【天岳先进】读懂IPO-天岳先进A股超募后又赴港募资，三年累亏0.41亿元，海通证券关联方已套现7.6亿元

　　自2022年A股首发高价超募后， 天岳先进 （688234.SH）的股票价格有近七成的时间处于破发状态，而今又欲赴港募资。

　　2月24日， 天岳先进 正式向港交所递表，冲击“A+H”两地上市。 天岳先进 向时代商业研究院表示，此次申报港股IPO的募集资金拟用于扩张8英寸或更大尺寸 碳化硅 衬底产能、持续加强研发能力等，H股上市将加快公司国际化战略及海外业务布局，进一步拓展国际一流客户，打开业务增量曲线等。

　　不过，就在 天岳先进 向港交所递交招股书的前30天，其股东 海通证券 的关联方刚刚完成新一轮的股权减持。加上2023年第壹次减持， 海通证券 旗下三家企业已套现7.6亿元人民币。

　　时代商业研究院发现， 天岳先进 在A股IPO时，作为其保荐机构之一的 海通证券 ，通过三家企业间接持有该公司超12%的股权，是其第贰大股东，并且其中一家公司还存在“突击入股”的情景。

　　在 国泰君安 （601211.SH，现更名为“国泰海通”）和 海通证券 的保荐下，2022年1月， 天岳先进 以超募12亿元的成绩成功登陆科创板。而在上市之后， 天岳先进 连续两年净亏损，2024年虽然结束亏损实现盈利，可是2022—2024年仍累计净亏损0.41亿元人民币。

　　4月3日，就公司上市首年业绩变脸、股票价格破发及股东减持等诸多问题，时代商业研究院向 天岳先进 发送邮件并致电询问。4月8日， 天岳先进 回复称，二级市场股票价格涨跌受多重原因影响，股东减持计划系股东根据自身资金需求自主决定。

　　上市后七成时间股票价格破发， 海通证券 旗下企业已减持套现7.6亿元

　　2024年年报显示， 天岳先进 是一家主营 碳化硅 衬底的企业，是全球少数能够实现8英寸 碳化硅 衬底量产，并率先实现2英寸到8英寸 碳化硅 衬底商业化的企业之一，也是率先推出12英寸 碳化硅 衬底的企业，属于半导体材料行业（申万三级，下同）。

　　Wind数据显示，截至2025年4月29日收盘， 天岳先进 报收57.85元/股，与首发价82.79元/股相比，破发30.12%（后复权）。

　　需注意的是，从月线来看， 天岳先进 上市迄今已经有40个月，其中，有28个月的时间股票价格持续低于发行价，即该公司上市迄今至少有七成的时间处于破发状态。尤其是自2023年7月起，该公司股票价格更是持续处于破发状态。

　　很多投资者对 天岳先进 股票价格长期破发的情景表示出不满。Wind数据显示，自2022年2月以来，在上证e互动或上证路演中心，涉及该公司股票价格破发的相关问题出现了20余次，还包含是否存在上市定价虚高、欺诈投资者等诸多问题。

　　另外， 天岳先进 大股东频繁减持，也引发投资者对其减持行为是否符合破发禁止减持新规的疑惑。

　　 天岳先进 2023年12月2日的公告显示，自2023年5月12日披露减持计划公告以来，辽宁中德产业股权投资基金合伙公司（有限合伙）（下称“辽宁中德”）、辽宁海通 新能源 低碳产业股权投资基金有限公司（下称“海通 新能源 ”）合计减持该公司425.74万股股票，占总股本的0.99%，减持总金额为3.27亿元人民币。

　　而辽宁中德、海通 新能源 与海通创新证券投资有限公司（下称“海通创新”）均为 海通证券 直接或间接控制的企业，此次减持前合计持有 天岳先进 11.12%的股份。

　　2024年10月9日， 天岳先进 再次披露上述三大股东的减持计划公告。今年1月28日， 天岳先进 披露减持结果的公告显示，上述三大股东合计减持787.02万股股票，占总股本的1.8315%，减持总金额为4.34亿元人民币。本次减持后，这三大股东对天岳顶尖的持股比例降至7.91%。

　　时代商业研究院由此测算，通过上述两次股份减持， 海通证券 控制的三家企业合计套现7.6亿元人民币。

　　对于股票价格破发及股东减持的问题， 天岳先进 对时代商业研究院表示：“公司二级市场股票价格涨跌受大盘表现、市场热点和投资者情绪的多重影响，整体市场波动影响较大。另外，股东减持计划系股东根据自身资金需求自主决定。”

　　首发超募12亿元被疑问定价虚高，上市后业绩“变脸”

　　其实，投资者对于 天岳先进 是否存在上市定价虚高的疑惑，其实不是毫无依据。

　　招股书显示， 天岳先进 冲击科创板IPO时，拟募资20亿元人民币。根据其发行股票数4297.11万股计算， 天岳先进 预计发行价约为46.54元/股。

　　然而，Wind数据显示， 天岳先进 实际募资金额为32.03亿元人民币，超募12.03亿元人民币，发行价达到82.79元/股，跟 天岳先进 自身的估值相比接近翻倍。另外， 天岳先进 公告显示，该公司上市时的市销率达到83.74倍，跟可比公司 沪硅产业 （688126.SH）的36.11倍相比，高出了一倍以上。

　　耐人寻味的是， 海通证券 作为保荐机构之一，在 天岳先进 IPO之前，就已通过上述三家企业，间接持有天岳顶尖的股份。其中，海通创新于2020年8月入股，而 天岳先进 科创板IPO受理时间为2021年5月，距海通创新入股未满一年。中国证券监督管理委员会2021年2月5日发布的《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》，将申报前12个月内引发的新股东定性为突击入股。

　　招股书显示，截至发行， 海通证券 通过上述三家企业合计持有 天岳先进 12.0483%的股份，合计持股比例仅次于实控人宗艳民，位列第贰。

　　为消除关联影响， 天岳先进 又聘请了 国泰君安 作为保荐机构和主承销商。不过， 国泰君安 及其实控人对 天岳先进 多个股东也存在间接持股的情形。

　　可见，首发定价较高，不仅可能有益于保荐机构获取丰厚的中介费用，还可使得其手中持有的股票拥有更高的市值。

　　而在超募之后， 天岳先进 并未造成令投资者满意的业绩。Wind数据显示，2021年，即上市前一年，天岳顶尖的净收入为0.90亿元人民币，跟2020年的净亏损6.42亿元相比，实现结束亏损实现盈利。

　　然而，2022—2023年，天岳顶尖的营业收入分别为4.17亿元、12.51亿元人民币，净收入分别为-1.75亿元、-0.46亿元人民币，再次由盈转亏。2024年，其营业收入和净收入分别为17.68亿元、1.79亿元人民币。由此测算，过去三年该公司仍净亏损0.41亿元人民币。

　　对于2023年营业收入激增却仍出现净亏损的原因， 天岳先进 对时代商业研究院表示，通过持续的产能投入建设，公司的产量也持续爬坡。整体上，2023年度公司实现营业收入12.51亿元人民币，较2022年增长199.90%，扣非净收入亏损较上年同期收窄。