【立高食品】这家山姆麻薯供应商去年狂揽38亿元 揭开商超-网红-烘焙单品的繁荣与隐忧

　　最近，“沃尔玛恢复中国供货商出货，美国客户承担关税”这一消息，再次将沃尔玛推上热搜。在沃尔玛复杂的供应链体系中，山姆会员商店（以下简称山姆）的中国烘焙供货商表现颇为亮眼。

　　以供应麻薯的 立高食品 （SZ300973）为例，4月28日晚间， 立高食品 披露了2024年年报。历年年报显示， 立高食品 获得了5年收入翻番的成绩，营业收入从2020年的18亿元跃升至2024年的38亿元人民币。

　　冷冻烘焙被称为“烘焙中的预制菜”，近几年行业景气度高，该品类也持续拉动 立高食品 的业绩。不过，《每日经济新闻》记者了解到， 立高食品 的两大产品板块（冷冻烘焙食品、烘焙食品原料）中，冷冻烘焙食品板块在经历前四年的“狂奔”之后，2024年板块收入第壹次同比下滑，降幅为3.53%。但公司依靠烘焙原料中的奶油驱动了整体收入增长。

　　在4月28日晚间举行的业绩说明会上， 立高食品 副总经理、董事会秘书兼财务总监王世佳表示，冷冻烘焙食品收入同比下降主要因为商超核心客户的产品于2024年中进行阶段性调整。

　　说起 立高食品 的顾客，总绕不开山姆及其母公司沃尔玛。近年，沃尔玛为 立高食品 贡献超20%的销售金额。如何开脱“大客户依赖症”，正是 立高食品 当下的苦恼所在。

　　冷冻烘焙食品收入第壹次下滑

　　山姆的麻薯和瑞士卷，胖东来的大月饼，盒马的草莓盒子蛋糕这些网红烘焙产品近年吸引了很多年轻人跑向大型连锁商超抢购。这海浪潮，也捧红了很多上游冷冻烘焙供货商，为山姆供应麻薯的 立高食品 就是其中之一。

　　 立高食品 2024年实现营业收入38.35亿元人民币，同比增长9.61%，扣非后净收入为2.56亿元人民币，较上年同期剔除股份支付后的扣非后净收入增长44.89%。

　　作为冷冻烘焙龙头公司， 立高食品 长期为山姆供应网红产品麻薯，这是公司获得市场认可的原因之一。冷冻烘焙品为半成品或成品的形式，通过冷链被输送到商超、餐饮渠道，商家进行容易的解冻烤制后，便可以出售。

　　《每日经济新闻》记者发现，山姆等会员制超市、胖东来等品质零售模式于近几年兴起，带动了商超烘焙区的火热。 立高食品 就是从这样的土壤中成长起来的，整个食品行业也掀起冷冻烘焙并购潮。

　　例如，奥利奥母公司“亿滋”去年追加了对我国冷冻烘焙企业恩喜村（上海）实业有限公司的投资；今年3月， 安井食品 （SH603345）宣布与相关方就收购江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股份一事签订协议。江苏鼎味泰食品股份有限公司拥有百卡弗集团旗下中国冷冻烘焙业务——莱卡尔（太仓）烘焙有限公司，该公司主营产品——包含软欧包、贝果产品等，已覆盖瑞幸咖啡等零售店渠道。

　　不过，作为冷冻烘焙市场龙头企业， 立高食品 盘子大，对终端市场的感知更加敏感，这直接体现在业绩上。

　　记者了解到，尽管 立高食品 2024年整体收入规模增长，但其冷冻烘焙食品在经历前4年的“狂奔”之后，业绩显露疲软态势。冷冻烘焙食品（如麻薯、甜甜圈、冷冻蛋糕）、烘焙食品原料（如奶油、水果制品、酱料）作为 立高食品 的两大重要产品线，去年分别实现营业收入21.33亿元、16.75亿元人民币，分别同比下滑3.53%、增长32.74%，呈此消彼长态势。

图片来源：年报截图

　　这是自 立高食品 2021年上市以来，冷冻烘焙食品业务收入第壹次下滑。过往披露的年报显示，2020年到2023年， 立高食品 冷冻烘焙食品收入的同比增速分别为29.50%、79.70%、3.81%、23.93%。

　　从最高接近八成的增速（指业务收入），到下滑超3%， 立高食品 的冷冻烘焙业务发生了啥？

　　在4月28日晚间举行的业绩说明会上，王世佳分析称，冷冻烘焙食品收入同比下降约3%，主要是因为商超核心客户产品于年中进行阶段性调整。

　　这也能从公司商超渠道的下滑得到印证，2024年年报显示，商超渠道收入同比中个位数下滑。

　　如何开脱“大客户依赖症”？

　　说起 立高食品 的“商超核心客户”，投资人的脑中总绕不开山姆。

　　从过往披露的数据来看，山姆母公司沃尔玛从2017年到2023年均是 立高食品 的第壹大客户，且2021年到2023年对沃尔玛的销售金额都占到了 立高食品 收入的20%以上。

　　在2024年年报中，尽管 立高食品 并未披露具体客户名称，但公司对第壹大客户的销售金额占公司总收入的22.91%，对第贰大客户的销售金额在公司总收入中占比则不到3%，构成情况符合往年销售结构。

　　在往年公告中， 立高食品 也坦言，公司对沃尔玛的单一客户依赖度较高。

　　这种依赖造成的毛病是明显的—— 立高食品 在强势的下游渠道面前较为被动，造成2024年冷冻烘焙食品的收入随着客户的决策调整出现波动。

　　在去年10月接受投资者调研时， 立高食品 就表示：“面对核心商超渠道，公司饰演的角色是配合客户的产品上架规划，提供合格的产品并且保证及时供应。核心商超渠道的经营是自主的，我们无法干预客户要上架什么产品或下架什么产品，今年（指2024年）下架的产品种类比往年要多，是受核心商超渠道经营方针和战略决策的影响。”

　　不过， 立高食品 当时也表示，基础的麻薯产品仍然保持独家供应，2024年前三季度对照上年同期的销售金额没有下降，说明公司和核心商超渠道关于最主要大单品的合作是稳固的。“虽然从2024年第贰、第叁季度（开始），（逐渐）有个别产品发生退市和重新上市的阶段性调整工作，（但）这些调整都不存在从‘立高’的供应链体系退市，再从其它友商（渠道）重新上市的情景。”

　　《每日经济新闻》记者发现，尽管 立高食品 试图证明，核心商超客户的短时间调整不影响合作稳定性，但公司也在做两手准备，以减少对核心客户的依赖。

　　一是丰富产品组合，发力自有品牌烘焙原料产品，如奶油产品。2024年年报显示，公司“烘焙食品原料”产品收入同比增长约33%，主要是因为公司“UHT”奶油系列产品保持稳健增长。2024年“UHT”奶油产品线实现销售收入超5亿元人民币，带动奶油类产品营业收入同比增长超60%。

　　另一是开拓其它渠道，好比餐饮渠道、核心客户之外的商超。 立高食品 在年报中表示，2024年公司成功实现大型茶饮连锁系统供应链体系从零到一的突破。公司还称，2025年要依托公司成熟的大客户配合经验，积极把握商超调改的行业趋势，在顶尖客户渠道显现更多优质单品。

　　在4月28日晚间的业绩说明会上，针对餐饮渠道，王世佳表示：“餐饮渠道的发展规划和公司产品侧关键是契合的。（公司）一是做好流通大单品，如20克小牛角包、小慕斯；二是结合餐饮场景去推出适合的单品；三是做好顶尖大客户的产品定制。”

　　针对商超渠道，其表示：“与大型商超渠道合作的确需要机缘和契机，从底层来看，公司从供应链角度上（看）是比较大的企业了，也有比较大的供应链样本和经验背书，会有相应的先发优势。公司需要保持定力，做好配合和调改的服务。”

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