【豫园股份】豫园股份估值提升计划出炉 - 包括股权激励、员工持股计划业绩考核目标

　　2月26日，豫园股份发布了估值提升计划，其中包含股票回购、 股权激励 计划、员工持股计划、特别分红等多项措施。目前，公司的股票价格也满足触发估值提升计划的情形。

　　不过，豫园股份 股权激励 计划的授予价和员工持股计划的受让价明显低于公司当前的公允价值，但 股权激励 计划和员工持股计划对高管和员工的业绩考核目标，看起来偏低。豫园股份的相关措施能否起到估值提升的作用？接着每经资本眼记者就来详细探究一番。

　　股票价格已满足触发估值提升计划情形 2024年净收入大幅预减

　　2月26日，豫园股份发布了估值提升计划。相关公告显示，自董事会审议通过本估值提升计划之日起，公司股票价格连续12个月每个交易日的收盘价持续低于公司最近一个会计年度经审计的每股归属于公司普通股股东的净资产，为触发估值提升计划的适用情形，公司应组织召集临时董事会审议提升估值措施。

　　目前，此估值提升计划已经获得豫园股份董事会审议通过，而公司的股票价格也满足触发估值提升计划的情形：2024年2月26日至2024年3月21日，公司每日收盘价均低于2022年经审计每股净资产（9.15元）；2024年3月22日至2025年2月25日，公司每日收盘价均低于2023年经审计每股净资产（9.32元）。2025年2月26日，豫园股份收盘价为5.66元/股。

　　豫园股份估值提升计划的具体内容包含六大项目：1、聚焦产业，增进高质量发展；2、实施 股权激励 ，构建利益共享长效机制；3、持续现金分红，稳定投资者回报；4、关注舆情，强化投资者关系沟通；5、持续提升，强化信息披露管理；6、股份回购，积极传递投资价值。

　　上述六大项目中，有三大项是能够对股票价格发生直接影响的：股份回购、 股权激励 （包含员工持股计划）和现金分红。其实，在发布估值提升计划前不久，豫园股份董事会就收到了老总关于倡议制定年度特别分红的函，公司也已经进行了股份回购，并且制定了 股权激励 计划（草案）、员工持股计划（草案）。其中，股份回购拟用于 股权激励 计划和员工持股计划。

　　不过，通过详细查询相关公告和公司历年财务数据之后，每经资本眼记者发现，对于豫园股份想要的估值提升而言，上述相关草案和提议或许作用有限。

　　2025年1月24日，豫园股份董事会收到了公司老总黄震先生的《关于倡议制定2024年度特别分红方案暨响应“提质增效重回报”行动方案的函》，根据该提议，公司拟实施特别分红总额将很多于人民币7.5亿元人民币，后续具体利润分配方案将由公司结合自身经营情况并报董事会及股东大会审议确定。

　　相较于豫园股份过往的年度分红表现，上述7.5亿元的特别分红总额其实不算突出。2018年至2022年，豫园股份的年度分红总额均超过10亿元人民币，最高达到13.58亿元人民币。2023年公司年度分红总额大幅下降，仅有7.39亿元人民币。2024年特别分红总额很多于7.5亿元人民币，仅比2023年度略高，远不及2018年至2022年的水平。

　　豫园股份分红总额的变化或与公司业绩变化有关。2018年至2022年，公司的业绩整体显现平稳增长势头，营业收入从339.31亿元增长至502亿元人民币，净收入从30.33亿元增长至36.80亿元人民币。而2023年公司出现增收不增利的现象，实现营业收入581.47亿元人民币，同比增长15.83%；实现净收入20.24亿元人民币，同比大降45%。

　　2024年豫园股份的业绩继续承压，公司业绩预告显示，预计净收入在1亿元至1.5亿元人民币，同比预计减少95.06%到92.59%。公司业绩预减少的主要因素有，受房地产行业整体下行趋势影响，物业开发与销售业务毛利率同比下降，并对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备。

　　在业绩表现欠安的情景下，公司还愿意拿出很多于7.5亿元进行分红，实属难得，但不及公司业绩平稳期的分红水平。截至2024年三季度末，豫园股份的货币资金和交易性金融资产合计为115.75亿元人民币，而公司短时间借款和长期借款合计超过250亿元人民币。结合业绩表现和资金流情况来看，公司想要大幅提高分红水平，其实不简单。

　　 股权激励 、员工持股已在路上业绩考核合理性存疑

　　从长远来看，上市公司想要提升分红水平，关键还是要实现业绩的持续增长。有业内人士对每经资本眼记者表示， 股权激励 计划和员工持股计划是上市公司实现“人才—业绩—市值”正循环的双引擎。

　　2024年豫园股份发布多份的《关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份的议案》，其中最近一份回购议案显示，公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额很多于人民币1亿元人民币，不高于人民币2亿元人民币。截至2025年1月底，公司已累计回购股份约350万股，占公司总股本的比率约为0.09%，已支付的总金额约为1855.38万元（不含交易费用），回购股份拟用于 股权激励 和员工持股计划。

　　公司于2025年2月18日召开第十一届董事会第叁十七次会议、第十一届监事会第贰十四次会议，审议通过了2025年限制性股票激励计划（草案）（以下简称 股权激励 计划）和第五期员工持股计划（草案）（以下简称员工持股计划）。

　　每经资本眼记者在详细阅读两份草案之后发现一点疑惑之处：豫园股份 股权激励 计划的授予价和员工持股计划的受让价明显低于公司当前的公允价值，但 股权激励 计划和员工持股计划对高管和员工的业绩考核目标，看起来偏低。

　　 股权激励 计划显示，本计划激励对象为公司董事（不含独立董事）、顶级管理人员，共16人，授予价格为2.91元/股。员工持股计划显示，本员工持股计划拟筹集的钱财总额上限为6171.237万元人民币，拟通过非交易过户等法律法规允许的形式受让公司回购的股票不高于上限为2120.70万股，用资金总额上限和受让股票上限来计算，过户价格不高于3元/股。

　　2025年2月26日，豫园股份收盘价为5.66元/股。说白了， 股权激励 和员工持股的买入价仅相当于当前豫园股份公允价值的一半左右。

　　 股权激励 计划和员工持股计划对业绩的考核基本一致，公司层面仅仅考核营业收入的增长，第壹个限售期（解锁期）的考核目标为：以2024年营业收入为基数，2025年营业收入增长率很多于5%；第贰个限售期（解锁期）的考核目标为：以2024年营业收入为基数，2026年营业收入增长率很多于10%；第叁个限售期（解锁期）的考核目标为：以2024年营业收入为基数，2027年营业收入增长率很多于15%。

（图片来源：截图自豫园股份公告）

（图片来源：截图自豫园股份公告）

　　从豫园股份过往的业绩表现来看，营业收入增长率明显快于净收入增长率。从最近两年的业绩表现来看，公司的主要挑战在于净收入的大幅下降，而不是营业收入的增长。以2024年三季报为例，公司的营业收入同比仅下滑8.72%，而净收入同比则大降48.12%。

　　在2024年业绩确定出现下滑的情景下，为何 股权激励 计划和员工持股计划对业绩考核的目标却偏低呢？偏低的门槛，对于高管和员工而言，相对容易获得激励。但在不考核净收入增长的情景下，又咋能够起到估值提升的作用呢？长远来看，如果公司利润不能持续增长，那么估值也很难持续提升。

　　对于上述问题，每经资本眼记者以投资者身份致电豫园股份证券部，相关职员对记者表示：“ 股权激励 的授予价和员工持股计划的受让价，是在符合监管要求下制定的。业绩预告显示2024年的净收入是下降的，但营业收入不一定下降，最终还是要以发布的年报为根据。最近几年公司的业务板块中，房地产相关的业务板块，面临的压力是比较大的。公司也是在综合考虑当前环境等情境下，做出相关决定的。”

　　最近四年，豫园股份股票价格显现持续走弱的趋势，2021年最高超过14元，2024年最低跌至4.88元。不过，从公司员工持股计划的实际表现来看，由于受让价格较低，员工们仍然获取利益颇丰。公司的员工持股计划到了第五期，第壹期和第贰期的受让价为3.70元人民币，第叁期并未实施，第四期的受让价为3.79元，都明显低于公司近几年的股票价格。目前，公司员工持股计划第壹期和第贰期的股票已经出售完毕，属于获取利益了结；第四期的股票尚未卖出，但也处于大幅盈利状态。

　　不难发现，尽管豫园股份推出了多期员工持股计划，且都让员工赚到了钱，但不管对股票价格，还是业绩成长性，都没有起到特别明显的作用。有业内人士对每经资本眼记者表示，不考核净收入增长的激励计划，对管理层和员工更加有利，但对于股东尤其是中小股东而言，效果可能欠安，上市公司可以商酌其它更好的形式。

豫园股份2021年6月以来股票价格走势

　　公开资料显示，豫园股份旗下拥有包含珠宝时尚、文化饮食、酒业、大豫园文化商业发展、美丽健康、国潮腕表、复合功能地产、复悦生活等各业务板块，并且拥有众多中华老字号品牌和领先品牌。公司控股股东为上海复星高科技（集团）有限公司。