【联合动力】扭亏第二年就要上市 却和大客户-数据打架- 联合动力啥情况？

　　最近，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称“联合动力”）向深交所提交了招股说明书，拟在创业板IPO。

　　本次IPO，公司拟募资48.5711亿元人民币，投向“ 新能源 汽车核心零部件生产建设项目”“研发中心建设及平台类研发项目”“数字化系统建设项目”及“补充营运资金”共四个项目。

　　公司才实现结束亏损实现盈利、满足上市标准，就递交了上市申请。未来能保持盈利且稳定增长么？另外，公司存在较为明显的大客户依赖，且与大客户的数据存在“数据打架”的情景……

　　刚刚扭亏

　　据了解，联合动力建立于2016年9月，是一家智能电动汽车部件及解决方案提供商，主要产品包含电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部件。

　　值得强调的是，联合动力本次IPO，是创业板上市公司 汇川技术 分拆子公司上市。

　　截至招股书签署日， 汇川技术 直接持有联合动力94.51%股份，系控股股东；另外，联益 创投 和联丰投资合计持有联合动力5.49%股份，执行事务合伙人均为苏州联动投资管理有限公司，系公司员工持股平台的执行机构。

　　财务数据方面，2021年—2023年和2024年上半年（下称“报告期”），公司实现的营业收入分别为29.03亿元、50.27亿元、93.65亿元和60.55亿元人民币，前三年的复合增长率达到79.63%；净收入分别为-2.50亿元、-1.80亿元、1.86亿元、2.85亿元人民币。

　　可以看出，近几年内，公司收入和净收入持续增长，且在2023年结束亏损实现盈利。

　　但公司的净收入“含金量”不高。

　　报告期内，公司经营活动引发的钱财流量净额分别为-4.91亿元、-1.37亿元、-0.97亿元、4.83亿元人民币。本次IPO，公司选取的上市标准为，预计市值很多于15亿元人民币，最近一年净收入为正且营业收入很多于4亿元人民币。说白了，公司在2023年刚刚满足了上市标准之一，就开启了IPO。

　　那么，才实现盈利的联合动力，未来能保持盈利且稳定增长么？

　　异于同行

　　具体来看，电驱系统是公司的第壹大业务，报告期内的营业收入分别是28亿、46.8亿、77.4亿和51.4亿，并且营业收入占比不断提高，2024年上半年的收入占比已接近85%；其次是电源系统业务，来自电源全面的营业收入则分别为0.97亿、3.3亿、15.8亿和8.8亿元人民币。

　　2021年—2023年，联合动力在电驱全面的销量分别为55.94万台、89.85万台、168.51万台，复合增长率为73.5%。2024年上半年，电驱系统销量为133.95万台，已经达到了2023年全年销量的79.5%。

　　报告期内，电源系统销量分别是2.5万台、8.29万台、53.25万台、36.89万台，前三年的复合增长率达到了361.5%。

　　但这时，自2022年起，两大产品单价均显现下降趋势。

　　报告期内，公司电驱全面的销售单价分别为4959.06元/台、5160.72元/台、4474.33元/台、3806.52元/台，电源全面的销售单价分别为2995.03元/台、3149.47元/台、2636.18元/台、2298.68元/台。

　　报告期内，公司主要业务产品毛利率分别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，显现上升趋势。

　　这意味着，公司通过降低销售单价的形式，换取了更高的销量、摊薄了成本，以此实现盈利。

　　但与同行公司相比，公司的毛利率与同行公司均值差距较大。

　　在核心业务电驱系统方面，报告期内，4家可比公司 巨一科技 、 英搏尔 、精进电动、 威迈斯 的毛利率均值分别为6.80%、7.61%、5.52%、10.29%，而联合动力为12.00%、13.96%、14.92%、16.52%。

　　报告期各期，公司研发费用分别为39168.26万元、57180.40万元、62556.33万元和40553.65万元人民币，研发投入占营业收入的比率分别为13.49%、11.37%、6.68%、6.70%，研发费用率持续下滑。

　　同期，同行公司的研发费用率均值分别为11.73%、10.06%、9.50%、7.99%。

　　对照发现，2023年和2024年上半年，公司的研发费用率已经低于同行均值。

　　在研发费用率低于同行的情景下，公司如何做到持续降价但毛利率高于同行？这是否合理？

　　大客户依赖

　　IPO日报发现，公司存在较为明显的大客户依赖。

　　报告期内，公司向前五大客户销售金额合计分别为23.73亿元、36.06亿元、71.2亿元、40.13亿元人民币，占当期营业收入的比率分别为81.74%、71.73%、76.03%和66.28%，客户相对集中且多为头部整车厂。

　　具体来看，公司大客户主要包含理想汽车、 广汽集团 、奇瑞集团、 长安汽车 、吉利集团、小鹏汽车等。

　　值得强调的是，前五大客户中，理想汽车的子公司常州汇想 新能源 汽车零部件有限公司（下称“常州汇想”）系公司的联营企业，公司主要向其销售电驱系统产品。

　　2022年、2023年和2024年1-6月，公司向常州汇想提供的产品销售和开发服务的钱财分别为1635.28万元、161913.46万元和151994.43万元人民币，报告期内呈明显上升态势。2024年上半年，上述关联交易占比高达25.1%。

　　这一交易定价是否公允？

　　“数据打架”

　　招股书显示，2022年、2023年和2024年1-6月，公司向中车时代半导体的采购金额分别为33286.69万元、62280.44万元、33830.14万元人民币，占总采购金额的比重分别为7.03%、8.28%、7.27%。上述时间段内，中车时代半导体一直是公司的第贰大供货商。

　　然而上述数据却与中车时代半导体的母公司 时代电气 年报数据对不上。

　　 时代电气 2022年年报显示，2022年，公司对第四大客户、第五大客户的销售金额分别为39068.34万元、28815.09万元人民币，均与联合动力披露的交易数据有明显差距。

　　 时代电气 2023年年报显示，2023年，公司对第贰大客户、第叁大客户的销售金额分别为172106.89万元、59579.57万元人民币，均与联合动力披露的交易数据有明显差距。

　　造成上述数据不一样的起因是啥？