【敷尔佳】重压下的敷尔佳 - 重金砸营销、净利却连降，医用面膜价格混乱

　　“医美面膜第壹股”敷尔佳（301371.SZ）的压力，来自“内忧”，亦源自“外患”。

　　一边是公司昔日大股东 哈三联 要清仓公司股票、“合作伙伴变为竞争对手”等内部问题，另一边则是面对激烈竞争的功效性护肤市场，公司猛砸营销，迎来的却是净收入持续下滑的无奈。

　　然而，从敷尔佳近期披露的财报来看，公司面临的困惑远不止于此，王牌产品医用面膜终端价格混乱、应收账款激增、研发费用远低于同行、重营销轻研发等许多问题，如同一层又一层的迷雾，笼罩着敷尔佳的前途。

　　重金砸向营销，净利不增反降

　　不久前，敷尔佳发布年报。实现营业收入20.17亿元人民币，同比增长4.32%；实现归属于上市公司股东的净收入 6.61亿元人民币，同比下降11.77%；扣非后净收入6.04亿元人民币，同比下降17%。

　　这已是公司净收入持续下滑的第贰年，扣非后净收入持续下滑的第叁年，相较于2022年8.47亿元的净收入，2024年净收入减少了约2亿元人民币。

　　敷尔佳净收入变化，来源于wind

　　公司净收入大幅下滑的主要因素是销售费用的激增。财务数据显示，敷尔佳2024年的销售费用高达7.48亿元人民币，同比大幅增长40.53%，远超公司对应期间的营业收入增速。公司解释称“主要系线上收入相关营销费增加所致”。

　　其实，近年来敷尔佳的销售费用只增不减，销售费用从2021年的2.64亿元一路持续增长，2022年、2023年的销售费用分别同比增长约47.69%、36.44%，亦远超公司对应期间营业收入的增速7.25%、9.29%。

　　重金砸向营销，却收效甚微，让敷尔佳深陷“重营销、轻研发”的舆论漩涡中。的确，公司2024年研发费用仅约3482万元人民币，与销售费用差之甚远，研发费用率虽处于增长势头，但长期不足2%，低于 贝泰妮 、 华熙生物 等功效护肤公司的研发费率；数据显示， 华熙生物 2024年研发费率为8.68%， 贝泰妮 同年研发费率为5.15%。

　　一季度业绩波动更大，王牌产品医用面膜价格混乱

　　今年一季度，公司业绩的波动仍在持续。公司今年一季度实现营业收入为3.01亿元人民币，同比下滑26.39%，同期归属于上市公司股东的净收入为9138.43万元人民币，同比下滑39.77%，扣非后净收入为5263.54万元人民币，同比下跌62.82%。

　　对于公司2024年一季度业绩波动的原因，敷尔佳仅回应表示：“为了更充分的挖掘销售渠道市场潜力，实现更高质量增长，公司主动开展销售渠道优化与产品价格梳理工作，对2024年第四季度与2025年第壹季度业绩造成短时间影响。”

　　净收入持续下滑的背后，也是敷尔佳毛利率的持续下滑。 东方财富 数据显示，公司2024年毛利率为81.73%，是连续下滑的第贰年，公司净利率更是从2018年超过53%的数值一路振荡下行，至2024年公司的净利率仅为32.78%。

　　记者了解到，二类医疗器械敷尔佳医用敷料是公司的王牌产品，其中医用透明质酸钠修复贴（白膜）、医用透明质酸钠修复贴（黑膜）、敷尔佳清痘净肤修护贴、敷尔佳积雪草舒缓修护贴、敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜等都是其过亿单品。

　　从产品端来看，公司毛利率的下滑也与公司产品终端价格混乱等有关联，以医用透明质酸钠修复贴（白膜/5片装）为例，公司官方旗舰店单盒售价在100元以上，很多线上渠道的单价则不到65元/盒。

　　另外，公司医用透明质酸钠修复贴（黑膜）、敷尔佳清痘净肤修护贴、敷尔佳积雪草舒缓修护贴等大单品在不同渠道的价差也比较大。一位消费分析师表示，产品价差较大对品牌是一种冲击，对产品好不简单建立起来的体系也是冲击。也有医美行业人士对南都湾财社记者表示，产品价差较大，也有渠道竞争激烈等原因。

　　惨遭二股东抛弃？ 哈三联 要“清仓”敷尔佳股票

　　2024年7月份，敷尔佳二股东 哈三联 发布公告称，拟在两年内出售敷尔佳180万股公司股票，占据敷尔佳总股本的4.5%。换言之， 哈三联 拟清仓敷尔佳股票，对于清仓的原因， 哈三联 未予以说明。截直到今天年3月末， 哈三联 仍持有公司4.5%股票，暂未展开减持计划。

　　南都湾财社记者了解到，敷尔佳与股东 哈三联 之间的关系颇为复杂。公开资料显示，早年间， 哈三联 是敷尔佳的技术支援方， 哈三联 负责技术研发产品等，敷尔佳负责销售端，直至2021年，敷尔佳从 哈三联 手中收购了北星药业，才有了自研、自主生产的能力。北星药业原系 哈三联 专门从事第贰类医疗器械和化妆品生产及销售业务的全资子公司。

　　近年来，双方关系逐步微妙起来。2024年， 哈三联 正式宣布进军化妆品行业，旗下产品 哈三联 透明质酸钠修护膜、 哈三联 透明质酸钠修护膜（黑膜）、 哈三联 虾青素传明酸修护贴等市场认为与敷尔佳的医用敷料雷同。2024年， 哈三联 化妆品行业实现营业收入515.09万元人民币，同比增长100%，完成了这一领域的开拓。

　　这意味着，昔日的合作伙伴摇身一变，成了竞争对手，也意味着敷尔佳将面临更激烈的市场竞争。