【通威股份】-财经分析-通威与润阳近50亿元 -联姻-告吹 未来何去何从？

　　新华财经上海2月15日电 2月14日晚间， 通威股份 （600438.SH）发布公告称，终止对江苏润阳 新能源 科技股份有限公司（以下简称“润阳股份”）的意向性增资。这一号称光伏“史上最大”的并购案最终宣告失败。

　　光伏“史上最大”并购案为何搁浅？

　　2024年8月， 通威股份 宣布拟以不高于50亿元的钱财，通过现金增资及股权收购的形式，取得润阳股份很多于51%的股权。该交易旨在整合润阳股份的海外产能与 通威股份 的产业链优势，进一步巩固通威在全球光伏电池领域的龙头地位。

　　资料显示，润阳股份建立于2013年，是一家专注于高效 太阳能 产品研发和生产的光伏企业。公司业务覆盖光伏产业链的多个环节，包含硅料、电池片和光伏组件等。截至2024年9月底，润阳股份在全球拥有高效电池产能63GW，组件规划产能23GW。另外，公司还在海外布局了产能，包含泰国、越南、新加坡、美国和德国的子公司。

　　然而 ，双方商量半年，“联姻”告吹。 通威股份 称，组织了中介机构对润阳股份进行全面审计、评估及业务尽调，但双方在部分商务条款上始终未能达成一致，最终造成并购案终止。

　　对于具体争议点，尚未公开。长三角某光伏企业相关责任人推测，“这可能涉及润阳股份的资产估值、海外工厂运营风险，如泰国工厂停产问题，和 通威股份 自身财务压力等方面因素。另外，润阳股份2024年IPO失利后急于寻求资本支持，而 通威股份 2024年预亏超70亿元人民币，资金链紧张，其中，资产负债率达69.04%，双方在交易对价付款方式风险分担上或存在不同 意见。”

　　不过尽管并购终止， 通威股份 表示，二者将转向多晶硅业务合作，其将会为润阳股份提供技术及管理支持，协助润阳股份提升旗下多晶硅项目的经营效率。

　　数据显示，润阳股份已形成超13万吨的多晶硅产能，而 通威股份 作为全球多晶硅龙头企业，具有行业可靠的技术和市场优势。这种轻资产合作模式，既规避了直接收购的高成本风险，又符合通威当前“降本增效”的战略需求，但具体合作事项尚在初步探讨阶段，存在不确定性。

　　行业寒冬下的生存博弈：价格战与产能过剩

　　近年来，光伏行业陷入供需失衡的困境。

　　据统计，2024年国内硅料名义产能达257万吨，而市场需求远低于产能，造成其价格大幅下跌。

　　2024年， 通威股份 遭遇了自创业42年来、上市23年来的第壹次亏损。根据公司发布的2024年年度业绩预告，预计归属于母公司所有者的净收入约为-70亿元至-75亿元人民币。与上年同期相比，公司净收入下滑幅度巨大，2023年其归母净收入为135.74亿元人民币。

　　对此， 东吴证券 研究所联席所长曾朵红指出， 通威股份 业绩承压主要受累于硅料业务，公司2024年硅料出货量预计为45至50万吨，其中Q4出货10至12万吨。受枯水期检修和行业自律减产影响，Q4出货量环比下降。同时，枯水期电价提升和减产造成折旧摊销增加，硅料成本上升，影响了盈利能力。另外，尽管电池出货量高增，但光伏各环节价格大幅下降，造成电池组件业务盈利能力承压；再加上减值损失，2024年公司预计长期资产减值约10亿元人民币，进一步拖累了全年业绩。

　　 华安证券 电力设备与 新能源 行业首席分析师张志邦也表示，2024年 通威股份 整体营业收入大幅下降40.87%，主要因素是光伏行业供给过剩造成产品价格大幅下跌，光伏板块收入和利润大幅下滑。2025年预计光伏行业供需格局改善，公司光伏业务收入和利润将逐步恢复。

　　上述长三角某光伏企业相关责任人表示，二者交易终止，袒露了光伏行业整合的深层矛盾。首先，价格下行周期中，标的资产估值难以达成共识。其次，通威在亏损压力下更倾向于“轻资产”合作，而非直接并购重资产项目。另外，美国“双反”调查及东南亚产能政策的不确定性，增加了海外资产整合的危险，进一步抑制了企业的并购意愿。

　　曙光初现？行业出清加速

　　尽管短时间阵痛持续，但行业已出现触底信号。数据显示，2025年初，多晶硅价格小幅回升，主要因企业减产造成供给收缩。同时，N型电池、钙钛矿等新技术的加速迭代，为具备技术优势的企业造成了新的发展机遇。

　　业内人士分析，未来，光伏行业的整合模式可能从“全资收购”转向“技术合作+产能托管”，通威与润阳的合作模式或将成为行业下一阶段整合的主要路径。

　　 国联证券 研报指出，光伏行业有望在2025年迎来底部反转，尤其是光伏设备环节，当前产业链各环节价格已处于历史低位，行业出清加速。

　　 华泰证券 研报预计，2025年上半年部分领先企业将实现产能退出，供给侧改革有望驱动行业加速出清。不过，瑞银证券认为，真实的供需平衡可能要等到2026年或2027年。

　　业内人士表示， 通威股份 终止并购润阳股份，既是企业基于财务现实的决策，也是光伏行业从野蛮扩张转向精细化运营的缩影，未来行业或将迎来新一轮洗牌。对于投资者而言，需关注龙头企业减产效果、新技术商业化进度及政策端对过剩产能的出清力度，这些因素将共同决定光伏行业能否在2025年迎来真实的拐点。