【东方雨虹】东方雨虹迎来至暗时刻 - 单季预亏11亿，市值蒸发超千亿，股价暴跌近90%

　　最近， 东方雨虹 （002271.SZ）披露的2024年度业绩预告就像一颗重磅炸弹，在资本市场掀起了惊涛骇浪。公告显示， 东方雨虹 2024年归属于上市公司股东的净收入为0.98亿元到1.48亿元人民币，同比下降96%到94%。

　　回顾过去，2021年 东方雨虹 归母净收入高达42亿元人民币，彼时可谓风光无限，是资本市场备受追捧的明星企业。但随后业绩大势所趋，2022年归母净收入降至21.21亿元人民币，同比狂跌50%，到2024年也毫无起色，第四季度更是预亏11亿元人民币，堪称历史业绩最差季度。

　　来源： 东方雨虹 公告

　　随着业绩的一路下滑， 东方雨虹 股票价格也跌跌不休。 同花顺 客户端数据显示，2021年6月直到今天，股票价格从62.54元/股跌至2025年2月21日的12.58元/股，期间最大下跌幅度87.45%；公司市值也从巅峰时期的1500亿元人民币，大幅缩水至如今的306.5亿元人民币，市值蒸发超亿元人民币。曾经的“防水茅”，如今却业绩大幅下降，深陷泥沼。

　　来源： 同花顺

　　直销业务锐减近50% 超百亿元应收账款

　　 东方雨虹 在业绩预告中明确指出，业绩下降的主要原因之一是加强应收风险管控力度，主动放弃了回款欠安的直销项目，造成直销业务收入同比下降，从而造成营业收入有所下降。

　　直销业务一直是 东方雨虹 重要的销售模式。在2023年，直销业务还是其第贰大销售模式，收入超过100亿元人民币。但到了2024年上半年，直销业务收入锐减46%，仅为28亿元左右。

　　来源： 东方雨虹 2023年年报

　　来源： 东方雨虹 2024年半年报

　　这一主动收缩直销业务的举措，虽然从长远来看有助于降低应收账款风险，但在短时间内，对公司的营业收入和利润造成了巨大冲击。失去了大量直销项目的收入支撑， 东方雨虹 在市场竞争中面临着巨大的压力。

　　最为直接的便是 东方雨虹 高悬的应收账款问题。截至2024年三季度末，公司应收账款高达106.75亿元人民币。

　　应收账款风险不仅造成了资产减值损失，还严重影响了公司的钱财回笼速度，给公司的经营造成了巨大的钱财压力。光是2024年前三季度， 东方雨虹 就计提了6.34亿元的减值损失。

　　虽然公司进行了减值计提，但一个净收入只有20多亿元（2023年净收入22.73亿元）的企业，却背负着100多亿元应收账款，这无疑是一颗随时可能引爆的炸弹。尤其是在现今房地产行业持续低迷的大环境下，众多房企经营状况欠安，甚至出现资金链断裂等诸多问题。 东方雨虹 作为房地产产业链的下游企业，其应收账款回收面临着极大的不确定性。若未来部分账款无法收回，公司业绩将受到进一步的严重冲击。

　　来源：wind

　　渠道转型造成费用激增资金流持续三个季度为负

　　面对困境， 东方雨虹 正积极寻求转型，当前公司大力推进从大B（大型公司和机构客户）为主的直销模式向零售（C）和工程渠道（小B）为主的渠道销售模式转变。

　　2024年上半年的数据显示，公司深化渠道发展战略获得了一定成效，工程渠道及零售渠道收入合计121.38亿元人民币，占营业收入比例为79.76%，同比增长8.44%，渠道销售已经成为公司的主要销售模式。其中，工程渠道实现营业收入66.99亿元人民币，同比增长9.07%；零售渠道实现营业收入54.38亿元人民币，同比增长7.66%，占营业收入比例为35.74%，工程及零售业务占比持续提升。

　　来源： 东方雨虹 2024年半年报

　　然而，渠道转型其实不是一帆风顺。在转型进程中，公司需要投入大量金额用于渠道建设、市场推广、人员培训等方面，这造成短时间内费用大幅增加，对利润造成了不良影响。 东方雨虹 2024年上半年销售费用15.14亿元人民币，较上期发生额14.76亿元出现增长。其中，广告宣传费由2023年上半年的2.91亿元人民币，增长至2024年上半年的3.15亿元人民币，同期差旅费、办公费、小车费也均出现增长。

　　而且，新渠道的开拓和市场份额的提升其实不是一挥而就，需要长期的努力和投入。怎样在新渠道中持续拓展市场份额、提升品牌影响力，如何平衡 线上线下 渠道关系，和如何应对渠道合作伙伴管理等诸多问题，都是 东方雨虹 未来需要面对的巨大挑战。

　　来源： 东方雨虹 2024年半年报

　　不仅如此，渠道转型也影响着公司的钱财流状况，2024年一季报、中报、三季报数据显示，经营活动引发的钱财流量净额分别为-18.89亿元、-13.28亿元、-4.92亿元人民币，均为负值。持续的负资金流表明公司在经营中资金流出大于流入，不得不依靠外部融资或动用自身储蓄资金来维持运营。

　　从公司资金结构来看，截至2024年三季度末， 东方雨虹 货币金额为56.8亿元人民币，但短时间借款高达66.24亿元人民币，速动比率降至1.24，短时间偿债压力巨大。在现今市场环境不稳定的情景下，一旦外部融资渠道受阻，公司可能面临资金链断裂的危机，这将对公司的生存和发展构成严重要挟。

　　员工持股计划巨亏行业正值阵痛期

　　 东方雨虹 实施的员工持股计划，也出现巨大的浮亏。具体来看，2021年3月， 东方雨虹 推出员工持股计划，旨在激励员工，提升员工的归属感和积极性。1411名员工自筹资金13.77亿元人民币，并通过1：1杠杆融资，合计投资27.6亿元人民币，以均价55.78元买入4947万股。控股股东李卫国承诺，若员工自筹资金年化率低于8%，他将托底本金并补偿利息。

　　来源： 东方雨虹 2021年年报

　　然而，事与愿违，随着持股计划的发布， 东方雨虹 股票价格一路狂跌。从2021年最高点62.54元/股跌至2025年2月21日的12.58元/股，员工持股计划下跌幅度超过了70%，理论上总亏损超20亿元人民币。若仅计算员工自筹资金部分，本金亏损已超过100%。

　　因此，自2022年锁定期结束，员工持股计划开始大幅减持。到2024年中报，持股数量已从当初的4947万股降至200万股，退出了前十大股东名单。

　　来源： 东方雨虹 2021年年报

　　来源： 东方雨虹 2024年半年报

　　而公司老总李卫国虽通过减持股份和质押股份筹措资金，但目前仍存在较大缺口。若股票价格进一步下跌，可能再次触发强制平仓。要知道，李卫国当前持股21.79%，已质押74.06%（数据截至2025年2月21日），进一步腾挪空间有限，风险日益加剧。

　　从行业情况来看，防水行业仍处于“大行业、小企业”的格局，市场集中度较低，而且，近年来行业竞争越发激烈。像 科顺股份 等传统防水企业正不断扩张，在产品质量、价格、渠道等方面与 东方雨虹 展开全面竞争。而 三棵树 等跨界防水的企业凭借在其它领域的品牌、渠道等优势进入防水行业，抢占了部分市场份额。另外，央企背景的北新防水也在快速扩张，2019年到2024年其防水业务收入从2.1亿元飙升至50.0亿元体量，给 东方雨虹 造成很大竞争压力。

　　不仅如此，房地产行业持续低迷对 东方雨虹 的影响更为深远。Wind数据显示，我国商品房销售面积从2021年的18亿平方降至2024年的9.7亿平方，下滑近50%。由于预售制下新房销售和竣工交付存在2年左右的时间差，未来 东方雨虹 的营业收入压力可能进一步增大。

　　 东方雨虹 当前面临着多方面的危险和挑战，从业绩下滑、直销业务困境、应收账款风险、渠道转型难题，到资金压力、员工持股计划风险，和行业竞争和下游需求的不利因素，这些问题相互交织，对公司的未来发展构成了严峻考验。如何化解这些风险，实现业绩回升和可持续发展，不仅是 东方雨虹 管理层亟待解决的问题，也值得整个行业高度关注。（《理财周刊-财事汇》出品）