【ETF】腾讯超90亿投向育碧子公司，年近40的游戏大厂还能翻盘吗？

　　寂静已久的游戏圈迎来重点消息，游戏大厂育碧（Ubisoft）的投资传言正式落地。

　　法国当地时间3月27日，育碧发布公告称，将剥离《刺客信条》《孤岛惊魂》和《彩虹六号》3大游戏IP成立子公司，而腾讯将斥资11.6亿欧元（约合人民币91亿元）投资这家子公司，并获得25%的股权。

　　建立于1986年，育碧曾凭借《刺客信条》等顶级IP成为全球3A游戏大厂，一度是最受全球玩家尊敬的游戏公司之一，但近年来屡陷争议跌落神坛，业绩陷入亏损、股票价格跌至低点，一度传出破产消息。此次拆分，腾讯投资或是“救命稻草”，但这家老牌游戏公司能成功翻盘么？

　　市场态度是积极的。截至发稿，育碧（UBI.PA）上涨幅度近10%，报14.3欧元/股，市值升至18亿欧元。自2018年7月股票价格达最高点107.9欧元以来，过去6年多以来育碧股票价格曾持续下滑，去年曾跌至9欧元的低点，期间累计下跌约90%。

　　腾讯此刻出手或是恰逢其时。游戏产业分析师张书乐对第壹财经表示，腾讯始终在全球买买买，而战略入手优质游戏资源、确保“鹅厂”体系下拥有稳定的爆款出品，就是这种打法的关键。育碧当下有好IP，但和手机端脱节，双方恰恰是互补型合作。

　　对育碧而言，此次或许能够获得资金缓解财务压力，但能否重生决定于IP转型成效及剩余业务的造血能力。

　　继续绑定育碧

　　“今日，育碧正开启其历史新篇章，”育碧联合开创人兼首席执行官伊夫·吉勒莫（Yves Guillemot）在公告中表示，“在我们加速公司转型之际，这是改变育碧运营模式的条件性一步，将使我们既灵活又有雄心。我们致力于构建强大的游戏生态系统以实现常青化，发展高影响力品牌，并依托尖端及新兴技术缔造全新IP” 。

　　根据公告，育碧将把旗下《刺客信条》《孤岛惊魂》及《汤姆·克兰西：彩虹六号》系列IP及产品单独拎出，并成立独立的子公司，以此快速推进其运营模式革新。这三大IP也是育碧的核心资产，其中《刺客信条》系列是其最具代表性的IP之一，全球累计销量超2亿份，另外《全境封锁》《彩虹六号》等IP在游戏用户群体中知名度也颇高。

　　育碧对新公司的估值为约40亿欧元（约合人民币313亿元），隐含2023财年至2025财年（预估）平均销售金额倍数约为4倍。腾讯以11.6亿欧元注资获取该子公司的25%股权。双方的目标包含，进一步提高单机叙事体验的质量、通过更频繁的内容更新扩展多人游戏服务、引入免费游玩入口，和整合更多社交功能。

　　获得必要的监察管理批准等条件后，此次交易预计将于2025年底之前完成。育碧计划使用腾讯这笔巨额投资降低公司的整体负债。交易完成后，新子公司仍将由育碧独家控制并并入其合并财务报表范围。

　　对于投资育碧新子公司，腾讯总裁刘炽平表示，“很高兴通过这项投资延续我们与育碧的长期合作关系，……我们看到这些系列游戏有巨大的潜力发展成为长期的长青游戏平台，并为游戏玩家创造令人着迷的全新体验。”

　　实际上这次投资举措市场上也早有传言。去年10月有消息称，腾讯与育碧的开创家族Guillemot家族，正就潜在的收购事宜进行商量。市场分析认为，腾讯对育碧展现出的浓厚收购兴趣，主要源于对育碧在全球游戏领域的重要地位和广泛影响力的认可。鉴于中国游戏市场逐渐趋于饱和，腾讯正迫切寻求海外市场的拓展机会，而育碧在北美及欧洲市场的深厚积累无疑成为其眼中的珍贵财富。

　　腾讯与育碧的渊源也颇深，此前已经是育碧的第贰大股东，腾讯持股近10%。

　　2018年，育碧和腾讯就开始绑定，当时为了开脱维旺迪集团的恶意收购，育碧接受了腾讯5%比例的入股。2022年9月育碧再次发表声明，腾讯以3亿欧元收购其最大股东Guillemot家族多达 49.9%的股份，获得5%的投票权。此次投资后，腾讯在育碧的持股比例增加至9.99%。

　　在此前的表态中，刘炽平表示，育碧的团队在创造世界级娱乐产品上有很不错的表现，期待能在今后的合作中将更多的育碧 3A 级产品带入移动领域。

　　自救和“捡漏”

　　“腾讯此刻出手，恰恰是逢低买入。”张书乐对第壹财经表示，育碧有丰富的IP，优质的IP一旦改造成手游，结合育碧在单机上的3A大作经验，再迎合多端互通游戏的大势，或许会有奇效。

　　近年来，腾讯始终在全球加码投资，展开与海外游戏开发商的合作，包含Epic Games、Supercell等。业内普遍认为，腾讯希望拿到更多的IP资源，开发其手游产品。另外，在国外市场上，自研游戏出海或许会水土不服，收购、投资知名厂商的效率或许会更高。

　　在2022年，腾讯集团顶级副总裁马晓轶曾在一场内部活动中表示，欧美的传统大厂已经开始积极拥抱GaaS化（Game-as-a-Service，即服务型游戏）和手游化。

　　“我们要尽可能抓住这一窗口期，帮助我们的团队和这些大厂开展更多合作。一是能够抓住3A级游戏的IP，和玩法网游化、手游化的机会，另一是能够向这些最卓越的团队学到更多的东西，”马晓轶表示，“但我们要意识到，这个窗口期是会关闭的，因为这些大厂都会开始自己做网游和手游。”

　　对腾讯而言，进一步绑定育碧是一个“捡漏”优质IP资源的机会，也能补强主机和PC游戏领域的短板。

　　而另一边，育碧近几年正陷入低谷，在过去的2024年，育碧就传出过破产、被收购等消息，经营状况也每况愈下。

　　2018年7月，育碧股票价格最高曾到107.9欧元，就在去年跌至9欧元的低点，仅2024年股票价格下跌幅度就近45%。

　　育碧最新财报显示，2024-2025财年上半年（2024年4月-9月）的营业收入为6.72亿欧元（约合人民币51.3亿元），同比下降19.6%，净预订额为6.42亿欧元，同比下降21.9%。育碧这一财季利润亏损达2.52亿欧元（约合人民币19.2亿元）。

　　根据公告，拖累育碧的是2024年新游戏《星球大战：亡命之徒》，这一游戏表现远低于预期，严重影响了育碧的钱财流。同时，育碧近年缺少重点作品、连续屡次出现新游戏延期发行，也影响了公司运营，法国工作室出现了屡次罢工情况，公司曾提到在过去两年裁掉了2000多名员工，进一步推进成本削减计划。

　　种种现象之下，育碧最基本的问题或许是游戏生产的工业化和同质化。此前和很多玩家交流时，他们都曾提到“育碧罐头”“年货化游戏”这样的词汇，玩家认为，育碧式的游戏似乎均出自同一套模板，以年为单位产出3A级罐头游戏，其开发的公式化让人疲倦。

　　育碧员工数量多但效率低，造成游戏开发模式僵化。同时，为了满足投资者，育碧选择稳妥的商业策略，重复成功模式，减少创新风险。玩家渴望创新，但资本要求稳定回报，育碧选择保守路线最终陷入水火倒悬之中。

　　吉勒莫在这次公告提及，会致力于构建更精锐、更专注的组织架构。对育碧而言，此次拆分一方面能获得资金缓解财务压力，另外，更灵活的架构可能让新公司更专注这些IP的发展，提升内容质量。

　　张书乐认为，对腾讯而言，育碧的IP的确是重点，但其实不是看重容易的市场号召力，或许也意在背后的3A大作生产力。“腾讯要成为真正意义上的全球游戏大厂，就不能只有全球最挣钱的游戏，还要有能证明自己实力的大作。”

　　不过，育碧这家年近40的老牌游戏公司，能再做出好游戏么？“钞能力会激活灵感的。”张书乐对记者表示，他仍然期待《刺客信条》的新故事。