【华东重机】屡玩资本运作的华东重机 - 年报扭亏之下含多重隐忧

　　港机企业 华东重机 （002685.SZ）披露了五年来最好的一份业绩“成绩单”。

　　 华东重机 2024年实现营业收入11.84亿元人民币，同比增长76.48%；归母净收入1.23亿元人民币，同比增长115.17%。

　　年报发布次日（4月11日）， 华东重机 股票价格涨停，报6.29元/股。4月14日午间收盘，该股继续大涨6.68%，报6.71元/股。4月11日， 华东重机 获大军队资金净流入8819.26万元人民币，近5日总体呈流入状态，5日共流入9409.62万元。

　　界面新闻记者发现， 华东重机 业绩扭转连年亏损的同时，面临三大隐忧。首先，公司核心主业集装箱装卸设备业务去年营业收入规模明显萎缩，毛利率也出现下滑。

　　其次， 华东重机 去年的光伏业务规模同比增长282.86%至2.96亿元人民币，但光伏行业目前仍处“至暗时刻”，光伏龙头如 隆基绿能 （601012.SH）等纷纷发布业绩巨亏预告。

　　 华东重机 目前面临最重要的问题是，上市公司刚刚甩掉亏损的数控机床资产，并借此实现业绩扭亏，却又溢价70倍收购GPU芯片领域企业。这桩跨界收购能否打一场“翻身仗”？

　　港机业务营业收入同比明显减少

　　近几年来，港机市场需求平稳增长，但行业竞争趋于激烈，叠加疫情期间项目招标和交付的波动幅度较大等原因影响， 华东重机 业绩大幅下滑。

　　2020年至2023年， 华东重机 营业收入分别同比下滑44.16%、7.54%、79.11%、54.53%，四年间净利亏损合计达34.71亿元人民币。其中，2021年亏损额最高，为14.08亿元人民币。

　　 华东重机 之所以能在2024年实现业绩扭亏，也是因为其打折出售了旗下数控机床资产。

　　2023年9月， 华东重机 在深交所公开挂牌以9.37亿元为底价出售子公司润星科技100%股权。因无意向受让方报名申购，公司两次下调报价，最终转让价款总额定为7亿元人民币，相当于打了七五折。

　　卖掉润星科技让 华东重机 2024年度利润总额增加约2.1至2.6亿元人民币，因此年内公司扣非后净收入为-1.39亿元人民币。

　　图片来源：Wind

　　 华东重机 目前主要从事集装箱装卸设备业务、光伏电池组件业务及GPU芯片设计业务，2024年营业收入占比分别为25%、25%、1.6%。

　　2023年开始， 华东重机 的集装箱装卸设备业务营业收入规模出现同比大幅下滑，较2022年下滑62.95%至3.71亿元人民币。2024年，该项业务营业收入同比下滑20.08%至2.96亿元人民币。

　　这一主业成绩与港机行业同行相比较为逊色。2024年， 振华重工 岸桥产品继续保持全球市占率第壹的行业龙头地位，近两年的港口机械市场规模也较为正常。2023年， 振华重工 港口机械领域业务实现营业收入同比增长2.44%至212.37亿元；2024年该领域业务实现营业收入同比减少3.03%至205.94亿元人民币，毛利率为15.02%。

　　根据 振华重工 2024年年报，该年公司港口机械新接订单40.01亿美元，同比+11.11%；海工和钢结构相关业务新接订单20.83亿美元，同比+5.2%。两者合计较2023年末的173亿元明显增长，主要得益于港口机械和 海工装备 领域的订单放量。

　　对于 华东重机 主业营业收入下滑问题，界面新闻记者致电上市公司证券部，职员表示，公司集装箱装卸设备（港机）主要应用于港口的集装箱船舶装卸作业等，合作对象主要是港口、码头。2024年港机业务同比下滑，主要是由于港机的产品特性所致，“港机属于大型设备，有项目特性。公司目前在手订单比较丰满，有20亿元人民币。”

　　 华东重机 2024年产销量情况。图片来源：公告

　　值得强调的是，国内港机市场饱和的环境下， 华东重机 近两年加速开拓国际市场，但2024年国外销售占比仅有14.61%（2023年为零）。2024年年报显示，报告期公司新增土耳其、孟买、文莱等境外客户。上述 华东重机 职员向界面新闻记者表示，“公司海外市场以欧亚尤其是东南亚为主，美国地区暂时没有客户。因此我们不会被关税政策波动。”

　　在境外市场的开拓速度方面， 华东重机 也逊色于 振华重工 。近两年， 振华重工 的海外业务占主营业收入比重超五成，境外客户包含欧洲、北美洲、南美洲、非洲、大洋洲等。

　　 振华重工 方面向界面新闻记者表示，“港机业务公司有一半市场在海外。”“公司未来还是以双碳为目标，向港机领域的智能化、绿色化、高端化方向发力。”港机领域的很多竞争对手也在加大力度建设智能化、自动化码头装备，但“高端化市场的标准化要求高，投入大，其实不过于担忧行业内卷问题。”

　　业绩增长存隐忧

　　 华东重机 今年业绩将咋样，关键还要看光伏业务和GPU芯片业务，但这两大业务领域的增长性均存在隐忧。

　　首先，光伏业务很可能持续拖累 华东重机 业绩。

　　 华东重机 于2023年4月成立子公司切入光伏电池组件业务，主要产品为 TOPCon电池 片。彼时，因为产能严重过剩，光伏行业整体在2023年已经开始进入全行业盈利能力极差甚至亏损的状态，此时切入光伏领域属于“赶了个晚集”。

　　2023年至2024年， 华东重机 的光伏制造业务实现营业收入分别为0.77亿元、2.96亿元人民币，分别占比总营业收入的11.48%、25%，毛利率分别为-63.74%、-15.75%。

　　图片来源：公告

　　连续亏损下， 华东重机 的光伏电池组件业务也在收缩。2024年8月，公司终止投资建设亳州年产10GW N型高效 太阳能 电池片生产基地项目。据了解，这一项目此前计划总投资约60亿元人民币。

　　一位光伏业资深人士向界面新闻记者表示， 华东重机 的光伏领域业务模式竞争力较弱，而当前光伏制造业的内卷式竞争仍未从根本上解决，对于光伏企业而言，债务风险会不断加剧。

　　目前已披露2024年业绩预告的光伏企业多数亏损。 隆基绿能 、 通威股份 （600438.SH）、 TCL中环 （002129.SZ）三大行业巨头无一幸免。 隆基绿能 预计2024年全年亏损82亿元至88亿元人民币， 通威股份 预计亏损70亿元至75亿元人民币， TCL中环 亏损或达82亿元至89亿元人民币。

　　其次，跨界并购的GPU芯片资产也不一定是“救命稻草”。

　　2024年7月， 华东重机 溢价近70倍收购了GPU芯片“新贵”锐信图芯，后者总估值约2亿元人民币，并做出业绩承诺——2024年2026年，标的企业合并报表中归母净收入分别很多于1200万元、2100万元、3000万元。

　　 华东重机 称，锐信图芯的GPU已经与国内主流CPU、操作系统等生态厂商完成适配，在国产化台式机、一体机、笔记本和平板电脑当中批量应用。另外，“标的企业在协议生效之日起新签产品订单达到1亿元人民币，或完成2024年度业绩约定后10个工作日内，上市公司缴付剩余50%增资款。”

　　财报显示，锐信图芯2024年度实现归属于母公司股东的净收入1713.89万元人民币，逾额完成2024年业绩承诺。

　　不过，虽然GPU芯片可谓目前最火赛道，也有业内人士认为，该领域公司业绩兑现期很长，需考虑技术风险与长期投入。

　　深度科技研究院院长张孝荣向界面新闻记者表示，GPU芯片领域市场前景看好，但竞争激烈且技术门槛高。“与国际巨头相比，国产GPU芯片企业在技术实力、品牌影响力等方面仍存在差距。”“GPU芯片的研发需要投入大量的人力、物力和财力。从芯片设计、制造到封装测试，每个环节都需要昂贵的成本支持。尤其是对于草创企业而言，研发成本的压力尤为突出。”

　　以A股GPU芯片龙头 景嘉微 （300474.SZ）来看，公司近两年业绩也出现下滑。

　　2023年至2024年三季报， 景嘉微 实现营业收入分别为7.13亿元、4.41亿元人民币，分别同比减少38.19%、5.99%；实现归母净收入分别为0.6亿元、0.24亿元人民币，同比变动分别为-79.35%、53.28%。2023年，公司研发支出总额占营业收入比例为46.44%。

　　屡屡跨界热点行业

　　 华东重机 屡屡跨界高溢价收购热点行业标的，在不断并购的同时，上市公司营业收入规模水涨船高，并在2019年创下136.87亿元的净收入高点。但之后，标的企业现“业绩变脸”，并购造成的商誉和负债暴雷也拖累了上市公司业绩。

　　2017年9月， 华东重机 作价29.5亿元人民币，通过发行股份及支付现金相结合的形式收购润星科技100%股权，进入数控机床行业。这桩交易的溢价率达624.98%。交易对方承诺润星科技2017年度、2018年度和2019年度合并报表中扣非归母净收入分别很多于2.5元、3亿元和3.6亿元（三年累计金额为9.1亿元）。

　　2019年财报显示，最终润星科技在上述三年间合计实现扣非后归母净收入9.9亿元人民币，完成了业绩承诺。不过，尔后润星科技连续四年亏损，2020年至2022年间净收入亏损额合计达8.65亿元人民币，把此前的收益亏得所剩无几。考量到2023年上市公司卖掉该公司的转让价7亿元人民币，收购润星科技的这桩生意亏损额仍超22亿元人民币。

　　一位券商投关人士向界面新闻记者表示，根据 华东重机 近年来介入的行业来看，的确有追逐热点行业的特征，但实际效果却其实不理想，反而感觉舍本逐末。长期这样的经营思路不仅无益于公司长期战略布局的规划，也无益于股东对于公司未来发展信心的建立。“光靠收购热点公司，不仅会造成收购溢价，而且不是一个行业的，对收购公司也不清楚如何管理。这种思路很危险。”

　　张孝荣认为，目前，由于合适收购的标的数量有限，跨界收购GPU芯片领域企业已经出现泡沫化现象。有的企业“动机不纯”，其实不是跨界经营而是为了跟风炒作概念，拉升自家股票。

　　 华东重机 于2024年10月完成了对GPU芯片“新贵”锐信图芯的收购后，上市公司股票价格在2024年10月内也出现大涨，均价由3.8元/股左右拉升至10.49元/股高点，阶段性上涨幅度达170%。

　　不过，财报数据显示，股东户数方面，在大涨之后大批股东已流出该股。截至2024年三季度末， 华东重机 股东户数为6万，2024年年末翻倍至12.01万，2025年一季度末为9.69万，较去年年底大幅减少19.27%。

　　十大股东中也有多位进行了减持甚至离场。2024年财报显示，第壹大股东徐州峰湖追光投资合伙公司（有限合伙）持股比例由2024年三季报的8.50%降低至5.1%；第叁大股东重庆和谐志成企业管理合伙公司（有限合伙）持股比例由5%降低至0.99%；持股5%的第四大股东苏州天琛投资管理有限公司－天琛金艇1号证券投资私募基金退出；第六大股东周文元持股由3.25%降至1.98%；持股0.86%的第八大股东蒋秀霞退出；持股0.72%的第九大股东UBS AG退出；持股0.57%的第十大股东华融证券－ 工商银行 －华融分级固利24号集合资产管理计划退出。

　　近两年来， 华东重机 的资产负债率居高不下。截至2022年末，公司资产负债率为33.68%，2023年末升至54.3%，2024年末为50.78%。截至2024年末，公司账面上的货币资金余额为7.51亿元人民币，一年内需偿还的流动负债总额为14.43亿元人民币，偿债压力不可谓不大。

　　 华东重机 近两年的商誉规模也水涨船高。2022年末公司商誉为3.47亿元人民币，2023年末增长超三成升至4.7亿元人民币，2024年末增长六成至7.51亿元人民币。