能不断释放，行业整体产能攀升，多晶硅供需关系趋于失衡，多晶硅价格不断下滑，产品价格跌破行业现金成本，全行业陷入亏损泥潭。截至12月底，光伏多晶硅综合价格指数跌至21.67，相较年初的36.53大跌41%，下跌幅度位居四大环节之首。

　　图片来源：WIND、界面新闻研究部

　　光伏产量的高比例增长是上半年价格下跌的主要因素。随同着多晶硅头部企业技改和此前新建产能逐渐投放，2024年硅料产量预计将达210万吨，同比增长约47%。根据2g/w的硅耗测算，210万吨硅料可生产约1050GW组件。

　　供给持续大增，需求却“跟不上”了。以国内为例，2023年国内光伏新增装机量达216.88GW，同比增长148.1%；2024年前三季度国内光伏新增装机为160.88GW，同比增长24.77%。全球看，2023年全球新增装机量为390GW。根据CPIA分析，在乐观情景下，2024年全球光伏市场新增装机容量有望达到430GW，增幅为10%。对于2025年，其预计全球光伏新增装机量达462GW（增幅仅为个位数），国内光伏新增装机量达237GW。全行业进入供给过剩状态。

　　产业价格大跌直接造成 大全能源 的亏损。公司仅第叁季度便计提各项减值损失总额约为5.82亿元人民币，主要为存货降价损失；2024年上半年计提的各项减值损失总额约为7.85亿元人民币，同样主要为存货降价损失。

　　这时， 大全能源 已经出现亏本销售的情景。2024年第贰季度公司多晶硅单位销售价格（不含税）为37.09元/公斤，而其单位成本（销售成本，包含销售运费等）则为45.94元/公斤，单位现金成本为40.16元/公斤。

　　双重损失之下， 大全能源 深陷亏损之中。2024年前三季度公司营业收入60.05亿元人民币，同比下滑53%；归属净收入为亏损11亿元人民币，同比下滑121%。

　　为了应对行业危机， 大全能源 开始缩减产能。12月底，公司在官微发布通告称，当前多晶硅供求失衡的市场格局仍然未得到根本性改善，行业整体持续面临全面亏损的严峻挑战。公司将逐步启动对新疆及内蒙古生产基地高纯多晶硅产线的阶段性检修工作，对部分产线进行有序减产控产。后续公司将视市场变化情况择机复产，并根据后续情况及时披露相关信息。同时，公司表示，此次减产检修工作将造成公司高纯多晶硅有效产能有所降低，主线产品产销量相应减少。

　　硅料行业的减产也在进行中。据中国光伏行业协会发布不完全数据统计，2024年上半年已经有超30万吨多晶硅项目宣布终止（中止）或延期。

　　“只有当潮水退去了,才理解谁在裸游”。在行业处于下行周期之际，排名不断下滑的 大全能源 让投资者失去信心。