【泸州老窖】泸州老窖-争三-战还有得打，营收增速创10年新低，董事长刘淼降薪近30万

　　因停货潮备受关注后， 泸州老窖 交出2024年成绩单。

　　4月27日， 泸州老窖 （000568.SZ）公布全年业绩显示，2024年度公司实现营业收入311.96亿元人民币，同比增长3.18%，坐稳300亿营业收入阵营；归属于上市公司股东的净收入134.73亿元人民币，同比增长1.71%。

　　同时， 泸州老窖 公布2024年度利润分配预案，每10股拟派发现金红利45.92元（含税），合计拟派发现金红利67.59亿元（含税）。若该预案获审议通过， 泸州老窖 2024年度累计现金分红总额将达87.58亿元（含税），约占2024年度归母利润比例的65%。

　　值得强调的是，在连续几年高速增长后， 泸州老窖 没有给出2025年的具体增长指引。年报指出，2025年是 泸州老窖 “十四五”收官关键之年，公司将紧紧围绕“蓄势攻坚，精耕细作稳增长；顺驴下坡，改革创新谋发展”进行发展，经营目标为“全年营业收入稳中求进”。

　　喊了多年“重回前三”后， 泸州老窖 的步伐有所放缓。

　　营业收入未达标，老总也“降薪”

　　2024年， 泸州老窖 未达成其年初既定的增长目标。

　　去年股东大会上， 泸州老窖 老总刘淼曾表示， 泸州老窖 力争实现2024年营业收入同比增长很多于15%，而最终的同比增速仅为3.19%，据梳理，这是 泸州老窖 近十年收入增速的历史低点，也是近四年来第壹次增速降至个位数。

　　 泸州老窖 在年报中解释，目标未达成的主要因素在于近年来酒类消费供需结构出现了明显的转移和分化，酒类消费市场进入到存量期，酒业随同着经济增速的换挡，进入到新旧动能转化的发展阶段。

　　早在去年第叁季度， 泸州老窖 单季营业收入就仅微增0.67%，几乎持平。按三季报数据计算，去年第四季度， 泸州老窖 营业收入和净收入分别同比下降16.86%和29.85%，“反映 泸州老窖 在去年第四季度面临一定的市场压力。”酒业分析师肖竹青指出。

　　而在有春节传统节日加持、经销商集中办款的一季度， 泸州老窖 也木有止住颓势。

　　据 泸州老窖 同日披露的2025年第壹季度，期内实现营业收入93.52亿元人民币，同比增长1.78%，归母净收入45.93亿元人民币，同比增长0.41%，在历年一季度增速中处于较低水平。“都说 白酒 一季度定全年，一般业绩最好的就是一季度。”有小股东对 泸州老窖 2025年增长趋势透露出担忧。

　　过去一年， 泸州老窖 股票价格累计下跌了超20%，市值较2021年巅峰超4000亿元腰斩。为提振股票价格及股东信心， 泸州老窖 相继使出了中期分红、回购股份等工具。今年3月14日， 泸州老窖 公告称，控股股东 泸州老窖 集团计划6个月内增持公司股份，金额很多于1.5亿元、不高于3亿元人民币。

　　继去年12月宣布实施2024年中期利润分配，合计派发现金红利约20亿元后，此次再宣布分红67.59亿元人民币，全年累计现金分红总金额达87.58亿元人民币。4月27日， 泸州老窖 还披露，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利比例分别很多于65%、70%、75%，且均很多于85亿元（含税）。

　　业绩增长乏力之下，高管们的收入也“缩水”。

　　据时代财经梳理财报，过去一年 泸州老窖 多位职务级别在副总经理以上高管酬劳下滑。其中核心高管薪酬下降明显，2024年，老总刘淼从公司获得的税前酬劳总额为136.91万元人民币，较2023年166.2万元下降29.29万元人民币，下下跌幅度度达17.6%；董事、总经理林锋亦如此，年薪较2023年下降29.1万元至135.2万元。

　　倒挂与停货， 泸州老窖 要保价

　　年报发布前夕， 泸州老窖 一纸停货令掀起波澜。

　　4月24日，市场传言称，即日起 泸州老窖 全国全品系停止订单接收，停止发货，至端午节前全国各公司（国窖、特曲、窖龄、大成浓香）全面清理价格、渠道和政策。随后， 泸州老窖 对外回应称，停货是常规性调控销售的一种手段，保证消费者体验感及渠道服务者利益。

　　当前， 白酒 行业动销不畅、库存高企已成为行业共识。今年年初以来，很多 白酒 企业纷纷对旗下单品实施暂停供货或严格配额管控的措施，包含习酒·窖藏1988、汾酒青花20、第八代五粮液等明星单品。

　　从财报披露的经营指标中，也可窥见 泸州老窖 停货举措背后的动因。

　　截至2024年底， 泸州老窖 存货已达133.92亿元人民币，同比增长15.2%，占总资产的19.6%。该存货规模创下历史新高，在产能未有明显扩张下，或反映渠道库存消化的效果有限。

　　另外， 泸州老窖 截至2024年底的合约负债规模为39.78亿元人民币，同比增长48.8%。合同负债作为业绩“蓄水池”，当前很多酒企为给渠道商减压、恢复渠道弹性，合同负债已呈下降趋势。不过今年2月以来， 泸州老窖 对 泸州老窖 老头曲500ML装、特曲60版相继暂停供货，一季度合同负债金额较去年末锐减22.9%至30.66亿元人民币。

　　除了促动销、降库存，酒企们停货的重要意义在于通过供需调养缓解价格倒挂现象，稳定终端市场价格，并实现经销商利润保障。今年3月初的 泸州老窖 经销商大会上， 泸州老窖 高管指出，要深刻认识“无利润无渠道”，全面加强价格管控，全面提升渠道利润效益。

　　 泸州老窖 也在年报指出，2025年三大任务之一就是提升渠道利润，保持高于对应竞品的 利润空间；和提升品牌形象，坚定维护价盘稳定、维护品牌形象，确保国窖 1573牢牢站稳“三大高端 白酒 ”位置。

　　另据时代财经从业内人士获悉， 泸州老窖 总经理林锋近日在内部直言，本次停货整治价格即是告诉所有团队和客户，价格重于销量、价格重于动销、价格不能投机；凡是开瓶酒和倒挂卖酒区域不实施等级奖励制，坚决对付数字化投机，避免危害价格体系。

　　但在消费复苏乏力环境下，高端 白酒 的景气度持续走弱，包含飞天茅台在内的高端酒批价均出现普遍下滑。中国酒业协会数据显示，2024年上半年倒挂水平前三的价钱带分别为800-1500元、500-800元、300-500元。

　　而 泸州老窖 以中高档产品为主。当前，其主力产品国窖1573、特曲系列酒都出现“价格倒挂”的情景。其中，国窖1573是 泸州老窖 的超级核心大单品，财报显示2024年国窖品牌稳居200亿阵营，占总营业收入超60%。据“今日酒价”公众号数据显示，4月28日，52度国窖1573批价为860元/瓶，仍低于930元/瓶的出厂价。

　　时代财经注意到，2024年， 泸州老窖 中高档酒类产品营业收入、销量均显现上涨， 但毛利率录得0.42%的下滑，整体酒类毛利率录得0.79%下滑；根据年报， 泸州老窖 中高档酒代表品牌即为国窖1573、 泸州老窖 特曲、百年 泸州老窖 窖龄酒。

　　价格倒挂之下， 泸州老窖 传统渠道运营模式（线下经销商授权经销模式）毛利率下降。2024年，该渠道运营模式营业成本上涨12.93%、毛利率下降1.03%。对此，肖竹青指出，当前整个 白酒 行业价格下行、毛利空间压缩，推动酒厂需要投入更大的销售费用去应对水涨船高的渠道促销成本。

　　库存高压、核心产品价格倒挂、渠道利润萎缩， 泸州老窖 2025年要打的仗其实其实不简单。这时，“重回前三”的目标仍有不小的距离，营业收入放缓之下，截至去年前三季度 泸州老窖 与“争三”路上的劲敌 山西汾酒 、 洋河股份 营业收入差距分别有70.54亿元、32.12亿元人民币。