【东莞证券】IPO雷达 - 东莞证券十年IPO长跑的资本困局 - 过度依赖经纪业务，股权动荡与合规风险成-绊脚石-？

　　深圳商报·读创客户端记者李耿光

　　深交所网站显示，2025年3月31日，被称为IPO“钉子户”的东莞证券更新了A股上市招股说明书，披露了最新的主要财务数据等资料。

　　值得强调的是，这是东莞证券拟深交所主板IPO于2023年3月2日受理以来发布的第六版招股书及相应的信披文件。直到今天两年多，仍然没有进入下一步流程，IPO进展仍然缓慢。

　　东莞证券的上市之路可谓“一波三折”，主要因素是公司第壹大股东 锦龙股份 在其上市路上添“堵”。

　　2015年6月，东莞证券递交首发上市申请材料并获受理，并于2017年1月披露招股书预披露更新。然而，受到当年5月大股东 锦龙股份 的实控人杨志茂被曝通过行贿手段获取东莞证券股权的影响，东莞证券主动中止了IPO申请。尔后，其IPO审核状态经历屡次变更。

　　随着注册制全面推行，东莞证券于2023年3月向深交所递交IPO平移申请。如果从2015年6月第壹次提交IPO申请算起，东莞证券IPO之路已经走过了近十年。

　　东莞证券本次发行股数不高于5亿股，募集资金扣除发行费用后，拟全部用于补充公司资本金，以支持公司主要业务发展，包含加大对财富管理业务、投资银行业务和固定收益业务的投入，对现有另类投资子公司和私募基金子公司进行增资，和用于偿还债务及补充营运资金等方面。

业绩“二连降”后回升

过度依赖经纪业务存隐忧

　　东莞证券建立于1997年6月，主要从事证券经纪、投资银行、证券自营、 融资融券 、资产管理等业务。2021年至2024年，东莞证券在证券公司分类评价中均被评为A类A级。

　　截至2024年末，东莞证券净资本规模为93.92亿元人民币，与行业可靠的证券公司存在较大差距，这对公司业务的扩大和新的业务资格的申请形成了制约。

　　业绩方面，据最新的招股书透露，2022年至2024年，东莞证券营业收入分别为22.99亿元、21.55亿元和27.53亿元人民币，净收入分别为7.91亿元、6.35亿元和9.23亿元人民币。2022年和2023年，公司营业收入与净收入均呈持续下滑态势。

　　2024年，东莞证券扭转了此前连续下滑的不利局面，营业收入和净收入分别同比增长27.73%、45.4%。其中，经纪业务手续费净收入在2024年达到12.2亿元人民币，同比增长28.85%，成为拉动营业收入增长的主要动力。

　　记者梳理往期财报发现，虽然公司2024年业绩大幅改善，但仍未达到其2021年营业收入37亿元和净收入9.96亿元的高峰期水平。

　　东莞证券预计，2025年1月至3月营业收入为6.25亿元~6.91亿元人民币，同比增长40.65%~55.45%；归母净收入为1.84亿元~2.04亿元人民币，同比增长47.57%~63.10%。

　　东莞证券解释称，今年一季度业绩预计大幅增长，主要因素是A股市场振荡上行，沪深两市股票基金单边交易金额较上年同期有所上升，公司预计经纪业务手续费净收入较上年同期有所增长。

　　据招股书，2022年至2024年，公司证券经纪业务引发的代理买卖证券业务手续费净收入分别为10.02亿元、8.97亿元及11.72亿元人民币，占公司同期营业收入的比率分别为43.58%、41.61%及42.58%，是公司目前规模最大、收入利润贡献最大的业务类型。

　　这也说明，尽管业绩回暖，但公司对市场行情的依赖水平较高，业绩稳定性欠佳。这表现在一方面，目前公司收入来源中经纪业务所占比重较高；另一方面，佣金费率则从2021年的0.257‰下滑至2024年上半年的0.225‰。

　　东莞证券在招股书中提到，假如未来国内证券成交量下跌，公司客户交易量减少则可能造成公司证券经纪业务收入下降，从而造成公司盈利能力的下降。

公司第壹大股东将变更

股权动荡及合规风险犹存

　　值得注意的是，东莞证券近期的股权动荡给其IPO进程造成较大不确定性。

　　从股权结构来看，目前东莞证券的第壹大股东是 锦龙股份 ， 锦龙股份 持有东莞证券6亿股股份（占东莞证券总股本的40%）。

　　最近一年多来， 锦龙股份 因资产负债率高企，屡次规画转让东莞证券股权。2023年11月， 锦龙股份 计划转让持有的东莞证券20%股权，12月拟转让上限提升至40%。

　　2024年7月31日， 锦龙股份 持有东莞证券20%股份在上海联合交易所正式公开挂牌转让，转让底价22.72亿元；两天后接盘方便现身，最终 东莞控股 与金控集团组成联合体，共同参与竞拍东莞证券20%的股权。

　　具体来看， 东莞控股 拟受让1.07亿股股份，占总股本的7.1%；金控集团拟受让1.94亿股股份，占总股本的12.9%。

　　而 东莞控股 与金控集团不是“别人”，正是东莞证券的国资大股东。

　　据最新披露的招股书显示， 东莞市 国资委控制的3名国资股东合计持有公司55.40%的股权——东莞金控资本投资有限公司持股15.4%； 东莞控股 持股20%；金控集团持股20%。3名国资股东均无法单独通过行使股东表决权控制股东大会。因此，公司不存在控股股东。

　　上述交易一旦完成后，金控集团的持股比例将提高至32.9%，取代 锦龙股份 成为单一最大股东。同时， 东莞市 国资总共的持股比例将提高至75.4%，进而加强对于东莞证券的控制权。不过，目前仍待监管批复。

　　业界人士认为，如果 锦龙股份 把所有东莞证券的股权进行出售，那么有益于国资100%接盘，为东莞证券上市进程提供便捷。另一方面，虽然国资接手后，股权结构、尤其是实际控制权结构会相对稳定，有益于推进其IPO工作，可是股权交割尚未完成，控制权稳定性仍存疑。

　　直到今天， 锦龙股份 对东莞证券的影响仍未消退。2024年12月15日，因借款合同纠纷，广东立合投资控股有限公司向法院提起诉讼并申请财产保全，造成 锦龙股份 所持东莞证券6602.9万股股份被冻结。

　　目前， 锦龙股份 所持东莞证券剩余20%股权尚处于质押状态，暂未能完成交易。若 锦龙股份 质押股权被强制处置，或触发实控人变更风险。

　　除 股权转让 事宜外，近期东莞证券高层人事振荡、收监管“罚单”等给公司的IPO之路造成了一定的影响。

　　2024年5月8日，东莞证券发布公告，公司总裁潘海标因工作调动原因，已于5月6日离任基金管理公司总经理职务，同时不再担任本公司其它工作岗位，由党委书记、老总陈照星代为履行总裁职务。

　　5月20日，东莞证券公告中提到四个不同职位的顶级管理人员离任及新任，涉及财务总监、董秘等核心高管集体调整。东莞证券三年内管理层变动，超监管“稳定性”要求红线。

　　值得强调的是，经过8个月的市场化选聘，2025年2月东莞证券发布公告，正式聘任杨阳为公司总经理（总裁）。4月3日，公司发布基金行业顶级管理人员变更公告，正式宣告杨阳已经走马上任。

　　在投行业务中，东莞证券因保荐广东 泉为科技 期间对大额资金往来交易可靠性核查不足等诸多问题，2024年5月被广东证监局出具警示函，袒露出其投行业务合规风控有待加强。

　　另外，招股书还披露东莞证券多起未决诉讼，涉及资管产品纠纷及股权质押风险。

　　分红方面也引发争议。东莞证券在上市前进行了屡次分红，记者梳理此前多份招股书统计，2019年至2024年期间，东莞证券除了2022年以外其它年度均实施现金分红，累计分红10.5亿元人民币，被疑问“掏空式”回馈股东，削弱资本储蓄。