【西部证券】人员动荡、业绩承压的西部证券如何拿下国融证券？

　　界面新闻记者 | 陈靖

　　近期，因投行业务面临严峻挑战， 西部证券 （002673.SZ）重回公众视野。

　　界面新闻从业内获悉，近期，该公司投行前高管张雷和翟志慧已经加入了 海默科技 （300084.SZ）和 梅雁吉祥 （600868.SH），担任重要管理职位。与之相应的，是 西部证券 近年来各业务条线人员异常动荡，2024年业绩承压。

　　目前， 西部证券 拟斥资38.25亿元寻求控股国融证券正处于流程推进中。2月14日公告显示，中国证券监督管理委员会已依法受理国融证券变更主要股东及实际控制人等三项申请，这意味着收购进程进入到监管审核的关键阶段，距离最终落地又近了一步。

　　投行业绩困境、人员外流和业务重构的当口，能否顺畅“拿下”国融证券，对 西部证券 来说是不小的挑战。

　　人事调整似提速

　　身处合并重组大潮中的 西部证券 人事调整似有加速趋势。继去年多位投行条线高管"出走"后，近期又有两位来自 西部证券 的前投行人士流向上市公司。

　　最近， 西部证券 两名原保荐代表人翟志慧、张雷相继履新，分别出任 海默科技 、 梅雁吉祥 的总会计师、副总裁。从上市公司尔后的公告中可以得知，张雷曾任 西部证券 投资银行部执行董事及保荐代表人，翟志慧曾担任投资银行华南总部副总裁。

　　其实，这已不是 西部证券 投行核心人员的首轮外流。界面新闻此前就报道过， 西部证券 投行管理层就曾“换血”，三名高管接连离任。

　　2024年3月， 西部证券 债务融资总部原联席责任人、董事总经理滕志远辞任，尔后加盟安泰信用评级有限责任公司，任业务副总裁。当年4月， 西部证券 副总经理范江峰因工作原因辞去副总经理职务。范江峰为 西部证券 的“老兵”，为公司效力20余载，负责分管投行业务。同月，原债务融资总部联席责任人周华离任。

　　核心人员的离任无疑会为投行业绩造成压力。 西部证券 的投行业务在2024年上半年显现明显下滑态势，营业收入仅为8389.33万元人民币，同比大幅下降58.81%。

　　更为严峻的是，该业务毛利率跌至-65.27%，同比下降72.08个百分点，成为公司主要业务中下滑幅度最大的板块。这一低迷趋势持续至第叁季度，前三季度投行业务手续费净收入仅1.62亿元人民币，同比下降38.23%。

　　公司发布的业绩快报显示，2024年 西部证券 营业总收入67.16亿元人民币，同比下降2.59%，扣非后净收入为13.75亿元人民币，同比增长18.84%，公司解释主要由投资收益、经纪业务贡献。

　　 西部证券 投行业务业绩断崖式下跌系多重因素所致。首先，股权融资业务遭遇寒冬，2024年上半年 西部证券 未能完成任何IPO保荐项目，由 西部证券 保荐的8家企业中，有3家因取消上市申请而终止发行，分别是昆山玮硕恒基智能科技股份有限公司、湖南兴天电子科技股份有限公司和渔翁信息技术股份有限公司，IPO撤否率达37.5%。其次，债券承销业务也未能挽救颓势，未能为公司贡献明显收入。另外，并购重组业务依旧低迷，无法填补其它业务线的亏损缺口。

　　有中型券商首席非银分析师对界面新闻分析称，“投行业务是典型的靠资源的业务，多名股权、债券业务挑大梁成员的相继离任，不仅冲击团队稳定性，也对投行项目执行发生不利影响，进而造成业绩承压。” 研究团队换血频繁

　　 西部证券 早在2024年初就已积极筹备推进对国融证券的收购事宜。相关人士向界面新闻透露，“ 西部证券 对国融证券的收购尽职调查工作实际上在2024年4月就已经全面展开，相关准备工作已经进行了相当一段时期。”

　　或许正是因此原因，2024年以来 西部证券 在资管、研究、财富管理等业务展开了新一轮的人事任命。据界面新闻独家报道。2024年初， 西部证券 资管分公司总经理赵英华升任总裁助理，尔后又被任命分管资管和研究所业务。同时， 西部证券 原财富业务总经理殷涛升任公司总经理助理、财富管理部总经理，分管财富管理业务。

　　赵英华分管研究业务后， 西部证券 研究所也迎来人事大换血，多名首席、资深分析师离职，同时又有其它券商团队成员入职 西部证券 。

　　原电子首席分析师单慧伟在2024年7月与研究所副所长郑宏达发生口角之后，于2024年12月加入 华西证券 。同月，原 西部证券 研究所固收顶级分析师吴雅楠加盟 东方财富 证券，原 西部证券 化工首席分析师张汪强加入 方正证券 ；另外，固收资深分析师王振扬、交运资深分析师王振懿、科技资深分析师王勇、医药资深分析师杨欢也离开了 西部证券 ，暂时未发现新的去向。

　　多位老员工离职后， 西部证券 积极引入新鲜血液。2024年12月，原 兴业证券 非银首席孙寅加入，担任业务副所长兼非银首席。同日，联席首席周安桐及顶级分析师陈静也同期入职。

　　根据中国证券业协会数据，截至2024年12月31日， 西部证券 拥有70名登记分析师，其中41名为2024年新登记。新登记分析师中，20人由一般证券业务转岗，21人为新入职。

　　有市场观察人士指出：“在券商人才竞争日益激烈的环境下，研究所人事变动频繁，甚至出现团队集体跳槽的现象，这已成为行业常态。然而，该类变动可能对研究所的日常运营发生不良影响。”

　　“可是，频繁的人员流动可能削弱研究团队的稳定性，影响研究的深度和准确性。”他进一步分析：“同时，招聘和培训新员工将增加成本，加剧财务压力。另外，客户可能对研究所的研究能力和专业水平发生疑问，进而影响合作信任度。”

　　合并流程一波三折

　　官方网站资料显示， 西部证券 建立于2001年，总部办公地位于 陕西省 西安市 ，实际控制人为陕西投资集团有限公司。2012年5月3日在深交所上市，是全国第19家上市券商。

　　截止2024年三季度末，公司持股比例在5%以上的股东共有2家。其中，陕西投资集团有限公司持股比例为35.65%，是公司的控股股东；上海 城投控股 股份有限公司持股比例为10.26%。

　　目前， 西部证券 收购国融证券正处于关键节点。2025年2月14日， 西部证券 公告收到国融证券转发的《中国中国证券监督管理委员会行政许可申请受理单》，中国证券监督管理委员会已依法受理国融证券变更主要股东及实际控制人、国融基金变更实际控制人、北京首创期货有限责任公司变更实际控制人等三项申请，这意味着收购进程进入到监管审核的关键阶段，距离最终落地又近了一步。

　　对于 西部证券 而言，通过并购等方式整合行业资源或许早就志在必得，此前的年报中， 西部证券 就曾反复强调行业的整合并购趋势。

　　 西部证券 指出，“中小券商弯道超车的压力和难度不断扩大，证券公司开展横向整合并购已成为缔造强大金融机构的战略趋势。加快存量资源整合并购，培育增量新质竞争力，提升集约资本基础上对现代化产业体系的服务效能等成为下一阶段国内证券公司迈向强大金融机构的重要命题。”

　　2021年， 西部证券 和 东兴证券 都想收购新时代证券。当年9月16日，新时代证券28.59亿股股权在北京产权交易所被挂牌转让，这份98.24%的 股权转让 底价为131.35亿元人民币。

　　9月27日， 西部证券 发布公告表示拟与北京金融控股集团有限公司（以下简称“北京金控”）组成联合体，参与收购新时代证券股份有限公司98.24%股权，其中公司独立出资金额不高于130亿元人民币。

　　但时间仅过去1个月， 西部证券 就因“队友”北京金控“掉链子”没及时缴钱，宣告并购失败。对于终止收购的原因， 西部证券 指出，截至2021年10月19日17时，公司未收到北京金控已经履行完毕法定程序的内部决策文件。因此，双方组成的联合体无法于北京产权交易所要求时间内完成资料提交及保证金缴纳工作。

　　目前，西部＋国融还有诸多整合方面的细化难题待解。中国证券监督管理委员会反馈意见要求 西部证券 进一步细化收购国融证券后初步整合方向，涵盖各下属子公司。两家券商在业务布局、经营模式上存在不同。 西部证券 计划将资管业务注入尚未建立的 西部证券 资管子公司，在现今资管子公司未落地的情景下，该计划的可行性受到疑问。

　　如何有效整合经纪、投行、资管等核心业务，实现协同发展，避免出现业务冲突与资源浪费，是 西部证券 需要深入思考和规划的问题。例如在经纪业务方面，双方营业部的地域分布、客户群体特点不同，如何优化网点布局，整合客户服务团队，提升客户满意度与市场份额，也是整合进程中的一大挑战。

　　被收购方同样面临压力。国融证券被要求明确本次股权变更后公司董事提名权、高管推荐权的具体安排。股权结构的变化一定造成人事变动，合理、透明的董事提名与高管推荐机制对于国融证券后续的稳定运营非常重要。

　　“若不能妥善安排人事，可能造成管理层动荡，影响公司业务的正常开展和与 西部证券 的整合进程。例如，如何平衡原国融证券管理层与 西部证券 派驻人员的关系，如何选拔任用适当的管理人员推动业务融合发展，都是亟待解决的问题。”有投行人士告诉界面新闻。

　　资产整合面临股权冻结难题

　　作为被收购方，国融证券发展历程挫折不断，对赌协议、上市及寻求国资收购均以失败告终。

　　国融证券注册地址位于 内蒙古自治区 呼和浩特市 ，其前身为内蒙古日信证券经纪有限责任公司（下称，日信证券）。2016年3月，公司完成股改并整体更改为股份有限公司，并更名为国融证券。

　　2014年，长安投资等股东入主日信证券（后更名为国融证券）时签订对赌协议，若未按时上市原股东需补偿或回购股权。2015年长安投资转让部分股权时承诺特定条件下回购。2016年末国融证券高溢价增资，背后是与新股东的对赌安排。

　　因未上市，对赌协议触发，2020年楚萦投资、杭州普润星融先后起诉长安投资，长安投资败诉且成为被执行人，其持有的国融证券等股权被冻结。目前，长安投资旗下所持有的国融证券及间接持有的国融基金、国融汇通资本投资有限公司等机构股权仍然处于司法冻结状态。

　　2021年4月，国融证券欲投身青岛国资。彼时青岛国信公告称拟以68.42亿元总金额对国融证券控制权发起收购。青岛国信拟高价收购。但因双方在股权交易价格、公司治理权限等方面分歧大，国融证券股权结构复杂、历史遗留问题多，最终合作破裂。2023年9月，青岛国信因支付的4亿元定金未获全额偿还，因而起诉长安投资并冻结其股权。

　　对于“投奔”青岛国资失败的原因。有分析师指出，“一方面，双方在股权交易价格、公司治理权限分配等关键问题上存在较大分歧。青岛国资对国融证券的估值与国融证券自身期望存在差距，在股权定价上难以达成一致。”

　　“另一方面，国融证券复杂的股权结构与历史遗留问题也增加了合作难度。股东之间的利益诉求不一样，和对赌协议失败后的后续影响尚未完全消除，使得青岛国资在推进合作时有所疑虑，最终造成合作谈判破裂。”他表示。

　　全面的合作失败后，市场对国融证券的信心进一步下降，在业务拓展、客户获取等方面面临更大困难，也促使公司不得不重新寻求新的发展路径，最终走向被 西部证券 收购的结局。

　　“ 西部证券 如今收购国融证券，面临与青岛国信当年类似问题，需关注国融证券资产质量，审查长安投资信用状况，防范定金账户挪用风险等，以保障收购顺畅推进。”有知情人士告诉界面新闻。