【信用债】资金偏紧，信用债收益率多数上行，1YAAA城投债收益率单周上行达4.35bp

　　临近春节，受资金面偏紧持续，机构在信用债持仓上出现分歧，抛盘较大，信用债收益率多数上行，仅长期限、中低等级券种表现比较好。

　　据广发基金统计，以城投债为例，上周1YAAA城投债收益率上行4.35bp，而10YAAA城投债收益率反而出现下行，中低等级券种方面，AA-城投债中长久期延续下行，其中7YAA-城投债收益率下行4.11bp，10YAA-城投债收益率下行5.01bp。

　　数据来源：广发基金，财联社整理

　　民生固收分析师谭逸鸣指出，在上周资金偏紧情境下，交易盘继续抛售，而配置盘择机买入信用债特征较为明显，为弥补资金的约束和票息的不足，配置盘的购入一定水平上会焦中长久期品种，这也与其负债端比较契合。

　　具体来看，在上周资金面偏紧格局下，公募基金继续卖出信用债，且减持力度有所增强，其中信用中短端主流券种收益率与资金利率继续倒挂，持债成本过高情境下基金继续抛售信用债，尤其是短端。而银行理财方面则维持继续净买入，对超长信用债买入力度小幅增加。

　　“不过从历史数据来看，节前节后理财的规模速度变动都不会太快，买盘力量可能不会明显增强”，天风固收分析师孟万林表示，表现在收益率及利差上，历年春节节后信用债收益率多数下行，2016年~2024年的9年间，仅2017年、2021年节后5个交易日收益率上行。

　　这时，从规模上看，节前理财产品规模虽有下降，但主要是现金管理型理财产品（主要投向现金、短时间银行存款、国债、同业存单等）规模下降明显，固定收益类理财产品规模小幅增长，因而银行理财对信用债继续净买入，包含在业绩基准压力之下继续增持票息稍高的超长信用债，但中短端品种的利差压缩则在此时间区间缺乏边际力量。

　　谭逸鸣表示，当下对信用债而言，尽管市场仍会担忧回调下的流动性问题，但总体幅度可控的环境下，更适当的策略还是渐进式参与，把握调整后的中短端二永及普信债配置机会，和中长端类利率品种的交易机会，包含供给稀缺的环境下，3-5年期限有一定票息的普信资产逐步配置上量，而对于超长信用债，当前还是要给予一份担忧在流动性和回调上。

　　广发基金团队也表示，尽管信用利差环比有所收窄，但仍处于2024年以来利差中枢以上0～6BP，建议关注信用债调整造成的配置机会，后续继续观察资金、风险偏好、机构赎回等，等待资金更明朗的信号出现。