【天润乳业】天润乳业净利润陷历史新低，收购资产时机不佳
2024年净收入下降69.24%，2025年一季度亏损7330.36万元人民币，新疆 天润乳业 股份有限公司（简称“ 天润乳业 ”）近期发布的两份财务报告显示，其业绩表现创下近十年新低。
近年来， 天润乳业 在“用新疆资源，做全国市场”战略下，成为疆内乳业第壹品牌，疆外市场拓展成为其保持业绩增长的关键。2022年起， 天润乳业 投资动作频繁，先是针对华北市场在山东设立子公司天润齐源，后瞄准成人奶粉领域将新农乳业并入麾下，20万吨乳制品加工募资项目也箭在弦上。然而随同行业下行，并购造成的牛只增量为 天润乳业 利润下滑埋下伏笔，原计划重启的新农乳业两座牧场建设项目也被计提减值准备。
业内分析认为， 天润乳业 的主要问题在于投资时机不对，忽略了奶牛养殖业和乳制品行业的下行环境。 天润乳业 眼下最好的做法是立足新疆奶源优势，缔造自己的产品矩阵和产业体系。
净收入大幅下滑
2025年一季度， 天润乳业 营业收入6.25亿元人民币，同比下降2.5%；净收入-7330.36万元人民币，同比下降幅度达1713.36%。分产品看， 天润乳业 一季度常温乳制品、低温乳制品、畜牧业产品营业收入分别为3.47亿元、2.39亿元、1731.95万元人民币，分别同比减少约4.37%、0.64%、44.28%。
天润乳业 在财报中称，公司净收入下降，主要系报告期内加大低生产价值牛只淘汰力度，和根据市场价格计提奶粉存货减值准备所致。
2025年一季度，奶牛养殖与乳制品行业在产能优化与生鲜乳价格低迷中继续调整。根据国家统计局和农业农村部数据，一季度全国牛存栏同比下降3.5%，牛奶产量同比增长1.7%，活牛价格下降14%；3月第四周，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格同比下跌12.3%。2025年1月-2月，乳制品产量同比下降6.3%，“预计短时间内行业仍面临挑战”。
“面对奶源阶段性过剩和市场竞争加剧的严峻形势，公司一方面加大低产牛只淘汰力度，进一步优化核心种群，减少富余奶源喷粉，另一方面积极探索销售新渠道，提升产品销售能力。” 天润乳业 老总刘让5月6日回复投资者称。
与2025年一季报相比， 天润乳业 2024年年报数据同样糟糕。该报告期内， 天润乳业 营业收入为28.04亿元人民币，同比增长3.33%；净收入为4365.94万元人民币，同比下降69.26%，为近十年来最差表现。其中，常温乳制品营业收入14.99亿元人民币，同比下降2.03%；低温乳制品、畜牧业产品营业收入均有所增长，但畜牧业产品毛利率减少33.12个百分点，营业成本上升五成。
根据 天润乳业 此前发布的业绩预减公告，其2024年净收入下降，主要系与上年同期相比，公司加大对低产奶牛及公牛的处置力度增加亏损；根据会计准则计提存货降价准备和生物资产减值准备；合并新农乳业增加亏损。
中信建投 证券股份有限公司（简称“ 中信建投 ”）5月7日发布“关于新疆 天润乳业 股份有限公司2024年营业利润同比下降50%以上之专项现场检查报告”并分析称，剔除畜牧产品销售毛利后， 天润乳业 主要业务毛利相比上年同期增长3.31%，核心产品销售不存在重大不利变化；净收入大幅下滑，主要是受行业周期性奶源过剩、生鲜乳和牛肉价格持续下行的影响，公司牛群淘汰处置形成大额处置亏损、原料大包奶粉销售亏损、计提资产减值准备和收购新农乳业后财务费用增加所致。
并购新农乳业拖累业绩
从2023年、2024年财务数据来看， 天润乳业 新购子公司阿拉尔新农乳业有限责任公司（简称“新农乳业”）对其净收入影响甚大。
2023年5月， 天润乳业 宣布以3.26亿元重 新农开发 、沙河建融手中收购新农乳业100%股权，以实现疆内乳业资源整合，施展双方在产品、渠道、品牌等方面的协同作用，增强市场竞争力。
同期发布的评估报告显示，新农乳业是一家以饲草料种植、奶牛养殖及乳品加工为一体的企业，拥有4个规模化牧场及8900头奶牛，旗下控股子公司有4个牧场共5500头奶牛。另外，新农乳业还有液态奶加工厂和奶粉加工厂各一座，可年产常温乳制品6万吨、低温乳制品4万吨、全脂奶粉8000吨，疆外市场自2018年起以浙江为方向全面铺开。
2019年至2022年，新农乳业业绩持续增长，营业收入分别约为2.32亿元、2.67亿元、3.23亿元、3.06亿元人民币，归母净收入分别为-4612.84万元、2653.41万元、2923.41万元、2938.59万元。
然而，合并报表后的新农乳业业绩表现其实其实不理想。2023年，新农乳业对 天润乳业 利润影响为-9535万元人民币，其中，新农乳业2023年6月-12月实现利润总额-5690万元人民币，营业收入、净收入分别为2.05亿元、-5689.56万元；新农乳业评估增值部分计提相应折旧摊销等，减少 天润乳业 利润2737万元； 天润乳业 因收购事项增加筹资本金6.51亿元人民币，平均借款利率为2.84%，增加2023年6月-12月利息支出1108万元。2024年，新农乳业营业收入3.97亿元人民币，亏损8136.19万元。
天润乳业 完成收购新农乳业后，牧场和牛群规模进一步扩大，截至2024年，共有26个规模化自营养殖牧场，牛只存栏约6.48万头，为其牧业相关亏损埋下伏笔。
据上述 中信建投 专项现场检查报告，受生鲜乳及牛肉价格下行双重影响， 天润乳业 2024年消耗性生物资产（公牛）和生鲜乳的销售单价均低于成本，造成形成处置亏损。其它业务毛利及毛利率大幅下滑，亦是受生鲜乳及原料奶粉市场价格持续下行影响。
另受行业周期影响， 天润乳业 牧业在建项目——新农乳业兵地融合发展沙雅产业园5000头生态奶牛牧场项目、新农乳业公司托峰冰川牧业四团5000头牧场扩建项目重启存在重大不确定性，基于谨慎性原则， 天润乳业 2024年度全额计提了在建工程减值准备，金额为1034.95万元。
天润乳业 曾在2024年4月回复新京报记者称，新农乳业前期亏损主要来自库存奶粉和牛只减值。从2022年底洽谈收购开始，新农乳业一直处于过渡状态，生产、销售受到一定影响，但奶牛产奶不会等待销售，造成大量喷粉。目前 天润乳业 已经把新农乳业并入自己的管理体系，逐步消耗库存和淘汰牛只。
疆外市场营业收入保持增长
疆外市场营业收入持续增长，是 天润乳业 2024年报为数不多的亮点之一。
资料显示， 天润乳业 前身新疆天宏纸业股份有限公司（简称“新疆天宏”）2001年上市，主要业务连续亏损。2013年，新疆天宏完成重大资产重组，原资产与负债全部置出，同时置入新疆天润生物科技股份有限公司96.8%股权，正式踏入乳制品行业，重组当年即实现扭亏。自2014年1月起，新疆天宏股票简称更改为 天润乳业 。
2015年至2019年， 天润乳业 收购天澳牧业100%股权，推出爱克林浓缩酸奶新品，加大奶啤饮料技术改造，同时开拓疆外市场和电商渠道，营业收入、净收入连续实现双位数增长。为加快市场布局， 天润乳业 2018年成立销售公司，渠道布局从过去的小区便利店、水果店走向广东广州及华东、华北地区的部分连锁商超。
天润乳业 曾在2018年财报中称，疆外市场是其保持高速增长的重要因素，将通过建立奶啤、爱克林和常温奶专业化销售渠道，缔造不同化核心产品集群。在2021年财报中， 天润乳业 提出“用新疆资源，做全国市场”的战略。2022年1月，为打破公司在 京津冀 地区市场占有率较低的格局， 天润乳业 在山东合资设立天润齐源乳品有限公司，使用“佳丽”子品牌。2023年5月， 天润乳业 取得新农乳业100%股权，看中后者有机认证奶源和奶粉产品。
2015年至2023年， 天润乳业 疆外市场营业收入从1.75亿元提升至12.49亿元人民币，营业收入占比从约3%提升至约46%。2024年， 天润乳业 疆内市场营业收入13.59亿元人民币，同比减少6.31%；疆外市场营业收入13.65亿元人民币，同比增长9.25%，并第壹次超过疆内市场营业收入。
不过，连续投资并购并未让 天润乳业 停下产能扩张脚步。2023年11月， 天润乳业 发布向不特定对象发行可转债募集说明书，拟募资不高于9.9亿元人民币，用于建设年产20万吨乳制品加工项目，补充流动资金。此举引来监管职能部门关注，上海证交所要求 天润乳业 补充披露新农乳业和天润齐源产品信息及与此次募资项目的不同，说明本次新增产能消化措施的可行性。
天润乳业 方面对此答复称，新农乳业仅有常温UHT奶（超高温灭菌乳）一项产品类型与本次募投项目相同，但受工艺限制，暂时无法生产本次募资项目规划的高品质产品。同时，如果将现有UHT产品转移至新农乳业生产，运往疆外市场的运费将平均提高约30%。天润齐源位于山东，难以使用新疆奶源，拟就近使用澳亚牧场及其它规模牧场奶源。
不过据 中信建投 专项现场检查报告，2024年， 天润乳业 财务费用同比增加1964.15万元人民币，一方面由于使用自有资金投建年产20万吨乳制品加工项目，造成全年利息收入减少；另一方面系收购新农乳业后，经营规模及牛群数量明显增加，公司根据生产经营、饲草料采购需求增加银行借款融资和完成可转债发行，造成利息费用增加所致。
乳业专家宋亮认为， 天润乳业 在疆内市场做法比较传统，疆外市场依靠 新零售 、特色门店模式发展稳健。 天润乳业 收购新农乳业布局奶粉业务，符合乳业全家营养、功能型产业发展方向。未来30年内，奶粉仍然是功能营养原料形态的主要代表。 天润乳业 的主要问题是在错误时间进行收购扩张，忽略了投资环境变化。2023年收购新农乳业时，奶牛养殖业和乳制品行业已进入下行阶段，在此之前进行扩张的其它几家乳企已经开始业务收缩。 天润乳业 眼下最好的做法是立足新疆奶源这一核心优势，缔造自己的产品矩阵和产业体系。