画像速写
“我非常看好 创新药 的大行情”“2025年中国 创新药 将迎来‘戴维斯双击’”“ 创新药 出海仍然前景广阔”，平安医疗健康基金经理周思聪用温柔而坚定的声音，诠释着她对医药投资的独到见解。这位以“凌厉”著称的投资人，早在行业冰点期就重仓布局 创新药 ，成为业内率先捕捉到行业质变的“捕手”。
周思聪的投资哲学简单而深刻：以“快”破局，率先洞察政策与产品的共振机遇；以“准”制胜，锁定临床数据“优等生”与行业“规则制定者”。这种策略成效明显，使得她管理的三只医药基金在同类产品中业绩表现亮眼。
“同我一批较早重仓布局 创新药 的几位基金经理都是金融背景。”周思聪在最近接受中国证券报记者专访时表示，“可能因为我们没有思想负担，不会被过往的认知束缚，更能相对客观评估中国 创新药 的全球竞争力。”这背后，还有她潜心钻研专业知识的苦心，和穿越低谷孤独前行的坚韧。
与医药界知名投资人罗伯特·杜根相仿，周思聪秉持兼顾商业价值与社会效益的投资宗旨，追求职业历程的双重目标——为投资者创造回报，同时通过资本支持推动 创新药 物研发，让投资成为连接金融与医疗进步的桥梁。
编导：仇子兴、杨皖玉
人物简介
周思聪，中国人民大学金融学专业硕士，专注于医药、消费行业研究投资17年，擅长把握医药行业 创新药 等细分赛道投资机会和挖掘优质个股。现任平安医疗健康混合、平安核心优势混合、平安医药精选股票基金经理。
国内 创新药 “十年磨一剑”
中国证券报：近两年很多国内 创新药 企业打败国际著名的药企，今年春节后市场流行“中国 创新药 迎来DeepSeek时刻”的说法。为啥今天大家感受到中国 创新药 大张旗鼓的发展势头？
周思聪：今年初以来的 创新药 亮眼行情其实其实不是偶然，而是国内 创新药 企十年耕耘的结果。这源自2015年开始的药物审评审批改革，我国药企从那个时候就开始做 创新药 研发，到今天才集中看到成果。
回顾国内 创新药 企过去十年的发展历程，经历了从规则遵守者，到规则挑战者，再到规则制定者的三个重要阶段。2015年是国内药企从仿制药向 创新药 转型的起点，当时行业还处于跟随欧美企业的阶段，主要聚焦于PD-1（免疫抑制分子）等有限的技术路径，造成了同质化竞争和“灵魂砍价”的格局。随着行业发展，以国产泽布替尼成功挑战国际巨头伊布替尼为代表，和一大批国内公司的突围，证明中国研发药物可以达到全球领先水平，甚至推动国际治疗指南更改。近年来，国内 创新药 企更是迈入“规则制定者”的新阶段，开始在原有治疗领域开辟全新赛道，并证明其优越性。
当前，国内 创新药 企正在集体跨越盈亏平衡线，这与国际成熟药企的发展轨迹相似，一旦突破这个关键节点，有望开启长期上行趋势。因此，2025年对国内 创新药 行业具有特殊意义。
中国证券报：回首过去5年，医药赛道经历巨大变化，你作为长期专注于医药赛道的选手，在心理状态上有啥变化？在行业低谷期，你是怎样坚持下来的？
周思聪：这个进程中，我的心理状态其实没有太大变化，因为我深知医药是一个“长坡厚雪”的赛道。在全球老龄化趋势的环境下，医药行业注定会与每个人越来越相关，只是近些年面临赛道股上上涨幅度渡过高、医保控费等短时间压力。
然而，“危”中永远有“机”。医药行业本身足够大，老话讲“东方不亮西方亮”，即便是在行业整体低迷的时候，我们仍然能找到新的机会。好比， 创新药 等领域在这两年仍不乏亮点。
其实，对投研人员而言，市场低谷期反而往往是自我提升最快的时期。因为在市场低谷时，我们能够更深入地思考将来的方向，做好充分的研究准备工作。正如2018年我刚转投医药领域时，恰逢行业低谷期，让我这个非医学科班身世的基金经理，能够沉下心来补足专业短板。看不懂临床报告就请教专家反复研读，不理解靶点机制就访谈医师和产业人士，从临床角度了解药物选择逻辑等。
经过三年积累，到2022年时，我的医药知识储蓄有了很大提升，并且看到国内医药行业相对精湛的一块—— 创新药 的机会来临，很幸运地掌握住了。这印证了投资的真谛：市场低迷期往往是最好的学习成长期，为将来的机会捕捉奠基坚实基础；投资人要保持专注，在行业内部潜心寻找柳暗花明的机会。
中国证券报：作为一名经历了多轮市场周期的投资人，这些珍贵经历对你的投资理念发生哪些影响？
周思聪：在经历了2015年市场“繁花一梦”后，我给自己画了三条“红线”：第壹，坚决不碰不了解的领域；第贰，严格区分“好股票”和“好公司”，不是“好公司”的坚决不碰；第叁，对过热赛道保持高度警惕。
市场周期教会我重要的一课：真实的投资价值往往在逆势布局中发生，而趁波逐浪终将付出代价。这也让我形成“以时间换空间”的投资风格，敢于在市场低迷时重仓看好的标的，并通过深度研究来抵御短时间波动造成的心理冲击。
这些经验帮助我在后续的市场波动中保持定力，好比在2022年至2023年 创新药 投资最孤独的时期，虽然面临巨大压力，但通过反复验证研究结论，我最终坚守住了优质标的。
敢于重仓和长期持有
中国证券报：“凌厉”一直是业界给你的风格标签，可否系统介绍一下你的投资框架和选股逻辑？
周思聪：我坚持“先找贝塔（市场整体收益）、再找阿尔法（逾额收益）”的准则，将投资框架分为三个条理：第壹层是选择高景气度的医药子行业。医药行业走势80%的时间与大盘无关，但与政策周期和其连带的情感周期高度相关，因此我在选择子行业时会寻找具备政策红利的板块。
第贰层是个股选择。我特别重视对企业产品周期的机会。医药虽然整体是个“长坡厚雪”的行业，但具体到个股却未必如此，因为新药研发往往需要十年甚至更长时间，如果只是简单长期持有，投资效率会很低。现代医药已经越来越像科技行业，创新可能突然出现在任何企业，不再是强者恒强的格局。这种特性使得投资务必精确把握企业产品周期的关键节点。
好比2022年我重点布局的 创新药 企业，就是抓住其产品刚并入医保、开始放量“回血”的黄金阶段。这个阶段的企业往往从纯研发投入转向资金流回正时期，是投资价值较大的时期之一。
第叁层是投资操作。我采取“集中持股、敢于重仓、长期持有”的操作方法。一是持仓高度集中，组合个股数量通常控制在15只以内；二是重仓持有看好的标的；三是持股周期长，很多标的是从2022年、2023年持有直到今天。这种“以时间换空间”的做法，虽然会承受较大波动，但能充分享受优质企业的成长红利。
医药这个行业与其说是打“游击战”，不如说是打“阵地战”和“歼灭战”。在医药股数量激增的环境下，分散投资反而会增加犯错概率，深度研究下的集中投资才是更优选择。
中国证券报：你倾向于投资从0到1阶段的企业，这与很多追求稳定性的基金经理不同。你如何评估该类早期公司的投资价值？又咋降低投资的失败率？
周思聪： 创新药 投资本质是概率判断，甭管是“从0到1”阶段还是“从1到10”阶段，都需要评估药物成功可能性。区别在于“从0到1”阶段公司股票价格弹性更大，但需通过深度研究降低风险。
我主要实施三大筛选标准：一是选择市场空间足够大的领域。二是优先选择竞争格局清晰的赛道。例如，孤儿药或罕见病用药，若企业能保持三年内无竞品，研发成功后可“独步天下”；若无法满足，则要求临床进度务必进全球前三，因为前两名药物通常会抢占80%患者份额。三是选择临床数据足够好的“优等生”。通过持续跟踪各期临床试验数据，只选择数据最好的产品。
医药是存量市场竞争，病人就那么多，A药数据好就会挤占B药的市场份额。所以我对医药投资标的要求是：要么最快，要么最好，务必要选择“优等生”。
中国证券报：以 创新药 为例，你如何决定对某只个股重仓？
周思聪：我的重仓决策主要基于产品周期的确定性，主要关注企业在未来6到12个月是否有重要的产品进展。
我希望在医药行业有机会时，投资者通过配置我们的主动管理产品，能够获得更好回报。我特别强调“看长做短”的投资理念。如果这个公司我们看不了三年，可能我们都拿不了半年。这种长期视角的投资策略，虽然会经历短时间波动，但我相信最终能为投资人创造合理回报。
国内 创新药 迎来“三个元年”
中国证券报：2025年以来，医药基金表现亮眼，引发市场对 创新药 行业是否迎来拐点的热议。你怎么看2025年 创新药 板块的投资机会？
周思聪：2025年是国内 创新药 行业的“三个元年”——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行业有望迎来系统性投资机会。
从短时间来看，2025年将是 创新药 企业收入放量的元年。预计从今年中报开始，市场将看到 创新药 企业收入的集体改善。
从中期维度看，2025年中国 创新药 将迎来“戴维斯双击”。2025年至2028年将是国内 创新药 企业集体步入盈利期的关键阶段。从A股历史来看，当整个行业开始跨越盈亏平衡线时，往往也是板块走强的开始。
从长远来看，2025年或将成为国内 创新药 估值系统性提升的元年。今年初，国家医保局明确丙类目录将引导惠民保等商保产品覆盖 创新药 ，标志着 创新药 支付体系从“医保依赖”转向“商保+医保双轮驱动”。
当前市场环境为投资 创新药 提供了难得机遇：一方面，市场仍存在“中国只会做仿制药”的认知偏差，这种普遍认知不足反而创造了绝佳的投资窗口期；另一方面，过去几年医药板块的持续调整造成关注度降至低点，长线资金正重新关注这一领域。
中国证券报：今年4月初，受海外因素扰动，A股和港股市场振荡，你在最短的时间跟投资者做了沟通，提出“美国关税政策对于 创新药 基本没有影响”的说法，判断依据是啥？
周思聪： 创新药 出海主要有四大核心逻辑。其一， 创新药 出海本质是 知识产权 输出，即以专利授权（License-out）形式出海，而非药物本身直接出口。其二， 创新药 普遍有80%—90%的高毛利率，可消化潜在成本上升。其三， 创新药 出海能创造当地就业机会。其四，中国药企仍可向欧洲、日本企业授权，不影响长期商业逻辑。因此，中国 创新药 企业出海前景仍然广阔。
中国证券报：今年随着DeepSeek横空出世，AI+医药概念火热，你对AI制药板块持怎样的意见？
周思聪：AI制药的关键应该是“制药”而非“AI”，投资者需理性看待技术赋能与实际产业价值的区别。在药物研发中，AI虽能辅助分子筛选，但90%的临床阶段难题（如针对异常现象的药物调整）是AI尚无法替代的。在医疗诊断中，AI读片的确能减轻医师工作量，但目前AI依赖的往往是局部数据，难以推演全局情况。
总体而言，AI制药和AI医疗可能是一个长期的方向，可是短时间还不能给予很高的估值期待。目前，传统制药企业的研发体系和临床经验仍是不可替代的核心竞争力。