【完美世界】-游戏小年-A股放榜 - 过半营收下滑，世纪华通三七断层领先
近期，随着 世纪华通 、 完美世界 等公司2024年年报的发布，A股各上市游戏公司去年的经营状况已揭晓。整体来看，过半A股游戏公司去年业绩下行，但少数企业业务取得明显增长。
具体来看， 世纪华通 、 三七互娱 依旧是在A股之中可靠的游戏公司，但两者去年业绩增长差距拉大。“万年老三” 完美世界 去年不仅营业收入、利润大幅双降，而且成为A股游戏大厂中唯一亏损的企业。 吉比特 也在去年出现了明显的业绩下行，但公司本次依旧维持着“游戏茅”长时间以来的高分红的策略。
很多游戏公司去年销售费用暴涨，但取得的效果不一。其中， 世纪华通 、 三七互娱 、 恺英网络 等公司用昂贵的销售费用换来了业绩增长，而 冰川网络 暴涨的销售费用却造成公司由盈转亏，净收入同比降低了190%。同时，由于 网络游戏 市场竞争日趋激烈， 完美世界 、 凯撒文化 、 游族网络 等许多家游戏公司在去年有较大规模的人员调整。
另外，根据目前披露的2025年一季报显示，很多A股游戏公司在今年开局的表现好于去年同期。
过半公司游戏业务营业收入下滑
根据中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究专家委员会主导编写、伽马数据发布的《2024年中国游戏产业报告》显示，2024年，国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元人民币，同比增长7.53%；游戏用户规模6.74亿人，同比增长0.94%。其中，中国自主研发游戏国内市场实际销售收入2607.36亿元人民币，同比增长1.70%。另外，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入185.57亿美元，同比增长13.39%，其规模已连续五年超千亿元人民币。
图片来自《2024年中国游戏产业报告》。
从产业报告数据上看，我国游戏产业多项数据再创新高。不过，根据近期各上市公司披露的2024年年报数据，很多A股游戏公司去年业绩下滑。
在南都记者统计的23家A股上市公司中，有13家公司2024年总营业收入同比下降，而在2023年只有9家。如果单看游戏业务板块，23家公司中有15家去年的游戏业务营业收入下滑，比2023年时多了4家。
其中，老牌游戏大厂 完美世界 2024年的游戏业务营业收入为51.81亿元人民币，较2023年的66.69亿元减少近15亿元人民币，是下降金额最大的企业。另外， 中青宝 、 大晟文化 、 电魂网络 、 姚记科技 、 昆仑万维 、 掌趣科技 等公司的游戏业务营业收入下降超15%。
值得强调的是，随同着游戏收入的减少， 昆仑万维 、 中青宝 等公司游戏业务在各自企业的营业收入占比明显下降，“去游戏化”趋势明显。其中，去年游戏营业收入下滑了44.89%的 中青宝 ，虽然通过《抗战》《亮剑》等正能量游戏的周年庆活动和新版本上线，试图提升玩家黏性和付费率，但整体游戏业务对收入的贡献率从2020年的49.59%降至2024年的22.29%，而去年的云服务业务、 数字孪生 与文旅业务营业收入都同比增长。去年在AGI和AIGC领域发力、总营业收入达56.62亿元的 昆仑万维 ，游戏业务营业收入已降至4.44亿元人民币，营业收入占比下滑至7.85%，而 昆仑万维 在2019年的游戏业务营业收入为14.86亿元人民币，占公司四成的营业收入。
财报显示，主力产品老化或缺乏新产品“接棒”是很多公司去年业绩下滑主要因素。以 吉比特 为例，公司三大主力产品中，仅《问道》端游营业收入、利润同比基本持平，而《问道手游》去年营业收入20.73亿元人民币，同比下降11.39%；《一念逍遥（大陆版）》去年营业收入5.96亿元人民币，同比下降42.49%。据了解，《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》分别在2006年4月、2016年4月、2021年2月上线，属于“老游戏”。虽然， 吉比特 去年在国内上线《不朽家族》《神州千食舫》《封神幻想世界》等游戏，在境外也推出了《飞吧龙骑士》等产品，但多数处于亏损状态。由此， 吉比特 2024年游戏营业收入36.49亿元人民币，较2023的41.25亿元人民币，同比下降11.52%。
杭州 电魂网络 曾因产品《梦三国2》入选亚运会电竞项目而受到市场关注。据了解，“梦三国”系列端游自2009年12月上线运营，去年营业收入仍占公司总营业收入的六成以上。年报称，虽然 电魂网络 对其不断优化更新升级，但产品也已进入付费用户的下降周期。受此影响， 电魂网络 去年的游戏业务营业收入同比降低了17.41%。
完美世界 公司受新产品表现欠安的影响尤为明显。据了解， 完美世界 去年终止了《完美 新世界 》《灵笼》《代号Lucking》等预期收益欠安的在研项目，发生亏损3.97亿元人民币。同时，《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》公测表现未达预期，合计亏损3.43亿元人民币。数据显示， 完美世界 2024年亏损达12.88亿元人民币。
除了 完美世界 之外，在南都记者统计的23家A股上市公司中，另有9家公司净收入亏损，其中 中青宝 、 大晟文化 、 天娱数科 、 凯撒文化 、 汤姆猫 等5家公司已连续亏损2年或以上。去年，仅 天舟文化 1家公司实现结束亏损实现盈利。同时，2024年共有11家公司净收入同比下降，比上一年多了3家。另外，公司整体业务营业收入和利润双降的企业有8家。
其实，早在2023年年底，游戏行业与市场分析机构便强调，与2023年新游戏发布的“非凡阵容”相比，2024年是游戏产业的“小年”。据Games Industry数据，2024年全球游戏市场总收入约为1843亿美元，同比仅增长0.2%。A股游戏公司的2024年年报，也从一定水平也显示出，行业整体自2022年的衰退。
不过，虽然多数A股游戏企业表现欠安，但少数企业业务取得明显增长。其中， 世纪华通 游戏业务营业收入208.75亿元人民币，同比增长86.57%，增速在23家公司中名列第壹。不仅成为A股唯一迈入营业收入超200亿元的游戏公司，而且从 三七互娱 手中重夺“营业收入王”。 三七互娱 的游戏业务去年营业收入172.93亿元人民币，同比增长5.47%。据了解， 世纪华通 与 三七互娱 公司不仅在体量上也断层领先A股其它游戏公司，而且去年的经营性资金流净额分别为50.46亿元和29.98亿元人民币，远高于同行。
不过，在利润方面， 世纪华通 则被其投资的港股游戏公司中手游拖累，未能进入前三。据了解，中手游去年因新游市场表现欠安，亏损21.05亿元人民币。作为中手游的投资人之一， 世纪华通 也损失悲惨，股权减值数亿元人民币。受此影响， 世纪华通 2024年净收入为12.13亿元人民币，低于 神州泰岳 、 巨人网络 等企业。 三七互娱 则以26.73亿元的净收入，连任“盈利王”。
去年游戏业务增长迅速的还有 恺英网络 。年报显示， 恺英网络 游戏业务在2024年实现营业收入41.78亿元人民币，同比增长15.05%，增速仅次于 世纪华通 。公司整体净收入同比增长11.41%，达16.28亿元人民币，仅次于 三七互娱 。另外， 恺英网络 去年超越了 吉比特 ，成了23家公司中游戏营业收入的第5名。
神州泰岳 去年游戏业务也表现亮眼。财报显示， 神州泰岳 2024年营业收入64.52亿元人民币，同比增长8.22%；净收入14.28亿元人民币，同比增长60.92%。单看游戏业务， 神州泰岳 2024年的游戏营业收入同比增长3.66%，其46.62亿元的游戏营业收入也高过 恺英网络 。
另外，另外一家老牌游戏大厂 巨人网络 2024年表现稳健。虽然公司在营业收入方面与上一年基本持平，但净收入同比增长31.15%，达14.25亿元人民币。其实， 巨人网络 很大一部分利润，来自公司的投资收益。财报显示，公司2024年投资收益达6.61亿元人民币，较上一期的4.77亿元同比增长了38.60%，利润额占比达45.69%。
值得强调的是，曾经总营业收入破百亿、常年排名前三的 完美世界 ，不仅在整体营业收入上不仅已经被 神州泰岳 、 昆仑万维 超过，而且险些被 恺英网络 赶超，但单游戏业务营业收入上仍然略高于 神州泰岳 、 恺英网络 、 巨人网络 等公司，仅次于 世纪华通 和 三七互娱 。不过， 完美世界 是唯一一家去年亏损的沪深A股游戏大厂。
除了 完美世界 ， 冰川网络 去年欠安的市场表现也值得关注。虽然公司在2024年游戏业务营业收入高达27.62亿元人民币，与上一期基本持平，但公司净收入由2023年的2.73亿元变成了2024年的-2.47亿元人民币，同时公司经营性资金流净额为-1.59亿元人民币。财报显示， 冰川网络 的亏损主要来源于昂贵的推广营销费用和产品适销性风险，公司在2024年营业总成本达30.56亿元人民币，同比上涨21.34%。其中，销售费用达23.02亿元人民币，同比增长32.04%，主要为报告期游戏信息服务费增加； 冰川网络 去年有2款在海外发行的放置类卡牌手游的推广营销费用甚至高于同期游戏收入。
不过，仍有很多公司在2024年通过“买量”实现了业绩增长。其中，“营业收入王” 世纪华通 去年的销售费用高达77.42亿元人民币，增幅高达129.47%，而向来以“买量王”著称的 三七互娱 ，去年销售费用更是高达97.12亿元人民币，同比增加6.84%。另外， 恺英网络 的销售费用同比增长了47.49%，增幅仅次于 世纪华通 。
其实，“买量”是否能行，还是游戏产品本身的问题。正如 冰川网络 在报告中委婉地指出，“尽管公司一贯高度关注市场需求及产品的适销性，在立项及开发阶段均严格论证玩家游戏偏好的变动趋势，并通过迭代开发模式加强产品与市场互动，但由于玩家对游戏的偏好处于不断变动进程中，若市场需求发生重大变化或公司未能充分准确把握玩家喜好，公司将存在新产品适销性风险。”
不过，值得的警惕的是，23家游戏公司中仅有8家公司去年的研发费用同比增加或保持稳定，其余15家公司都降低了研发投入。其中， 完美世界 虽然研发费用同比降低了-12.19%，但仍高达19.27亿元人民币，高于其它公司。
同时， 昆仑万维 和 世纪华通 的研发费用均同比增长，研发费用也都超15亿元人民币。不过，财报显示， 昆仑万维 的主要研发投入实在AI业务板块。另外， 三七互娱 2024年的研发费用为6.46亿元人民币，同比减少9.42%。相较于 三七互娱 172.93亿元的营业收入和近百亿的款项，从侧面再次印证了公司“善于买量”的打法。
“游戏出海”表现分化，有公司去年大裁员
去年，国产游戏《黑神话：悟空》在全球大卖并获好评，网易的《漫威争锋》也在年底火遍外网。这些都彰显了国产游戏的“出海”实力。同样，很多A股游戏公司去年的“出海”成绩也颇为亮眼。
其中， 世纪华通 的境外营业收入高达113.68亿元（人民币，下同），占比达50.26%。旗下点点互动的爆款游戏《Whiteout Survival》（《无尽冬日》），全球下载量突破1亿。据了解，《Whiteout Survival》此前已经连续10个月稳居中国手游出海收入榜第壹，助力点点互动攀升至中国手游发行商收入榜第贰，跻身全球前十。
三七互娱 则在2024年实现境外营业收入57.22亿元人民币。公司旗下融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《Puzzles & Survival》（《末日喧嚣》）在全球市场多点开花，展现出强劲的竞争力和广泛的用户吸引力。在中国港澳台、欧美、日本、韩国、越南等主要市场表现尤为亮眼，成功跻身市场数据机构Sensor Tower的2024年出海手游收入榜Top 8。
神州泰岳 旗下全资子公司“壳木游戏”是一家专注于手游出海的企业。报告期内，游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）收入34.54亿元人民币，《War and Order》（《战火与秩序》）收入10.62亿元人民币。凭借着《Age of Origins》《War and Order》等游戏的不俗表现，壳木游戏在2024年中国手游发行商全球收入榜中位列第9（数据来自机构Sensor Tower）。《Age of Origins》游戏还跻身2024年全球海外移动游戏收入TOP30榜单（数据来自“点点数据”）。
不过，其实不是所有的“出海”工作能对公司业绩都有较大支撑或提振。虽然， 冰川网络 在境外营业收入14.36亿元人民币，同比增长76.38%，营业收入占比达51.50%，但去年却出现净亏损。同样， 吉比特 去年境外营业收入约5亿元人民币，同比增长达83.92%，但公司整体营业收入仍然下滑了约11个点。
完美世界 的境外营业收入已降至5.21亿元人民币，营业收入占比不到10%。其实， 完美世界 曾经寄予厚望的动漫IP改编游戏《一拳超人：世界》等游戏，在海外测试时表现欠佳。这也造成了 完美世界 去年4月份传出了大裁员的消息。年报显示， 完美世界 2024年报告期末在职员工数量为3905人，而2023年期末在职员工数为5754人，同比下降32.13%。换而言之， 完美世界 去年减少职员数量超1800人，这证明了此前市场关于 完美世界 大裁员的传言。
其实，截至2024年报告期末，在南都记者观察的23家企业中，有14家公司在职员工数较上一年减少，其中 游族网络 、 三七互娱 、 凯撒文化 、 星辉娱乐 等公司在职员工数量减少了上百人。
截至去年底，员工数量超3000人的企业包含 世纪华通 、 神州泰岳 、 完美世界 、 三七互娱 等4家，而员工数在300人至1000人的企业有9家。
另外，根据2024年年报，本期进行分红的企业有11家，较去年减少2家。其中，在净收入超10亿元的5家公司中， 三七互娱 、 恺英网络 、 神州泰岳 、 巨人网络 等4家公司均有现款分红。
素来以高分红而著称“游戏茅” 吉比特 在2024年年报中表示，向全体股东每10股派发现金红利35元（含税），合计拟派发现金红利2.51亿元（含税）。其实， 吉比特 在2024年半年度及三季度均进行过分红，已先后向全体股东每10股派发现金红利45元（含税）、20元（含税），分别分红约3.23亿元、1.44亿元人民币。加上此次尚未实施的年度分配， 吉比特 2024年度累计向全体股东每10股派发现金红利达到100元（含税），累计现金分红将达到约7.18亿元人民币，占9.45亿元净收入的七成以上。截至2024年12月31日，作为公司最大股东和实控人， 吉比特 老总、总经理卢竑岩持股数量为约2141万股。若以此计算，通过分红，卢竑岩2024年度累计可分得现金约2.14亿元（含税）。
机构看好一季度行业表现
近期，A股上市公司也发布了2025年一季报。财报显示，A股游戏2025年一季报超预期较多， 世纪华通 、 恺英网络 、 巨人网络 、 吉比特 、 完美世界 、 冰川网络 好于预期。
其中， 世纪华通 在2025年一季度延续增长势头。1至3月份，营业收入81.45亿元人民币，同比增长91.12%，创单季新高；归母净收入13.5亿元人民币，同比增长107.2%；经营性资金流净额12.91亿元人民币，同比增长48%。相比之下， 三七互娱 则在今年一季度业绩承压，公司实现营业收入42.43亿元人民币，同比下降10.67%；净收入5.49亿元人民币，同比下降10.87%；经营性资金流净额5.83亿元人民币，同比腰斩。公司称，一方面，2024年下半年及2025年一季度上线的《时光杂货店》《英雄没有闪》《时光大爆炸》等多款游戏处于推广早期；另一方面，受产品生命周期影响，《寻道大千》《灵魂序章》等数款上线超过一年的成熟期产品流水相较于2024年同期自然回落。
完美世界 在2025年一季度实现营业收入20.23亿元人民币，同比增长52.22%，实现归母净收入3.02亿元人民币，扣非净收入1.63亿元人民币。其中，游戏业务实现营业收入14.18亿元人民币，较上年同期增加10.37%。主要系2024年12月《诛仙世界》上线，在第壹季度确认收入并造成收入同比增量；同时电竞产品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》以赛事为依托，稳健发展，一季度收入较上年同期增长。
同期， 吉比特 2025年第壹季度营业收入为11.36亿元人民币，较上年同期的9.27亿元增长22.47%；净收入2.83亿元人民币，同比增长11.82%。据了解， 吉比特 今年一季度增长主要得益于新游戏《问剑永生》。该游戏于今年1月上线，截至3月份已经实现营业收入3.63亿元人民币，加上《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》等3款产品， 吉比特 主力产品的流水合计12.55亿元人民币，比去年同期增加16.63%。
冰川网络 也在一季度业绩向好。据了解，2025年第壹季度，公司实现营业收入6.54亿元人民币，较上年同期增长16.65%；实现归属于上市公司股东的净收入1.89亿元人民币，较上年同期增长142.38%。据了解， 冰川网络 在今年一季度继续推行降本增效措施，报告期内公司管理费用较上季度环比下降53.70%，同时降低了部分项目的投放力度，报告期内公司销售费用同比下降63.50%。
近期，申银万国证券判断，随着新品周期开启并逐步落实到业绩增长上，2025Q2至下半年业绩有望持续改善。2025年AI游戏迎来推理成本拐点，多款重点草创公司原生AI游戏进入测试期，落地在即。另外， 东吴证券 等机构也认为，今年一季度游戏企业业绩超预期，看好新游周期开启。